يبدو أن العملة الاحتياطية الرئيسية في العالم مُهيأة لتسجيل أضعف أداء سنوي لها منذ أكثر من عقد. فقد انخفض مؤشر الدولار الأمريكي (DXY)، الذي يقيس قيمة الدولار مقابل سلة من العملات الرئيسية، بنحو 10% بنهاية سبتمبر، مع خسائر أكبر مقابل العديد من العملات الفردية.

وخلال نفس الفترة، انخفض الدولار بنسبة 13.5 في المائة مقابل اليورو، و13.9 في المائة مقابل الفرنك السويسري، و6.4 في المائة مقابل الين الياباني، وبنسبة 5.6 في المائة مقابل سلة من عملات الأسواق الناشئة الرئيسية.

ما الذي أدى إلى انخفاض قيمة الدولار في عام 2025؟

يعكس هذا التراجع مزيجاً من الضغوط الهيكلية طويلة الأمد ونقاط الضعف الجديدة التي أصبحت أكثر وضوحاً في عام 2025.

وشملت المخاوف المستمرة ارتفاع أعباء الديون الأمريكية، والتي تفاقمت بسبب إقرار ما يسمى بـ "قانون الجمال الكبير"، إلى جانب التآكل التدريجي لميزة النمو الأمريكية، لا سيما وسط حالة عدم اليقين المحيطة بالتعريفات الجمركية.

في الوقت نفسه، ظهرت مخاطر جديدة. بدأ المستثمرون العالميون بزيادة تحوطاتهم ضد انكشافهم على الأصول الأمريكية، مما عكس سنوات من تراجع التحوط عندما كانت الثقة بما يسمى "استثنائية الولايات المتحدة" في ذروتها. كما أثر عدم اليقين السياسي على المعنويات، بدءًا من التساؤلات حول استقلالية مجلس الاحتياطي الفيدرالي وصولًا إلى حساسية السوق المتزايدة تجاه الأخبار المتعلقة بالتعريفات الجمركية.

وقد أدت هذه القوى مجتمعة إلى واحدة من أبرز حالات ضعف الدولار في الذاكرة الحديثة.

ثلاثة أسئلة رئيسية مع اقتراب عام 2026

1. هل الدولار في اتجاه هبوطي هيكلي؟

على الرغم من الانخفاض الحاد الأخير، لا تشير الأدلة إلى انهيار هيكلي كامل للدولار. ويعكس معظم هذا الضعف عوامل دورية وأخرى متعلقة بالسياسات الاقتصادية، كتباطؤ النمو الأمريكي، وتضييق فوارق أسعار الفائدة، واستمرار العجز المالي، وارتفاع التضخم. وقد زادت من الضغوط تحولات تدفقات رأس المال العالمية، وتجدد التحوط بأصول الدولار، وتراجع الثقة في السياسات الاقتصادية الأمريكية.

ومع ذلك، لا تزال الركائز الهيكلية الرئيسية سليمة. ويستمر الدولار في هيمنته كعملة الاحتياط والتسوية الرئيسية في العالم، ويحتفظ بجاذبيته كملاذ آمن خلال فترات الأزمات.

ونتيجة لذلك، يبدو أن الدولار من المرجح أن يدخل مرحلة ممتدة من الضعف الدوري بدلاً من انخفاض هيكلي طويل الأجل.

2. هل جعل انخفاض قيمة الدولار في عام 2025 الدولار جذابًا مرة أخرى؟

رغم أن الانخفاض الحاد في الأسعار قد حسّن التقييمات مقارنةً ببداية العام، إلا أن نظرة تاريخية أوسع تشير إلى أن الدولار لا يزال مكلفاً نسبياً. فمن بين 34 عملة رئيسية في الأسواق المتقدمة والناشئة، تُعتبر تسع عملات فقط مُبالغاً في قيمتها أكثر من الدولار. وهذا يعني أن الدولار أصبح أرخص نسبياً، ولكنه ليس رخيصاً حقاً.

3. كيف ينبغي للمستثمرين تنظيم محافظهم الاستثمارية؟

بالنسبة للمستثمرين المقيمين في الولايات المتحدة، توفر هذه البيئة فرصة لزيادة التعرض للأسواق غير الأمريكية، ليس فقط لأن العديد منها يوفر عوائد أفضل معدلة حسب المخاطر، ولكن أيضًا لأن التعرض للعملات الأجنبية يوفر الآن إمكانات ربحية أكبر مقارنة بالدولار.

بالنسبة للمستثمرين خارج الولايات المتحدة، غالباً ما يكون انكشافهم على الدولار مرتفعاً بالفعل نظراً للوزن الكبير للأسهم الأمريكية في المؤشرات العالمية. في هذه الحالة، يصبح تحقيق التوازن بين تكاليف وفوائد التحوط من مخاطر العملة أمراً بالغ الأهمية.

تتفاوت تكاليف التحوط وعوائده بشكل كبير. فهي تقترب من الصفر بالنسبة للمستثمرين المقيمين في المملكة المتحدة، وتصل إلى حوالي 4% سنوياً في اليابان أو سويسرا بسبب الفروقات الكبيرة في أسعار الفائدة، بل ويمكن أن تحقق عوائد إيجابية للمستثمرين في أسواق ذات عوائد مرتفعة مثل جنوب إفريقيا.

ما الذي يمكن أن يحل محل الدولار؟

على المدى الطويل، وحتى مع استمرار ضعف الدولار، يبقى تحديد بديل واضح أمراً صعباً. اكتسب الذهب شعبية كملاذ آمن، لكن غياب التدفقات النقدية يعقد عملية التقييم، في حين أن تقلباته العالية تحد من موثوقيته.

يبدو الين الياباني جذابًا من حيث التقييم، لكن استبدال التعرض للأسهم الأمريكية بالأسهم اليابانية لأسباب تتعلق بالعملة فقط أمر غير عملي نظرًا لهيمنة الأسواق الأمريكية. كما أن التحوط الكامل بعملة ثالثة يزيد من التعقيد والتكلفة.

ونتيجة لذلك، يبدو أن اتباع نهج تدريجي ومرن للتحوط من العملات هو الأنسب، مع مراعاة الاختلافات في التضخم وأسعار الفائدة بين البلدان.

تهيمن ديناميكيات الحرب التجارية وتوقف عمل الاحتياطي الفيدرالي على عام 2025

من المتوقع أن ينهي الدولار عام 2025 في المنطقة السلبية، مما يمحو مكاسب العام السابق ويعود إلى المستويات التي شوهدت آخر مرة في عام 2022، على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي ظل إلى حد كبير على موقفه الثابت طوال معظم العام.

أثّر عودة دونالد ترامب إلى البيت الأبيض وإطلاق "الحرب التجارية الثانية" سلبًا على معنويات المستثمرين، إذ تخوّفوا من أن تكون الرسوم الجمركية أكثر ضررًا على الاقتصاد الأمريكي. مع ذلك، ساهم إبرام اتفاقيات تجارية لاحقة بشروط أكثر ملاءمة للولايات المتحدة في دعم انتعاش طفيف للدولار خلال فصل الصيف.

مع انحسار مخاوف الركود، ارتفعت توقعات التضخم بسبب المخاوف بشأن تأثير الرسوم الجمركية على الأسعار، مما دفع الاحتياطي الفيدرالي إلى تبني موقف حذر والإشارة إلى استعداده للتغاضي عن الزيادات المؤقتة في الأسعار طالما لم تظهر آثار تضخمية ثانوية.

سوق العمل والتضخم: معضلة عام 2026

مع تباطؤ سوق العمل، يواجه الاحتياطي الفيدرالي خطر الركود التضخمي، وهو سيناريو قد يمتد إلى أوائل عام 2026. وعلى الرغم من جهود جيروم باول لتهدئة توقعات السوق بشأن خفض أسعار الفائدة، فإن المستثمرين يتوقعون المزيد من التيسير النقدي، لا سيما بالنظر إلى إمكانية تعيين رئيس أكثر ميلاً إلى سياسة التيسير النقدي.

ومع ذلك، قد تحدث هذه التخفيضات في سياق اقتصاد أضعف بدلاً من بيئة تضخم منخفض، مما يجعل الدولار عرضة لمزيد من الضغط، خاصة في النصف الأول من عام 2026.

الين

إن استئناف سياسة التيسير النقدي من قبل الاحتياطي الفيدرالي في الوقت الذي أوقفت فيه البنوك المركزية الأخرى تخفيضات أسعار الفائدة يجعل الدولار عرضة لمزيد من الضعف، على الأقل في الربع الأول من عام 2026.

في مقابل الين، يظل مستوى 140 اختبارًا حاسمًا، مع وجود خطر تدخل السلطات اليابانية إذا انخفضت قيمة العملة إلى ما دون 158-160 للدولار.

في الوقت نفسه، قد يصبح بنك اليابان أكثر حزماً في رفع أسعار الفائدة لاحقاً، لا سيما إذا استمر نمو الأجور وظل التضخم أعلى من 2 بالمائة.

اليورو والجنيه الإسترليني: مسارات متباعدة

بالنسبة لليورو، سيعتمد مساره حتى عام 2026 على مدى مرونة النمو الأوروبي مقارنةً بوتيرة خفض أسعار الفائدة الأمريكية. قد يعود زوج اليورو/الدولار إلى مستوى 1.20 في حال كان السيناريو إيجابياً، أو قد ينخفض إلى نطاق 1.13-1.10 إذا خيبت أوروبا الآمال.

يبدو مستقبل الجنيه الإسترليني أكثر صعوبة. فتباطؤ النمو وانخفاض التضخم إلى نحو 2% يشيران إلى مزيد من خفض أسعار الفائدة من قبل بنك إنجلترا، مما يعني ضغطاً إضافياً على الجنيه الإسترليني.

في حوار مع مات كانينغهام، الخبير الاقتصادي في فوكس إيكونوميكس، تمّ استعراض القوى الرئيسية التي شكّلت أسواق النفط والغاز في عام 2025، بالإضافة إلى التوقعات لعام 2026. وتناول الحوار كيفية تأثير العوامل الاقتصادية الأساسية، والقرارات السياسية، والتطورات الجيوسياسية على تحركات أسعار النفط الخام والغاز الطبيعي، مُسلطًا الضوء على المسارات المتباينة لهاتين السلعتين. كما تطرّق النقاش إلى العام المقبل، متناولًا توقعات العرض والطلب، وسعة الغاز الطبيعي المسال، والمخاطر الجيوسياسية التي ستستمر في التأثير على أسواق الطاقة العالمية.

ما هي العوامل الاقتصادية أو الأساسية أو الجيوسياسية الرئيسية التي شكلت أسعار النفط والغاز في عام 2025، والتي من المرجح أن تهيمن في عام 2026؟

قال كانينغهام إن مخطط أسعار خام برنت لهذا العام يمكن اعتباره ملخصًا مرئيًا لأهم أحداث السوق في عام 2025.

وعلى مدار العام، استمرت الأسعار في الاتجاه الهبوطي الذي بدأ في أبريل من العام السابق، حيث واصلت منظمة أوبك+ زيادات الإنتاج بينما عانى الاقتصاد الصيني تحت وطأة ضعف قطاع العقارات، وتراجع ثقة المستهلك، وارتفاع ديون الحكومات المحلية، وتباطؤ الطلب الخارجي.

بالإضافة إلى ذلك، دفعت التعريفات الجمركية التي فرضها الرئيس الأمريكي دونالد ترامب بمناسبة "يوم التحرير" الأسعار إلى مستويات لم تتعافَ منها بالكامل، باستثناء ارتفاع مؤقت في يونيو/حزيران ناجم عن الحرب التي استمرت 12 يومًا بين إيران وإسرائيل.

ومنذ ذلك الحين، استمرت أسعار خام برنت في الانخفاض بعد أن فاجأت منظمة أوبك+ السوق بزيادات إنتاجية قوية تهدف إلى استعادة حصة السوق من المنتجين غير الأعضاء في أوبك.

اتخذ الغاز الطبيعي مساراً مختلفاً. فبينما تأثرت الأسعار في البداية بإعلان الرسوم الجمركية، إلا أن التوقعات الأوسع لعام 2025 اختلفت بشكل حاد عن النفط. وارتفعت الأسعار، حيث بلغ مؤشر هنري هاب الأمريكي أعلى مستوى له منذ ما يقرب من ثلاث سنوات.

ساهم انتخاب ترامب رئيساً للولايات المتحدة في دعم أسعار الغاز في الولايات المتحدة، إذ سارع إلى تسريع الموافقات على صادرات الغاز الطبيعي المسال. وقد أدى ذلك إلى ارتفاع شحنات الغاز الطبيعي المسال هذا العام إلى مستويات قياسية.

وبالنظر إلى عام 2026، تتوقع مؤسسة فوكس إيكونوميكس استمرار الاتجاهات الرئيسية لعام 2025:

من المتوقع أن تنخفض أسعار خام برنت إلى أدنى مستوى لها منذ جائحة كوفيد-19.

من المتوقع أن ترتفع أسعار الغاز الطبيعي في الولايات المتحدة إلى أعلى متوسط سنوي لها منذ عام 2014، باستثناء الارتفاع الحاد في عام 2022 المرتبط بالحرب الروسية الأوكرانية.

من المتوقع أن تستمر منظمة أوبك+ في زيادة الإنتاج بعد توقف مؤقت في الربع الأول من عام 2026، في حين من المرجح أن يتباطأ النمو العالمي مع تلاشي آثار الصادرات التي تم تحميلها مسبقًا قبل فرض التعريفات الأمريكية.

كان عدم اليقين بشأن جانب العرض موضوعًا رئيسيًا في عام 2025. كيف تؤثر قرارات إنتاج أوبك+ على التوقعات للعام المقبل؟

من المتوقع أن يزداد إنتاج النفط والغاز العالمي في عام 2026.

قامت مؤسسات مثل إدارة معلومات الطاقة الأمريكية ووكالة الطاقة الدولية برفع توقعاتها في الأشهر الأخيرة، مما يعكس الزيادات الأسرع في إمدادات أوبك+ والنمو القوي في الطلب على الغاز الطبيعي المسال الأمريكي.

السؤال الرئيسي ليس ما إذا كان الإنتاج سيرتفع، بل إلى أي مدى.

من المرجح أن تستمر الخلافات الداخلية داخل منظمة أوبك+. قد تفضل روسيا مستويات إنتاج أقل في ظل العقوبات الأمريكية، بينما من المتوقع أن تسعى دول مثل السعودية والإمارات إلى زيادة الإنتاج، مدعومة بفائض في الطاقة الإنتاجية ورغبة في استعادة حصتها السوقية من المنتجين خارج التحالف.

وفي الوقت نفسه، تستمر دول مثل كازاخستان والعراق في تجاوز حصص إنتاجها، بينما خرجت أنغولا من المجموعة في أواخر عام 2023 بعد نزاعات حول مستويات الإنتاج المسموح بها.

من جانب الطلب، هل ترى أن نمو الاستهلاك العالمي يقترب من مرحلة الاستقرار، أم أن السوق لا يزال يقلل من شأن قوة الطلب الآسيوي في عام 2026؟

من المرجح أن يرتفع الطلب العالمي على النفط والغاز في العام المقبل.

تتوقع مؤسسة FocusEconomics أن ينمو إنتاج النفط العالمي بنسبة 1.1 في المائة في عام 2026، مدفوعًا بزيادة الإنتاج في دول غير أعضاء في منظمة أوبك+ مثل غيانا والولايات المتحدة.

ومن المتوقع أيضاً أن يزداد الطلب على الغاز الطبيعي. وتشير تقديرات وكالة الطاقة الدولية إلى نمو بنحو 2%، مما سيدفع الاستهلاك إلى مستوى قياسي، مدعوماً بالطلب المتزايد من الصناعة وتوليد الطاقة.

لا تزال آسيا تعتمد بشكل كبير على الغاز الطبيعي المسال. وتتوقع الوكالة أن يرتفع الطلب الإقليمي على الغاز بأكثر من 4% في عام 2026، مع زيادة واردات الغاز الطبيعي المسال بنحو 10%.

قد تتغير هذه التوقعات بسرعة إذا واجه الاقتصاد العالمي أو قطاع الطاقة صدمات جديدة، ولهذا السبب تظل المراقبة المستمرة للتوقعات المحدثة أمراً ضرورياً.

دخلت عدة مشاريع رئيسية للغاز الطبيعي المسال حيز التشغيل أو هي في مراحل متقدمة. كيف ستؤثر القدرات الجديدة، وخاصة من الولايات المتحدة وقطر، على أسعار الغاز العالمية في عام 2026؟

من المتوقع أن تُسهم المشاريع الضخمة في قطر والولايات المتحدة في تقارب أسعار الغاز العالمية. وتشير التوقعات إلى أن الفجوة النسبية بين أسعار الغاز في الولايات المتحدة، والتي عادةً ما تكون أقل بسبب وفرة الإمدادات المحلية، وأسعار الغاز في آسيا وأوروبا ستتقلص إلى أدنى مستوى لها منذ عام 2020، عندما انهار الطلب خلال فترة الجائحة.

باختصار، من المتوقع أن تؤدي شحنات الغاز الطبيعي المسال الأمريكية القياسية إلى رفع الأسعار المحلية مع الضغط على الأسعار في الخارج نحو الانخفاض.

على عكس النفط، تشهد أسواق الغاز تفاوتات سعرية إقليمية أوسع بكثير بسبب قيود النقل. يمكن شحن النفط مباشرة، بينما يجب تسييل الغاز قبل نقله عبر المحيطات. ومن شأن توسيع طاقة الغاز الطبيعي المسال أن يساهم في تقليص هذه الفجوات السعرية الإقليمية.

شهد عام 2025 تقلبات جيوسياسية مرتبطة بالشرق الأوسط وروسيا وغرب أفريقيا. ما هي المناطق التي تمثل أكبر خطر أو فرصة لاستقرار الإمدادات في عام 2026؟

ستكون محادثات السلام بين روسيا وأوكرانيا عاملاً حاسماً يجب مراقبته. وقد سعى دونالد ترامب جاهداً للتوصل إلى اتفاق سلام دون جدوى، وهدد مراراً وتكراراً بسحب الدعم عن أوكرانيا.

إذا نُفذت هذه التهديدات، فستواجه أوروبا وأوكرانيا صعوبة في مواجهة روسيا بمفردهما، مما قد يؤدي إلى اتفاق سلام يصب في مصلحة موسكو. وهذا بدوره قد يُسفر عن رفع العقوبات عن قطاع النفط الروسي، مما يعزز الإمدادات العالمية ويضغط على أسعار النفط نحو الانخفاض.

كانت نهاية عام 2025 قاسية. فقد تبخرت أكثر من 1.2 تريليون دولار من القيمة السوقية لسوق العملات المشفرة في غضون ستة أسابيع فقط. وخسرت عملة البيتكوين (BTC) أكثر من 30% من قيمتها، لتنخفض إلى ما دون 82 ألف دولار وسط نقص حاد في السيولة.

تم تصفية المراكز ذات الرافعة المالية، وتسارعت تدفقات الأموال الخارجة من صناديق المؤشرات المتداولة، وسحبت الصناديق السلبية رؤوس أموالها في الوقت نفسه.

لكن الوضع الحالي يبدو مختلفاً. فقد انحسرت حالة الذعر، تاركةً وراءها سوقاً أكثر انضباطاً وتركيزاً. وتتعافى الأسعار، وإن كان ذلك ببطء، إلا أن المحرك الأساسي يبدو هذه المرة أكثر قوة.

السيولة: حيث يبدأ كل شيء

لم تنجم الضربة الأشدّ الأخيرة عن ذعر المستثمرين الأفراد، بل عن عوامل آلية بحتة. فقد أفاد موقع "بيزنس إنسايدر" بتصفية مراكز بقيمة 19 مليار دولار في يوم واحد، وهو أكبر حدث من نوعه في تاريخ العملات الرقمية. ومع تسارع المؤسسات إلى تقليل المخاطر، تُرك السوق بلا أيّ هامش أمان.

في الوقت نفسه، تقترب البنوك المركزية الكبرى من نهاية دورات تشديد السياسة النقدية. بدأ التضخم بالتراجع، والنمو بالتباطؤ، وبدأت بالفعل عمليات خفض أسعار الفائدة. تاريخياً، يميل أداء البيتكوين إلى أن يكون الأفضل عندما تتحسن السيولة وتنخفض أسعار الفائدة، حيث تنخفض تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بأصول غير مدرة للدخل مثل البيتكوين.

الإمداد: يضيق بهدوء

بات التأثير الكامل لتخفيض مكافآت تعدين العملات الرقمية إلى النصف في عام 2024 واضحاً جلياً. إذ يحصل المعدنون على نصف المكافآت السابقة، مما دفع الكثيرين إلى تقليص عملياتهم أو دمجها.

في الوقت نفسه، تُظهر بيانات CryptoQuant أن احتياطيات تبادل البيتكوين في أدنى مستوياتها منذ عام 2018. ببساطة، لم تعد العملات تتحرك بالطريقة التي كانت عليها في السابق.

يُحتجز جزء كبير من المعروض فعلياً في محافظ استثمارية طويلة الأجل، وصناديق المؤشرات المتداولة، وسندات الشركات. وتشير بيانات البلوك تشين إلى ندرة المعروض النشط. ورغم أن صدمة المعروض الكاملة لم تحدث بعد، إلا أن السوق يقترب منها.

الطلب: لا يزال موجوداً، ولكن بوتيرة أبطأ

شهدت تدفقات الأموال إلى صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) ركوداً في الربع الأخير من عام 2025، لكنها لم تنهار، وهو تحول هام مقارنة بالدورات السابقة. وقد تدفق أكثر من 50 مليار دولار إلى صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفورية خلال العام الماضي، وبقي معظم هذا رأس المال في السوق.

ينظر مديرو الأصول بشكل متزايد إلى البيتكوين على أنه تخصيص استراتيجي بدلاً من كونه صفقة قصيرة الأجل.

ثم هناك شركة "ستراتيجي"، التي لا تزال تمتلك أكثر من 430 ألف بيتكوين، وقد جمعت مؤخرًا 1.4 مليار دولار نقدًا. ووفقًا لتحليل جي بي مورغان، طالما لم تُجبر الشركة على البيع، وظلت نسبة قيمتها السوقية إلى صافي قيمة أصولها (mNAV) أعلى من 1، فإنها ستُشكل ركيزة استقرار للسوق.

يُضاف إلى ذلك قرار MSCI المرتقب في يناير، والذي سيحدد ما إذا كانت الشركات ذات التعرض الكبير للعملات المشفرة ستظل مدرجة في المؤشرات الرئيسية. ويمثل هذا عاملاً هيكلياً ذا تداعيات سوقية هامة.

توقعات عام 2026

لا يوجد إجماع تام، لكن معظم التوقعات الموثوقة تشير إلى أن سعر البيتكوين سيتراوح بين 120 ألف دولار و170 ألف دولار. ويستند هذا التوقع إلى تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة، وانخفاض المعروض، وتحسن ظروف السيولة.

تتخذ شركة Fundstrat موقفاً أكثر جرأة، حيث تتوقع أن تتجاوز الأسعار 400 ألف دولار. ويشير نموذج JPMorgan المعدل حسب التقلبات، والذي يقارن بالذهب، إلى أن 170 ألف دولار قد تكون قابلة للتحقيق إذا استمر البيتكوين في جذب رؤوس الأموال بطريقة مماثلة للسلع، وخاصة الذهب.

مع ذلك، لا أحد تقريباً يتوقع حالة من النشوة المطلقة. فالرأي السائد هو تقدم تدريجي ومدروس بدلاً من ارتفاع صاروخي.

المخاطر الرئيسية

قد تعود التدفقات الخارجة من صناديق المؤشرات المتداولة بسرعة إذا تدهورت الخلفية الاقتصادية الكلية.

كان اختراق Bybit بمثابة تذكير بأن الأمن لا يزال نقطة ضعف، حيث أبلغت Decrypt عن خسائر بقيمة 1.4 مليار دولار نتيجة اختراق محفظة ساخنة.

إذا استبعدت MSCI شركات مثل Strategy، فقد يواجه السوق تدفقات سلبية سلبية تصل إلى 2.8 مليار دولار.

التحليل الفني: هل هي مرحلة تصحيحية حتى أواخر عام 2026؟

من أدنى مستوى له في عام 2022 قرب 16,500 دولار أمريكي إلى ذروته في عام 2025 عند حوالي 126,000 دولار أمريكي، يبدو أن البيتكوين قد أكمل صعودًا من خمس موجات وفقًا لنظرية موجات إليوت. إذا استمر هذا الإطار، فإن انخفاض السعر إلى ما دون 108,000 دولار أمريكي بحلول نهاية العام قد يُشير إلى بداية تصحيح سعري أطول.

وفقًا لنظرية إليوت، عادةً ما تتطور تصحيحات ما بعد الموجات الخمس على ثلاث مراحل: انخفاض (أ)، ارتداد (ب)، يليه تراجع أعمق (ج). إذا تحقق هذا السيناريو، فقد يبقى سعر البيتكوين تحت ضغط حتى منتصف عام 2026. تقع مستويات الدعم الرئيسية المحتملة بالقرب من 84,000 دولار، و70,000 دولار، و58,000 دولار.

الخلاصة: سوق أكثر مرونة، ولكن مع مسارين محتملين

يدخل البيتكوين عام 2026 بهيكل سوقي أكثر نضجاً: سيولة محسّنة، وعرض محدود، وطلب مؤسسي لم يختفِ. توفر هذه العوامل أساساً لقوة متجددة إذا استمرت الظروف الداعمة.

في الوقت نفسه، فإن الانهيار الأخير واحتمالية اكتمال دورة صعودية رئيسية بالفعل يتركان الباب مفتوحاً أمام مرحلة تصحيحية أطول.

سواء كان البيتكوين يتجه نحو ارتفاع آخر أو قد بلغ ذروته بالفعل، فإن المرحلة التالية ستكون مدفوعة بالآليات الأساسية أكثر من كونها مدفوعة بالمشاعر المضاربة.

من فقاعات الذكاء الاصطناعي إلى الزيادة الكبيرة في الإنفاق الحكومي، ومن تراجع سوق العقارات إلى ارتفاع أسعار النفط، من المرجح أن تكون هذه العوامل من بين القوى الأكثر تأثيراً التي تشكل الأسواق العالمية في عام 2026، سواء كان ذلك بشكل سلبي أو إيجابي.

1. انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي

فشلت شركات التكنولوجيا الأمريكية في تحقيق عوائد تجارية ملموسة من الذكاء الاصطناعي، مما أثار تساؤلات حول جدوى الاستثمارات الضخمة في الأجهزة والبرمجيات والقطاعات ذات الصلة. وشهدت أسهم شركات التكنولوجيا انخفاضاً حاداً، متأثرةً بذلك شريحة الـ 20% الأعلى دخلاً في الولايات المتحدة، والذين يمتلكون الحصة الأكبر من الأسهم الأمريكية المملوكة محلياً.

بعد أن دعمت هذه المكاسب في الثروة نمو الإنفاق الاستهلاكي على مدى العامين الماضيين، في وقت عانى فيه أدنى 60% من السكان، فإن تآكل ثروة الأسر يؤدي إلى ضعف الاستهلاك في عام 2026.

يشهد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي انخفاضًا حادًا، مما يضغط على قطاعي البناء والاستثمار الرأسمالي، اللذين تشير التقديرات إلى أنهما ساهما بنحو نقطة مئوية واحدة في النمو الاقتصادي الأمريكي عام 2025، ونسبة أقل من ذلك بكثير عند استبعاد المعدات المستوردة. هذا التراجع وحده كفيل بدفع سوق العمل الأمريكي إلى ركود كامل.

الأثر: تدخل الولايات المتحدة في حالة ركود اقتصادي، بينما تتأثر أوروبا بدرجة أقل. ويضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة بوتيرة أسرع بكثير.

2. الكونغرس يوافق على "تخفيضات الرسوم الجمركية" قبل انتخابات التجديد النصفي

تمثل السياسة المالية أحد المخاطر الرئيسية التي قد تؤثر على النمو والتضخم في عام 2026. يضغط الرئيس دونالد ترامب على الكونجرس لإصدار شيكات بقيمة 2000 دولار لـ 150 مليون أمريكي تحت مسمى "استرداد الرسوم الجمركية"، مما يعيد إلى الأذهان ذكريات حزم التحفيز التي صدرت خلال فترة الوباء والتي ساعدت في إشعال فتيل التضخم.

على الرغم من أن الحسابات لا تتوافق تماماً، وقد تم بالفعل استخدام الرسوم الجمركية لتبرير ما يسمى بـ "الفاتورة الكبيرة والجميلة"، إلا أن الضغط السياسي قد يشتدّ مع اقتراب انتخابات التجديد النصفي في نوفمبر.

في حين أن مثل هذه الإجراءات يمكن أن تساعد أدنى 60% من المستهلكين الأمريكيين الذين يعانون من ارتفاع تكاليف المعيشة، إلا أن جزءًا كبيرًا من الأموال قد يستخدم لسداد الديون، مما يحد من التأثير الإجمالي على النمو مقارنة بفترة 2020-2021.

الأثر: نمو أقوى في الولايات المتحدة وتضخم أعلى. يتبنى مجلس الاحتياطي الفيدرالي موقفاً أكثر تشدداً، وذلك تبعاً لدرجة التأثير السياسي على قرارات السياسة النقدية.

3. عودة التضخم نتيجة لاختناقات العرض المرتبطة بالذكاء الاصطناعي

يتوقع العديد من الاقتصاديين، ولا سيما الأصوات الأكثر ميلاً إلى التيسير النقدي داخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي، أن يُحقق الذكاء الاصطناعي دفعة كبيرة في الإنتاجية من شأنها أن تُساعد في خفض التضخم. ولكن ماذا لو ثبت خطأ هذا الافتراض؟

على المدى القريب، قد يؤدي الاستثمار الضخم في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى مزاحمة الأنشطة الاقتصادية الأخرى. ومن المتوقع أن تستحوذ مراكز البيانات على نحو 10% من الطلب على الكهرباء في الولايات المتحدة بحلول عام 2030، مما يضع ضغطاً متزايداً على شبكات الكهرباء في جميع أنحاء العالم ويزيد من خطر انقطاع التيار الكهربائي وارتفاع الأسعار.

في الوقت نفسه، قد تؤدي الاحتياجات الاستثمارية المتزايدة إلى نقص جديد في الإمدادات، خاصة مع تشديد قواعد الهجرة في الولايات المتحدة وأوروبا، مما قد يدفع نمو الأجور إلى الارتفاع مرة أخرى.

التأثير: ارتفاع التضخم العالمي وتحول البنوك المركزية نحو رفع أسعار الفائدة.

4. الرئيس ترامب يخفض الرسوم الجمركية مع تزايد آثارها السلبية

هناك مساران محتملان لانخفاض متوسط معدل التعريفة الجمركية الأمريكية الحالي البالغ حوالي 16%. الأول هو قرار تتخذه الإدارة قبل الانتخابات بخفض التعريفات الجمركية، كما فعلت مؤخراً مع بعض المنتجات الغذائية.

في حين أن انخفاض عائدات الرسوم الجمركية من شأنه أن يعقد الجهود المبذولة للحصول على موافقة الكونغرس على مخططات "خصم الرسوم الجمركية"، إلا أن الرئيس قد يتراجع في نهاية المطاف عن الحواجز التجارية لتخفيف الضغط على أسعار المستهلك.

أما المسار الثاني فيتمثل في صدور حكم من المحكمة العليا يقضي بعدم قانونية الرسوم الجمركية المفروضة بموجب صلاحيات الطوارئ، ما سيؤدي إلى إبطال معظم الرسوم الجمركية المفروضة على مستوى الدولة. ويمكن للرئيس أن يلجأ إلى أدوات أخرى، مثل المادة 122 التي تسمح بفرض رسوم جمركية مؤقتة تصل إلى 15% لمدة 150 يومًا، إلا أن النتيجة ستكون أكثر فوضوية.

التأثير: نمو أسرع وتضخم أقل، حيث ينظر الاحتياطي الفيدرالي إلى دافع النمو على أنه مهيمن ويبطئ وتيرة تخفيضات أسعار الفائدة الأمريكية.

5. بدأ المستهلكون الأوروبيون بالإنفاق بحرية أكبر

يبلغ معدل الادخار في منطقة اليورو حوالي 15%، أي ما يقرب من ثلاث نقاط مئوية أعلى من متوسطه قبل جائحة كوفيد، ولا تزال نوايا الادخار مرتفعة.

ومع ذلك، بعد إعادة بناء المدخرات في أعقاب أزمة الطاقة في عام 2022، ومع استقرار التضخم قرب 2%، قد يبدأ المستهلكون في الإنفاق بشكل أكثر قوة في عام 2026، خاصة إذا نجحت الحكومات في الحد من عدم اليقين بشأن سياسات المعاشات التقاعدية.

الأثر: يرتفع نمو منطقة اليورو فوق المعدل الطبيعي، متجاوزاً 1.5% سنوياً، مما دفع البنك المركزي الأوروبي إلى رفع أسعار الفائدة في أواخر عام 2026.

6. تدهور العلاقات الأمريكية الصينية يعطل إمدادات العناصر الأرضية النادرة

خفت حدة التوترات بين واشنطن وبكين بعد اجتماع مباشر بين الرئيسين ترامب وشي جين بينغ أسفر عن هدنة لمدة 12 شهراً، مما يعني استقرار الرسوم الجمركية وقيود التصدير خلال معظم عام 2026.

مع ذلك، لا تزال الهدنة هشة، وأي خطأ في التقدير قد يُفشلها. وفي غياب ضبط النفس، قد تُفرض تدابير غير جمركية، مثل قيود على صادرات العناصر الأرضية النادرة.

التأثير: تداعيات مباشرة على قطاعات أشباه الموصلات والسيارات والدفاع، مع احتمالية حدوث نقص وارتفاع في الأسعار مما يؤدي إلى التضخم.

7. ارتفاع أسعار النفط مدفوع بتجدد التوترات الجيوسياسية

لا يزال أكبر خطر ارتفاع أسعار النفط مرتبطاً بالإمدادات الروسية، وسط العقوبات الأمريكية والهجمات الأوكرانية المستمرة على البنية التحتية للطاقة.

في حين أنه من المفترض على نطاق واسع أن النفط الروسي سيواصل إيجاد طرق للالتفاف على العقوبات، فإن الفعالية الأكبر من المتوقع قد تقلل الفائض المتوقع في عام 2026، مما يشكل مخاطر صعودية على التوقعات الحالية لسعر خام برنت البالغ 57 دولارًا للبرميل.

وتضيف التطورات التي تشمل الولايات المتحدة وفنزويلا مزيداً من عدم اليقين، إلى جانب هشاشة وقف إطلاق النار في غزة، الأمر الذي قد يؤدي إلى إحياء مخاطر الإمداد من الشرق الأوسط.

التأثير: تباطؤ النمو العالمي وارتفاع التضخم، مع ميل البنوك المركزية إلى رفع أسعار الفائدة أو إبطاء وتيرة التيسير النقدي.

8. ضغوط مالية مع فقدان مستثمري السندات ثقتهم

حتى الآن، أبدى المستثمرون تسامحاً ملحوظاً تجاه مسار العجز المالي الأمريكي، مدعومين بحالة عدم اليقين الاقتصادي وانخفاض أسعار الفائدة. ومع ذلك، لا تزال المالية العامة الأمريكية هشة، ومن المتوقع أن يبقى العجز في حدود 6-7%.

قد تتفاقم مخاوف المستثمرين بشأن حجم إصدار الديون، لا سيما إذا تزامن التوسع المالي مع سياسة نقدية توسعية ومخاوف متجددة من التضخم.

لا تُستثنى أوروبا من ذلك، إذ قد تنتقل الضغوط من فرنسا وسط تزايد المطالب بالإنفاق، لا سيما على الدفاع. وقد ترتفع عوائد السندات بشكل حاد، ويتوقف المآل الاقتصادي على ردود فعل البنوك المركزية: إما العودة إلى التيسير الكمي، أو فرض تشديد مالي قسري.

الأثر: تخفيضات مؤلمة في الإنفاق الحكومي، لا سيما في أوروبا، ونمو أضعف.

9. الصين تنزلق إلى تباطؤ أعمق مع اشتداد تصحيح سوق العقارات

بعد استقرار أسعار العقارات في أوائل عام 2025، استأنفت انخفاضها بوتيرة أسرع منذ منتصف العام. ولا تزال المخزونات مرتفعة، ويستمر الاستثمار العقاري في التأثير سلبًا على النمو.

عادت مخاوف التخلف عن السداد إلى الظهور بعد أن طلبت شركة فانكي تمديدًا لسداد سنداتها. وعلى الرغم من السياسات الداعمة في عام 2024، تراجع الزخم في عام 2025، مع تزايد الدعوات للسماح للدورة الاقتصادية بأن تأخذ مجراها، وهو موقف قد ينطوي على مخاطر جسيمة.

الأثر: تآكل ثروة الأسر، وتدهور جودة أصول البنوك، والتشاؤم المتأصل الذي يقوض التحول نحو النمو القائم على الاستهلاك.

10. تنتهي الحرب الأوكرانية باتفاق سلام شامل ودائم

إذا نجحت مفاوضات السلام، فإن التأثير الاقتصادي سيعتمد على كيفية التعامل مع القضايا العالقة مثل الاعتراف الإقليمي، وعلى مدى استدامة وقف إطلاق النار.

في سيناريو متفائل، قد تُسهم جهود إعادة الإعمار في انتعاش النشاط الاقتصادي وتحسين المعنويات في أوروبا الشرقية. كما أن انخفاض أسعار الطاقة، رهناً بتخفيف العقوبات، قد يدعم الاستهلاك العالمي.

مع ذلك، يشير محللو الطاقة إلى أن إمدادات النفط الروسية لم تشهد انخفاضًا ملحوظًا في السنوات الأخيرة، مما يحد من تأثير ذلك على ميزان الإمدادات العالمي، على الرغم من أن مخاطر الإمداد ستتضاءل. وسيتأثر سوق الغاز بشكل أكبر إذا استأنفت أوروبا شراء الغاز الروسي.

الأثر: انخفاض أسعار الطاقة يعزز النمو العالمي، مما قد يدفع بعض البنوك المركزية، بما في ذلك بنك إنجلترا، إلى تبني موقف أكثر تيسيراً مما كان متوقعاً.