ارتفعت أسعار الذهب في السوق الأوروبية يوم الثلاثاء، معوضةً جزءاً من الخسائر التي سجلتها في الجلسة السابقة، ومستقرةً فوق أدنى مستوى لها في أسبوعين، مدعومةً بعمليات شراء من مستويات تصحيحية. ومع ذلك، لا يزال هذا الانتعاش محدوداً بسبب ارتفاع مستويات الدولار الأمريكي في سوق الصرف الأجنبي.

تنتظر الأسواق في وقت لاحق اليوم صدور محضر اجتماع السياسة النقدية الأخير لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، والذي من المتوقع أن يقدم إشارات قوية حول توقعات أسعار الفائدة الأمريكية في عام 2026.

نظرة عامة على الأسعار

• أسعار الذهب اليوم: ارتفع سعر الذهب بنحو 1.2% إلى 4383.48 دولارًا، من مستوى الافتتاح البالغ 4332.37 دولارًا، بعد أن لامس أدنى مستوى له خلال اليوم عند 4323.54 دولارًا.

• عند تسوية يوم الاثنين، انخفضت أسعار الذهب بنحو 4.45%، مسجلة أكبر خسارة يومية منذ أكتوبر، ووصلت إلى أدنى مستوى لها في أسبوعين عند 4302.57 دولارًا، وسط تصحيح متسارع وجني أرباح من أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 4550.04 دولارًا للأونصة.

الدولار الأمريكي

ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي بنحو 0.1% يوم الثلاثاء، مستأنفاً المكاسب التي توقفت مؤقتاً في الجلسة السابقة، مما يعكس قوة متجددة للعملة الأمريكية مقابل سلة من العملات العالمية.

كما هو معروف، فإن قوة الدولار الأمريكي تجعل الذهب المقوم بالدولار أقل جاذبية للمشترين الذين يحملون عملات أخرى.

أسعار الفائدة الأمريكية

• وفقًا لأداة CME FedWatch، تشير أسعار السوق إلى احتمال بنسبة 82٪ أن تظل أسعار الفائدة الأمريكية دون تغيير في اجتماع يناير 2026، في حين أن احتمال خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس يبلغ 18٪.

• يتوقع المستثمرون حاليًا خفضين لأسعار الفائدة الأمريكية خلال العام المقبل، بينما تشير توقعات الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض واحد فقط بمقدار 25 نقطة أساس.

• ولإعادة تقييم هذه التوقعات، يراقب المستثمرون عن كثب المزيد من البيانات الاقتصادية الأمريكية، بالإضافة إلى تعليقات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي.

محضر اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي

سيتم نشر محضر اجتماع السياسة النقدية الأخير لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في وقت لاحق اليوم. وقد أسفر الاجتماع، الذي عُقد في الفترة من 9 إلى 10 ديسمبر، عن خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس ليصل إلى نطاق 3.75%، وهو أدنى مستوى له منذ عام 2022.

من المتوقع أن توفر تفاصيل الاجتماع مزيدًا من الوضوح بشأن مسار أسعار الفائدة الأمريكية في عام 2026، لا سيما في ظل الانقسامات بين صناع السياسات حول التيسير الإضافي في العام المقبل، مع تركيز التوقعات على خفض واحد فقط بمقدار 25 نقطة أساس.

توقعات الذهب

قال كيلفن وونغ، محلل السوق لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ في شركة OANDA، إن الارتفاع السابق بدا مبالغًا فيه خلال الأسبوع الماضي، مما جعل المعادن الثمينة أكثر عرضة لضغوط الهبوط من المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية.

صندوق SPDR

ارتفعت حيازات الذهب في صندوق SPDR Gold Trust، وهو أكبر صندوق متداول مدعوم بالذهب في العالم، بمقدار 0.86 طن متري يوم الاثنين، مسجلةً بذلك ثاني زيادة يومية على التوالي. وبلغ إجمالي الحيازات 1071.99 طن متري، وهو أعلى مستوى لها منذ 21 يونيو 2022.

انخفض اليورو في السوق الأوروبية يوم الثلاثاء مقابل سلة من العملات العالمية، ودخل المنطقة السلبية مقابل الدولار الأمريكي، حيث استأنفت العملة الأمريكية مكاسبها قبل صدور محضر اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأخير، والذي من المتوقع أن يُظهر انقسامات بين صناع السياسات حول مسار سعر الفائدة في عام 2026.

لا تزال أسواق العملات هادئة بشكل عام بسبب ضعف السيولة خلال عطلات رأس السنة الجديدة، حيث يتطلع المتداولون إلى المستقبل بعد عام مخيب للآمال بالنسبة للعديد من العملات الرئيسية، وعلى رأسها الدولار الأمريكي.

في غضون ذلك، تراجعت التوقعات بشأن خفض البنك المركزي الأوروبي لسعر الفائدة في فبراير 2026، لا سيما في ضوء التحسينات الأخيرة في النشاط الاقتصادي في جميع أنحاء منطقة اليورو، إلى جانب التوقعات بأن هذا التحسن سيستمر مع انحسار مخاطر التراجع.

نظرة عامة على الأسعار

• سعر صرف اليورو اليوم: انخفض اليورو مقابل الدولار بنسبة 0.1% إلى 1.1764، من مستوى الافتتاح البالغ 1.1772، مسجلاً أعلى مستوى له خلال اليوم عند 1.1779.

• أنهى اليورو جلسة يوم الاثنين دون تغيير، بعد خسارتين متتاليتين خلال اليوم وسط تصحيح وجني أرباح من أعلى مستوى له في ثلاثة أشهر عند 1.1808.

الدولار الأمريكي

ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي بنحو 0.1% يوم الثلاثاء، مستأنفاً المكاسب التي توقفت في الجلسة السابقة، مما يعكس قوة متجددة للعملة الأمريكية مقابل سلة من العملات العالمية.

من المقرر أن تصدر محاضر اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأخير في وقت لاحق من اليوم، ومن المتوقع أن تكشف عن انقسامات بين صناع السياسات بشأن توقعات أسعار الفائدة الأمريكية في عام 2026. وقد يؤدي ذلك إلى تراجع التكهنات بشأن خفضين لأسعار الفائدة خلال العام المقبل.

أسعار الفائدة الأوروبية

• تشير أسواق المال حاليًا إلى أن احتمال خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من قبل البنك المركزي الأوروبي في فبراير 2026 أقل من 10٪.

• ولإعادة تقييم هذه التوقعات، ينتظر المستثمرون المزيد من البيانات الاقتصادية من منطقة اليورو، بما في ذلك التضخم والبطالة وأرقام الأجور.

فرق سعر الفائدة

في أعقاب قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأخير، تقلصت فجوة أسعار الفائدة بين أوروبا والولايات المتحدة إلى 160 نقطة أساس لصالح أسعار الفائدة الأمريكية، وهي أصغر فجوة منذ مايو 2022، مما يستمر في دعم قوة اليورو مقابل الدولار الأمريكي.

انخفض الين الياباني في السوق الآسيوية يوم الثلاثاء مقابل سلة من العملات الرئيسية والثانوية، ودخل المنطقة السلبية مقابل الدولار الأمريكي، حيث استأنفت العملة الأمريكية مكاسبها قبل صدور محضر اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأخير، والذي من المتوقع أن يُظهر انقسامات بين صناع السياسات حول مسار سعر الفائدة في عام 2026.

لا تزال أسواق العملات هادئة بشكل عام بسبب ضعف السيولة وسط عطلات رأس السنة الجديدة، حيث يتطلع المتداولون إلى المستقبل بعد عام مخيب للآمال بالنسبة للعديد من العملات الرئيسية، وعلى رأسها الدولار الأمريكي.

نظرة عامة على الأسعار

• سعر صرف الين الياباني اليوم: ارتفع الدولار مقابل الين بنسبة 0.2% إلى 156.34، من مستوى الافتتاح البالغ 156.03، مسجلاً أدنى مستوى له خلال اليوم عند 155.92.

• أنهى الين جلسة يوم الاثنين مرتفعاً بنحو 0.3% مقابل الدولار، مسجلاً بذلك مكسبه الرابع في الأيام الخمسة الماضية، مدعوماً بملخص الآراء الصادرة عن أحدث اجتماع للسياسة النقدية لبنك اليابان.

الدولار الأمريكي

ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي بنحو 0.1% يوم الثلاثاء، مستأنفاً المكاسب التي توقفت في الجلسة السابقة، مما يعكس قوة متجددة للعملة الأمريكية مقابل سلة من العملات العالمية.

وفي وقت لاحق من اليوم، سيتم نشر محضر اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأخير، ومن المتوقع أن يكشف عن انقسامات بين صناع السياسات حول مسار أسعار الفائدة الأمريكية في عام 2026، مما قد يقلل من التكهنات حول خفضين لأسعار الفائدة خلال العام المقبل.

أسعار الفائدة اليابانية

• في يوم الاثنين في طوكيو، نُشر ملخص آراء اجتماع السياسة النقدية الأخير لبنك اليابان. وقد أسفر الاجتماع، الذي عُقد يومي 18 و19 ديسمبر، عن رفع سعر الفائدة إلى 0.75%، وهو أعلى مستوى له منذ عام 1995.

أظهر الملخص تحولاً واضحاً نحو سياسة نقدية أكثر تشدداً بين معظم أعضاء مجلس الإدارة، حيث أشار العديد منهم إلى ضرورة رفع أسعار الفائدة في المستقبل. واتفقوا على أن رفع أسعار الفائدة تدريجياً وتقليص التحفيز النقدي أمران ضروريان لضمان استقرار الأسعار على المدى الطويل.

• لا تزال أسعار السوق لاحتمالية رفع بنك اليابان لسعر الفائدة بمقدار ربع نقطة في اجتماعه في يناير مستقرة عند حوالي 20٪.

• ولإعادة تقييم هذه التوقعات، ينتظر المستثمرون المزيد من البيانات حول التضخم والبطالة ونمو الأجور في اليابان.

يعتمد اقتصاد موسم الأعياد العالمي كل عام على زيادة قصيرة ومكثفة في استهلاك وقود الديزل لتشغيل الشاحنات والموانئ والمستودعات وسلاسل التبريد ومولدات الطاقة الاحتياطية، وكلها تعمل في ظروف الشتاء القاسية. هذه الزيادة التجارية المدفوعة بالأعياد تُشكّل ضغطًا هائلًا على أنظمة الخدمات اللوجستية، وتُظهر مدى هشاشة هامش الأمان في أسواق الديزل التي تعاني أصلًا من شحّ هيكلي، لا سيما في أوروبا.

بعد النفط الخام، يُعدّ الديزل ثاني أهم أنواع الوقود من الناحية الاقتصادية في نظام الطاقة العالمي، ويؤكد عيد الميلاد هذه الحقيقة. في الولايات المتحدة، يرتفع الطلب على المشتقات النفطية عادةً مع بداية شهر ديسمبر، ليس بالدرجة الأولى بسبب التدفئة، بل لأن حركة الشحن تبلغ ذروتها في الوقت الذي تكون فيه المخزونات قد بدأت بالفعل مرحلة الانخفاض الموسمي.

تُظهر أحدث البيانات الأسبوعية أن إمدادات الديزل في الولايات المتحدة تبلغ حوالي 4 ملايين برميل يوميًا، وهو مستوى قريب من الحد الأعلى لنطاق ما بعد الجائحة، وفقًا لتقرير حالة البترول الأسبوعي الصادر عن إدارة معلومات الطاقة الأمريكية. في الوقت نفسه، تراوحت مخزونات المشتقات النفطية التجارية بين 110 و115 مليون برميل مع اقتراب نهاية ديسمبر، وهو مستوى أقل بكثير من المتوسطات التاريخية لأوائل الشتاء استنادًا إلى بيانات مخزونات إدارة معلومات الطاقة. هذا لا يترك مجالًا كبيرًا للخطأ بمجرد تسارع النشاط اللوجستي في الأسابيع الأخيرة من العام.

الوضع في أوروبا أكثر تعقيداً.

منذ توقف تدفقات الديزل الروسي، أصبحت أوروبا تعتمد هيكلياً على الواردات طويلة المدى من ساحل الخليج الأمريكي والشرق الأوسط والهند. وتواجه مخزونات النفط والغاز في شمال غرب أوروبا صعوبة في التعافي إلى مستويات مريحة، وهو نمط ينعكس في تقارير مخزونات أمستردام-روتردام-أنتويرب، في حين أن الطلب على الشحن في ديسمبر يستنزف بشكل روتيني أي احتياطي متبقٍ.

على الورق، يبدو العرض كافياً. أما في الواقع، فيصبح النظام شديد الحساسية لأي خلل، لأن البراميل البديلة تقطع مسافات أطول، وتصل متأخرة، وتتنافس على نفس القدرة اللوجستية المطلوبة لنقل البضائع الجاهزة.

ما يجعل عيد الميلاد بالغ الأهمية هو أن الطلب على الديزل خلال هذه الفترة لا يتأثر بشكل كبير بالأسعار. وتتوسع خدمات توصيل الطرود وتوزيع المواد الغذائية والتخزين المبرد وإعادة تزويد متاجر التجزئة بالبضائع في وقت واحد.

على عكس البنزين - حيث يمكن أن يؤدي ضعف ثقة المستهلك إلى كبح الطلب - يرتبط استهلاك الديزل في أواخر ديسمبر بالحركة المادية للبضائع. لا تتوقف حركة الطرود لمجرد انخفاض هوامش الربح. وتؤدي تأخيرات التسليم بسرعة إلى خسائر في المبيعات، وتلف المخزون، وغرامات تعاقدية، وتشويه السمعة. فالطلب محكوم بالجداول الزمنية والعقود، وليس بالأسعار.

تتجلى هذه الديناميكية بوضوح في هوامش أرباح التكرير. ففي السنة العادية، تتسع هوامش أرباح الديزل في فصل الشتاء نتيجة لتداخل الطلب على التدفئة مع الطلب على الخدمات اللوجستية.

في عام 2025، كانت المؤشرات أكثر تشويشًا. فقد تراجعت هوامش ربح الديزل الأوروبي في نوفمبر وسط طقس معتدل ونشاط صناعي محدود، وهو اتجاه انعكس في هوامش ربح زيت الغاز والديزل منخفض الكبريت للغاية في بورصة إنتركونتيننتال. ومع ذلك، ظلت علاوات الأسعار الفورية للبراميل ثابتة في العديد من الأسواق الإقليمية، وفقًا لتقييمات سوق المشتقات النفطية الأوروبية. هذا التباين بين التسعير النظري والأسواق الفعلية هو تحديدًا نوع التشوه الذي يتفاقم خلال فترة أعياد الميلاد، حيث تطغى الاحتياجات اللوجستية العاجلة على المؤشرات الاقتصادية الكلية.

سلوك المصافي يروي القصة نفسها

في كل ديسمبر، تتمنى شركات التكرير مزيدًا من المرونة التشغيلية، لكن الطلب المتزايد خلال موسم الأعياد يُجبرها على رفع معدلات التشغيل، لا سيما في المصافي التي تُنتج كميات كبيرة من المشتقات النفطية. غالبًا ما تعمل مصافي ساحل الخليج الأمريكي بأكثر من 90% من طاقتها الإنتاجية حتى أواخر الربع الرابع، وفقًا لبيانات إدارة معلومات الطاقة الأمريكية، حيث تُعطي الأولوية لإنتاج الديزل حتى عندما تتراجع هوامش ربح البنزين. هذا يُقلل من فائض الطاقة في النظام، مما يجعل أي اضطراب - سواءً كان بسبب الأحوال الجوية أو أعطال المعدات أو قيود خطوط الأنابيب - أكثر تأثيرًا.

تُضيف الصادرات طبقة أخرى من المخاطر

أصبحت الولايات المتحدة المورد الرئيسي للديزل إلى أوروبا، حيث تتراوح صادراتها من المشتقات النفطية عادةً بين 1.1 و1.3 مليون برميل يوميًا، وفقًا لبيانات تدفق الصادرات الصادرة عن إدارة معلومات الطاقة الأمريكية. ولا تتوقف هذه الصادرات خلال فترة أعياد الميلاد. فأي خلل في سلسلة التوريد خلال هذه الفترة - سواءً كان ضبابًا في قناة هيوستن الملاحية، أو عواصف في المحيط الأطلسي، أو ازدحامًا في موانئ شمال غرب أوروبا - يحدث في وقت يكون فيه المشترون الأوروبيون في أدنى مستويات المرونة، وتكون المخزونات قد استُنفدت بالفعل.

وهنا يصبح المثل القائل "سانتا يعمل بالديزل" حرفياً.

يعتمد اقتصاد موسم الأعياد بشكل كبير على موثوقية المشتقات النفطية. يدخل الديزل في كل مرحلة: النقل لمسافات طويلة، والتوزيع الإقليمي، والتوصيل للميل الأخير، وسلاسل التبريد، والطاقة الاحتياطية، ومعدات الموانئ، وعمليات المستودعات. إنه الوقود الذي يتأخر تعطلّه، لكن تأثيره فوري بمجرد حدوثه.

هناك أيضًا ثغرة واضحة في التحول الطاقي تتجلى كل ديسمبر. فقد حققت الكهرباء تقدمًا ملحوظًا في خدمات التوصيل داخل المدن وأساطيل النقل لمسافات قصيرة، لكن الخدمات اللوجستية خلال موسم الأعياد لا تزال تعتمد على الديزل. يؤدي الطقس البارد إلى تقليل مدى البطاريات، وازدحام البنية التحتية للشحن، وتزايد أهمية قيود الحمولة مع ارتفاع الأحجام - وهي مشكلات موثقة جيدًا في تحليلات وزارة الطاقة الأمريكية لأداء المركبات الكهربائية في الظروف الباردة. حتى أساطيل الشاحنات الكهربائية غالبًا ما تعود إلى الديزل خلال ذروة موسم الأعياد. عمليًا، يعود النظام إلى النفط - وتحديدًا الديزل - عندما يكون تحت أقصى ضغط.

من منظور السوق، غالباً ما يظهر نقص الديزل قبل نقص النفط الخام. ولا يعني انخفاض أسعار خام برنت إلى ما دون 60 دولاراً بالضرورة وجود فائض في إمدادات الطاقة. وكما ورد في تقرير وكالة الطاقة الدولية لسوق النفط الصادر في ديسمبر، يمكن أن تتعايش أسعار النفط الخام المنخفضة مع شحّ في أسواق الديزل، وتقلبات في أسعار السوق الفورية، ونقص محلي في الإمدادات. ويزيد موسم عيد الميلاد من حدة هذا التناقض بانخفاض الطلب وتقلص المرونة.

يُفاقم شح السيولة الوضع. فأسبوع عيد الميلاد معروف بانخفاض أحجام التداول، حتى مع بلوغ الأسواق المادية ذروة الضغط - وهي حقيقة تُلاحظ غالبًا في تحليلات سيولة سوق النفط في نهاية العام. يظهر الضغط أولًا في علاوات الأسعار المحلية، وأسعار الشحن، وتأخيرات التسليم، وليس في أسعار العقود الآجلة الرئيسية. لهذا السبب غالبًا ما تبدو اضطرابات نهاية العام مفاجئة: فالمؤشرات التحذيرية موجودة، لكنها تقع خارج نطاق المؤشرات الأكثر وضوحًا، وبالتالي يتم تجاهلها.

مع دخول الأسواق العام الجديد، قد يكون لهذا الضعف أهمية أكبر من المعتاد. تشير مخزونات المشتقات النفطية المنخفضة، والاعتماد الكبير على الصادرات، ومحدودية طاقة التكرير الاحتياطية، إلى أن أسواق الديزل قد تظل عرضة للتقلبات حتى لو بقيت أسعار النفط الخام ضمن نطاق محدد - وهو رأي يتوافق مع توقعات إدارة معلومات الطاقة الأمريكية قصيرة الأجل للطاقة.

لا يخلق عيد الميلاد هشاشة محركات الديزل، بل يكشفها بالكامل. محركات الديزل هي أول ما يظهر عليه الضغط، ويؤدي عيد الميلاد إلى تضييق هامش الأمان قليلاً.