مع اقتراب أسعار النحاس من مستويات قياسية، انهارت قيمة المعدن بالنسبة لمصاهر النحاس بسبب انخفاض غير مسبوق في رسوم المعالجة والتكرير.

أصبحت الشركات التي تحول مركزات النحاس المستخرجة إلى معادن مكررة تعتمد بشكل متزايد على المنتجات الثانوية المتولدة أثناء مرحلة المعالجة للحفاظ على الجدوى المالية.

أصبحت المنتجات الثانوية مثل الذهب والفضة وحمض الكبريتيك ذات أهمية تكاد تضاهي أهمية النحاس نفسه في تحديد الربحية لمعظم مصاهر المعادن.

ينبع هذا الوضع غير المعتاد من توسع الصين في قدرة صهر النحاس بوتيرة تتجاوز بكثير قدرة المناجم العالمية على توفير المواد الخام.

من غير المرجح أن يزول هذا الخلل قريباً. لا يزال إنتاج المناجم محدوداً، وعلى الرغم من المناقشات حول خفض إنتاج مصاهر النحاس الصينية، فإن إنتاج البلاد من النحاس المكرر مستمر في الارتفاع.

يحمل هذا التحول آثاراً كبيرة على سوق مركزات النحاس وعلى الهيكل المستقبلي لإنتاج المعادن العالمي.

تنخفض رسوم العلاج إلى الصفر

انخفضت رسوم معالجة وتكرير النحاس المعيارية السنوية من 80 دولارًا للطن المتري و8 سنتات للرطل في عام 2024 إلى 21.25 دولارًا للطن و2.125 سنتًا للرطل في عام 2025، قبل أن تنخفض فعليًا إلى الصفر هذا العام.

ظلت رسوم المعالجة الفورية سلبية لعدة أشهر، مما يعني أن مصاهر المعادن تدفع فعلياً لشركات التعدين مقابل الحق في معالجة مركزات النحاس.

ونتيجة لذلك، أصبحت رسوم المعالجة الرئيسية أقل أهمية، في حين أصبحت قيمة المعادن الثمينة الموجودة داخل المركزات والكبريت الذي يمكن استخراجه وتحويله إلى حمض الكبريتيك ذات أهمية متزايدة.

وقد ساهم ارتفاع أسعار الذهب والفضة في تعويض خسارة أحد مصادر الإيرادات الرئيسية لصناعة الصهر.

وقد وفر حمض الكبريتيك دعماً أكبر، لا سيما بعد الاضطرابات التي لحقت بإمدادات الخليج بسبب الحرب مع إيران وإغلاق مضيق هرمز.

بل إن بعض مصاهر المعادن الصينية بدأت في معالجة كميات أكبر من البيريت، المعروف باسم "ذهب الأحمق"، لمجرد الاستفادة من محتواه العالي من الكبريت.

تشير تقديرات شركة الاستشارات CRU إلى أن رسوم المعالجة شكلت 39٪ من إجمالي إيرادات المصهر في عام 2018. ومع ذلك، في العام الماضي، أصبحت أكبر مصادر الإيرادات هي مكاسب "المعادن المجانية" وائتمانات المنتجات الثانوية، وخاصة الكبريت، حيث ساهمت بنسبة 50٪ - 53٪ و 25٪ - 27٪ من الإيرادات على التوالي.

يشير مصطلح "المعدن الحر" إلى الفرق بين محتوى المعدن القابل للدفع في المواد الخام ومعدل الاستخلاص الفعلي الذي تحققه مصاهر النحاس والمعادن الأخرى.

هل انتهى عصر التسعير المعياري؟

إن ما يجعل هذا التحول في صناعة صهر النحاس مميزاً بشكل خاص هو مدى سرعة حدوثه.

يعكس هذا التحول سرعة وحجم استثمارات الصين في القدرة على المعالجة.

ارتفع إنتاج النحاس المكرر في الصين بنسبة 8% على أساس سنوي ليصل إلى 14.72 مليون طن متري في عام 2025، بينما زاد إنتاج المناجم العالمي بنسبة 1% فقط، وفقًا لمجموعة الدراسات الدولية للنحاس.

وافق فريق شراء مصاهر النحاس الصيني (CSPT)، الذي يضم أكبر المنتجين في البلاد، في نوفمبر على خفض الإنتاج بنسبة 10٪ هذا العام في محاولة لوقف انهيار رسوم المعالجة.

ومع ذلك، فقد زاد الناتج الفعلي بنسبة 7.4٪ على أساس سنوي بين يناير وأبريل 2026، وفقًا للمكتب الوطني للإحصاء في الصين.

دفعت التغيرات السريعة في سوق مركزات النحاس المشاركين إلى إعادة النظر في اعتماد الصناعة على اتفاقيات المعايير السنوية لتحديد الأسعار.

اقترحت شركة التعدين التشيلية "أنتوفاغاستا" التحول نحو تسعير مؤشر السوق الفورية خلال مفاوضاتها في منتصف العام مع مصاهر المعادن الصينية.

من المتوقع أن تعارض CSPT هذا التغيير، ولكن بدون تخفيضات ملموسة في الإنتاج الصيني، فمن المرجح أن تتسع الفجوة بين أسعار القياس السنوية وحقائق السوق الفورية.

لن ينجو إلا الأقوى

السؤال الرئيسي الآن هو ما إذا كان نموذج أعمال مصهر المعادن الحالي يمكن أن يظل مستدامًا على المدى المتوسط.

بالنسبة للمصاهر المجهزة بتقنيات حديثة، وقدرات قوية على استخلاص المعادن الثمينة، واتفاقيات بيع حمض الكبريتيك الراسخة، فمن المرجح أن تكون الإجابة نعم.

وقالت وحدة أبحاث السرطان إن انهيار رسوم العلاج كان "مؤلماً على الورق ولكنه قابل للإدارة عملياً" بالنسبة لهذه العمليات.

ومع ذلك، حذرت الشركة الاستشارية من أن التوقعات "أكثر قتامة" بالنسبة للمنشآت ذات البنية التحتية المتقادمة، أو التكاليف الثابتة المرتفعة، أو العيوب الجغرافية التي تجعل تسويق حمض الكبريتيك أكثر صعوبة.

لا تزال هذه المصاهر تعتمد بشكل أكبر على رسوم المعالجة لأنها تفتقر إلى المزايا التنافسية التي تتمتع بها المنشآت الأحدث.

يقع العديد من هذه المصانع خارج الصين، مما يشكل تهديداً إضافياً لسلاسل إمداد النحاس الغربية التي تعاني بالفعل من ضغوط.

لقد وضعت شركة جلينكور بالفعل مصهرها في الفلبين في وضع الرعاية والصيانة، ولم تلتزم بمواصلة العمليات في منشآتها الأسترالية إلا بعد تلقيها حزمة دعم مالي بقيمة 600 مليون دولار أسترالي (395 مليون دولار أمريكي) من الحكومات الفيدرالية وحكومات الولايات.

وفي الوقت نفسه، شكلت الصين ما يقرب من نصف إنتاج النحاس المكرر العالمي في عام 2025، مقارنة بنسبة 15٪ فقط في عام 2005، ومن المتوقع أن تزيد حصتها أكثر هذا العام.

يبدو أن مصاهر المعادن الصينية تدرك أنها تخوض معركة لن ينجو فيها إلا المشغلون الأكثر كفاءة وتنافسية.

أما بالنسبة للغرب، فيتمثل التحدي في أن قطاع صهر المعادن لديه قد يصبح أحد أكبر ضحايا المنافسة الشرسة للصين على المواد الخام ومصادر الإيرادات في سوق مركزات النحاس الذي يعاني بالفعل من نقص هيكلي في الإمدادات.

استعاد البيتكوين مستوى 60 ألف دولار يوم الاثنين بعد انخفاضه بنسبة 6% تقريباً وإغلاقه دون العتبة الفنية الرئيسية خلال الجلسة السابقة.

وجاء هذا الانتعاش المتواضع مع تحسن شهية المستثمرين للمخاطرة في أعقاب اتفاق بين الولايات المتحدة وإيران لوقف الهجمات الأخيرة واستئناف المفاوضات بشأن مضيق هرمز، مما وفر الدعم لسوق العملات المشفرة الأوسع.

ومع ذلك، استمر البيع المؤسسي في الضغط على أكبر عملة مشفرة في العالم من حيث القيمة السوقية بعد أن سجلت صناديق الاستثمار المتداولة في سوق البيتكوين الفوري تدفقات صافية خارجة بقيمة 1.79 مليار دولار الأسبوع الماضي، وهو أكبر سحب أسبوعي منذ أواخر فبراير.

يخفف الاتفاق الأمريكي الإيراني الضغط على الأصول عالية المخاطر

أفادت وكالة رويترز أن الولايات المتحدة وإيران اتفقتا على وقف الأعمال العدائية الأخيرة في الخليج واستئناف المناقشات بشأن النزاع حول مضيق هرمز.

وقد ساهم هذا التطور في تعزيز معنويات السوق بشكل طفيف، مما جدد الآمال في إمكانية الحفاظ على اتفاق سلام مؤقت بعد أن هددت عدة أيام من الضربات الانتقامية استقراره.

ساهم تخفيف التوترات الجيوسياسية في دعم الأصول الحساسة للمخاطر، مما سمح لعملة البيتكوين باستعادة مستوى 60 ألف دولار يوم الاثنين بعد عملية بيع حادة خلال الأسبوع السابق.

مع ذلك، لا يزال المستثمرون حذرين في ظل استمرار حالة عدم اليقين الجيوسياسي. فأي انهيار في المفاوضات أو تصعيد عسكري متجدد بين البلدين قد يُضعف الإقبال على المخاطرة ويُؤدي إلى موجة بيع أخرى في سوق البيتكوين.

عمليات البيع المؤسسية تحد من انتعاش البيتكوين

ظل الطلب المؤسسي على البيتكوين ضعيفًا الأسبوع الماضي، حيث سجلت صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية تدفقات صافية خارجة بقيمة 1.70 مليار دولار، وهو ما يمثل أكبر عملية سحب أسبوعية منذ أواخر فبراير.

شهد الأسبوع الماضي أيضاً الأسبوع السابع على التوالي من عمليات السحب من صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين، وهي أطول سلسلة من عمليات السحب منذ إطلاق هذه المنتجات.

على أساس شهري، سجلت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين ما يقرب من 4.06 مليار دولار من صافي التدفقات الخارجة خلال شهر يونيو، مما يمثل الشهر الثاني على التوالي من عمليات السحب وأكبر تدفق شهري خارج منذ طرح الصناديق.

تشير البيانات إلى استمرار ضعف الطلب المؤسسي وتوحي بأن المستثمرين الكبار لم يتمكنوا حتى الآن من توفير دعم كافٍ لأسعار البيتكوين.

إذا استمر هذا الاتجاه خلال الأسبوع الحالي، فقد يواجه البيتكوين ضغطًا هبوطيًا إضافيًا على الرغم من الانتعاش الأخير.

لم تشهد أسعار النفط تغيراً يذكر يوم الاثنين بعد أن اتفقت إيران والولايات المتحدة على وقف الأعمال العدائية الأخيرة في الخليج وعبر الشرق الأوسط، في حين واصل المنتجون الإقليميون تحميل شحنات النفط والغاز الطبيعي المسال على الرغم من الهجمات الجديدة على السفن.

واتفق البلدان أيضاً على استئناف المحادثات بشأن مضيق هرمز، مما عزز الآمال في الحفاظ على اتفاق سلام مؤقت تعرض للتوتر بعد عدة أيام من الضربات الانتقامية بين الجانبين.

ارتفعت العقود الآجلة لخام برنت للتسليم في أغسطس بمقدار 4 سنتات لتصل إلى 72.03 دولارًا للبرميل بحلول الساعة 08:03 بتوقيت غرينتش، بينما ارتفعت العقود الآجلة لخام غرب تكساس الوسيط الأمريكي للتسليم في أغسطس بمقدار 44 سنتًا، أو 0.6٪، لتصل إلى 69.67 دولارًا للبرميل.

قال محللو ING في مذكرة يوم الاثنين: "لا تزال هناك مخاطر عديدة تواجه سوق النفط. ومع ذلك، يبدو أن المشاركين يركزون على ما يعنيه استمرار انتعاش تدفقات النفط بالنسبة لتوازن العرض والطلب العالمي".

وأضافوا: "يبدو هذا الشعور بالراحة غير معتاد، ويترك مخاطرة كبيرة في حال تباطأ تعافي الإمدادات".

انخفض سعر خام برنت بنسبة 10.6% الأسبوع الماضي، مسجلاً بذلك ثالث انخفاض أسبوعي متتالٍ، بعد أن ارتفعت شحنات النفط عبر مضيق هرمز إلى أعلى مستوياتها منذ اندلاع الصراع الأمريكي الإسرائيلي مع إيران في أواخر فبراير.

أظهرت بيانات الشحن أن منتجي الشرق الأوسط يواصلون تحميل شحنات النفط الخام والغاز الطبيعي المسال على الرغم من الهجمات الجديدة على السفن في مضيق هرمز وتجدد التبادلات العسكرية بين الولايات المتحدة وإيران في الأيام الأخيرة.

استأنفت شركة أرامكو السعودية تحميل النفط الخام يوم الجمعة من محطة رأس تنورة التابعة لها، والواقعة غرب مضيق هرمز، بعد توقف دام قرابة أربعة أشهر.

استمرت عمليات التحميل رغم تحطم مروحية تابعة للشركة يوم الأحد في رأس تنورة، والذي أسفر عن وفاة 14 مواطناً سعودياً. ولم يُحدد سبب الحادث بعد.

تراجعت أسعار الفضة بنحو 3% في التداولات الأوروبية يوم الاثنين، لتستهل الأسبوع الجديد على انخفاض، حيث استأنف المعدن خسائره بعد انتعاش دام يومين، مقترباً مجدداً من أدنى مستوياته في سبعة أشهر. وقد حدّ من هذا التراجع جزئياً ضعف الدولار الأمريكي عقب الاتفاق بين الولايات المتحدة وإيران على وقف الأعمال العدائية واستئناف المفاوضات الفنية.

بينما تعيد الأسواق تقييم التوقعات بشأن مسار أسعار الفائدة الأمريكية هذا العام، يراقب المستثمرون عن كثب تعليقات رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش في منتدى البنك المركزي الأوروبي، إلى جانب سلسلة من التقارير الرئيسية عن سوق العمل الأمريكي المقرر إصدارها هذا الأسبوع.

السعر

• أسعار الفضة اليوم: انخفضت أسعار الفضة بنحو 3.0% إلى 57.42 دولارًا للأونصة، من مستوى الافتتاح البالغ 59.15 دولارًا، بعد أن وصلت إلى أعلى مستوى لها خلال اليوم عند 59.48 دولارًا.

• عند تسوية يوم الجمعة، ارتفعت أسعار الفضة بنسبة 2.2%، مسجلة بذلك ثاني ارتفاع يومي متتالي حيث واصلت تعافيها من أدنى مستوى لها في سبعة أشهر عند 55.62 دولارًا للأونصة.

• خسر المعدن الأبيض 8.8% الأسبوع الماضي، مسجلاً انخفاضاً أسبوعياً ثانياً على التوالي وسط ضغوط من قوة الدولار الأمريكي وارتفاع عوائد سندات الخزانة مدفوعة بموقف الاحتياطي الفيدرالي المتشدد.

الدولار الأمريكي

انخفض مؤشر الدولار الأمريكي بأكثر من 0.2% يوم الاثنين، مواصلاً خسائره للجلسة الثالثة على التوالي، مما يعكس استمرار ضعف العملة الأمريكية مقابل سلة من العملات العالمية.

يأتي هذا التراجع في الوقت الذي خفت فيه حدة التوترات العسكرية بين الولايات المتحدة وإيران في مضيق هرمز، حيث اتفق الجانبان على استئناف المفاوضات الفنية بموجب خارطة الطريق التي تم وضعها مسبقاً لمدة 60 يوماً.

تطورات الحرب الإيرانية

• أوقفت الولايات المتحدة وإيران الأعمال العدائية، بينما استؤنفت حركة الملاحة عبر مضيق هرمز بعد اشتباكات نهاية الأسبوع.

• شنت الولايات المتحدة ضربات ضد أهداف إيرانية رداً على هجمات شنها الحرس الثوري الإيراني على سفن في مضيق هرمز.

• أدانت دول الخليج الهجمات الصاروخية والطائرات المسيرة الإيرانية على البحرين والكويت.

• أعلنت إسرائيل أنها استأنفت هجماتها على مواقع حزب الله في جنوب لبنان.

• من المقرر استئناف المفاوضات الفنية يوم الثلاثاء في الدوحة، حيث سيركز الجانبان على النزاعات المتعلقة بمضيق هرمز، ولا سيما حرية الملاحة والإطار الإداري للممر البحري.

منتدى البنك المركزي الأوروبي

تراقب الأسواق عن كثب منتدى البنك المركزي الأوروبي السنوي هذا الأسبوع في سينترا بالبرتغال، حيث يعيد المستثمرون تقييم التوقعات بشأن السياسة النقدية العالمية وسط انخفاض أسعار النفط واستمرار التقلبات في أسواق الأسهم.

ستفتتح رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد المنتدى يوم الاثنين بخطاب رئيسي، بينما من المقرر عقد حلقة نقاش رفيعة المستوى يوم الأربعاء تضم رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش إلى جانب العديد من محافظي البنوك المركزية الكبرى.

أسعار الفائدة الأمريكية

• وفقًا لأداة FedWatch التابعة لمجموعة CME، فإن الأسواق حاليًا تُسعّر احتمالًا بنسبة 70٪ بأن يُبقي مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعه في يوليو، في حين أن احتمال رفعها بمقدار 25 نقطة أساس يبلغ 30٪.

• كما تحدد الأسواق احتمالاً بنسبة 20٪ أن تظل أسعار الفائدة دون تغيير حتى ديسمبر، في حين أن احتمال زيادة قدرها 25 نقطة أساس يبلغ 80٪.

• سيواصل المستثمرون مراقبة البيانات الاقتصادية الأمريكية الواردة وتعليقات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي لإعادة تقييم تلك التوقعات.

• ستصدر هذا الأسبوع سلسلة من التقارير الهامة للغاية حول سوق العمل الأمريكي. سيتم نشر بيانات فرص العمل المتاحة لشهر مايو يوم الثلاثاء، يليها تقرير ADP للتوظيف في القطاع الخاص لشهر يونيو يوم الأربعاء. أما طلبات إعانة البطالة الأسبوعية والتقرير الرسمي للتوظيف لشهر يونيو، فمن المقرر صدورهما يوم الخميس.