على الرغم من تداول أسعار النحاس بالقرب من مستويات قياسية، إلا أن قيمة المعدن بالنسبة لمصاهر النحاس قد انخفضت بشكل حاد في أعقاب انهيار غير مسبوق في رسوم معالجة الخام والتكرير.

تعتمد الشركات التي تحول مركزات النحاس المستخرجة إلى معادن مكررة بشكل متزايد على المنتجات الثانوية المتولدة أثناء مرحلة المعالجة للحفاظ على قدرتها على الاستمرار من الناحية المالية.

أصبحت المنتجات الثانوية مثل الذهب والفضة وحمض الكبريتيك ذات أهمية تكاد تضاهي أهمية النحاس نفسه في تحديد ربحية مصاهر المعادن التقليدية.

ينبع هذا الوضع غير المعتاد من التوسع السريع الذي تشهده الصين في قدرة صهر النحاس، والذي تجاوز بشكل كبير قدرة المناجم العالمية على توفير المواد الخام الكافية.

من غير المرجح أن يزول هذا الخلل في أي وقت قريب. لا يزال إنتاج المناجم محدوداً، وعلى الرغم من المناقشات حول خفض الإنتاج في مصاهر النحاس الصينية، فإن إنتاج النحاس المكرر في البلاد مستمر في الارتفاع.

يحمل هذا التحول آثاراً كبيرة على سوق مركزات النحاس وعلى الهيكل المستقبلي لإنتاج النحاس العالمي.

رسوم المعالجة السلبية تعيد تشكيل اقتصاديات مصاهر المعادن

انخفضت رسوم معالجة وتكرير النحاس المعيارية السنوية من 80 دولارًا للطن المتري و8 سنتات للرطل في عام 2024 إلى 21.25 دولارًا للطن و2.125 سنتًا للرطل في عام 2025.

هذا العام انخفضت رسوم المقارنة المعيارية فعلياً إلى الصفر.

ظلت رسوم المعالجة الفورية سلبية لعدة أشهر، مما يعني أن مصاهر المعادن تدفع فعلياً لشركات التعدين مقابل الحق في معالجة مركزات النحاس.

ونتيجة لذلك، أصبحت أرقام إجمالي التكلفة/العائد الرئيسية غير ذات أهمية بشكل متزايد. ما يهم الآن هو القيمة المنسوبة للمعادن الثمينة الموجودة في المركزات، بالإضافة إلى الكبريت الذي يمكن استخلاصه وتحويله إلى حمض الكبريتيك.

وقد ساهم ارتفاع أسعار الذهب والفضة في تعويض خسارة مصدر دخل رئيسي لمصاهر المعادن.

وقد وفر حمض الكبريتيك دعماً أكبر، مدعوماً باضطرابات في إمدادات الخليج ناجمة عن الحرب مع إيران وإغلاق مضيق هرمز.

في الواقع، بدأت بعض مصاهر النحاس الصينية في معالجة كميات أكبر من البيريت، المعروف باسم "ذهب الأحمق"، لمجرد أنه يحتوي على نسبة أعلى من الكبريت.

تشير تقديرات شركة الاستشارات CRU إلى أن رسوم المعالجة شكلت 39٪ من إجمالي إيرادات المصهر في عام 2018.

مع ذلك، وبحلول العام الماضي، أصبحت مكاسب "المعادن الحرة" وعائدات المنتجات الثانوية، وخاصة الكبريت، أكبر مصادر الإيرادات. شكلت الأولى ما يقارب 50% إلى 53% من الإيرادات، بينما ساهمت الثانية بنحو 25% إلى 27%.

يشير مصطلح "المعدن الحر" إلى الفرق بين محتوى المعدن القابل للدفع في المواد الخام ومعدل الاستخلاص الفعلي الذي يحققه المصهر للنحاس والمعادن الأخرى.

هل انتهى عهد التسعير المرجعي السنوي؟

إن أحد أبرز جوانب التحول في صناعة صهر النحاس هو مدى سرعة حدوثه.

يعكس هذا التحول سرعة وحجم توسع الصين في قدرة معالجة النحاس.

ارتفع إنتاج الصين من النحاس المكرر بنسبة 8% على أساس سنوي ليصل إلى 14.72 مليون طن متري في عام 2025.

وبالمقارنة، زاد إنتاج المناجم العالمي بنسبة 1% فقط، وفقًا لمجموعة الدراسات الدولية للنحاس.

وافق فريق شراء مصاهر النحاس الصيني (CSPT)، الذي يضم أكبر المنتجين في البلاد، في نوفمبر على خفض الإنتاج بنسبة 10٪ هذا العام في محاولة لوقف انهيار رسوم المعالجة.

ومع ذلك، ارتفع الناتج الفعلي بنسبة 7.4٪ على أساس سنوي بين يناير وأبريل 2026، وفقًا للمكتب الوطني للإحصاء في الصين.

إن التحول السريع الذي يشهده سوق مركزات النحاس يدفع المشاركين إلى إعادة النظر في اعتماد الصناعة على اتفاقيات المعايير السنوية لتحديد الأسعار.

اقترحت شركة التعدين التشيلية "أنتوفاغاستا" التحول إلى تسعير المؤشر الفوري خلال مفاوضاتها نصف السنوية مع مصاهر المعادن الصينية، وفقًا لمزود البيانات المحلي "سوق المعادن في شنغهاي".

من المرجح أن تعارض جمعية CSPT، التي انضم إليها مؤخرًا أعضاء جدد لتعزيز قوتها التفاوضية، هذه الخطوة. ولكن في غياب تخفيضات ملموسة في الإنتاج الصيني، من المرجح أن تتسع الفجوة بين الأسعار المرجعية السنوية وظروف السوق الفعلية.

البقاء للأصلح في صناعة صهر المعادن العالمية

السؤال الرئيسي الآن هو ما إذا كان هذا النموذج المالي الجديد للمصاهر يمكن أن يظل مستدامًا على المدى المتوسط.

بالنسبة للمصاهر المجهزة بتقنيات حديثة، والقادرة على تحقيق معدلات استخلاص عالية للمعادن الثمينة، والمدعومة بقنوات بيع موثوقة لحمض الكبريتيك، قد يظل هذا النموذج قابلاً للتطبيق.

وأشارت وحدة أبحاث النفط إلى أن "انهيار رسوم المعالجة والتكرير كان مؤلماً على الورق ولكنه قابل للإدارة عملياً" بالنسبة لمثل هذه المرافق.

ومع ذلك، حذرت الشركة الاستشارية من أن "التوقعات أكثر قتامة بالنسبة لمصاهر المعادن التي تعاني من بنية تحتية قديمة، أو تكاليف ثابتة عالية، أو عيوب جغرافية في تسويق حمض الكبريتيك".

لا تزال هذه المرافق تعتمد بشكل كبير على رسوم العلاج لأنها تفتقر إلى المزايا التنافسية التي تتمتع بها العمليات الأحدث.

يقع العديد من هذه المصاهر خارج الصين، مما يشكل تهديداً إضافياً لجزء من سلسلة إمداد النحاس الغربية التي تعاني بالفعل من ضغوط.

لقد وضعت شركة جلينكور بالفعل مصهرها في الفلبين تحت حالة الرعاية والصيانة، بينما التزمت فقط بمواصلة عمليات الصهر الأسترالية بعد الحصول على حزمة إنقاذ بقيمة 600 مليون دولار أسترالي، أي ما يعادل حوالي 395 مليون دولار أمريكي، من الحكومات الفيدرالية وحكومات الولايات.

وفي الوقت نفسه، استحوذت الصين على حوالي نصف إنتاج النحاس المكرر العالمي في عام 2025، ارتفاعاً من 15% فقط في عام 2005، ومن المتوقع أن تكتسب المزيد من الحصة السوقية هذا العام.

يبدو أن مصاهر المعادن الصينية تدرك تماماً أنها تخوض معركة لن ينجو منها إلا الأقوى.

يتمثل التحدي الذي يواجه الغرب في أن صناعة الصهر لديه قد تصبح واحدة من أكبر ضحايا المنافسة الشرسة للصين على المواد الخام ومصادر الإيرادات في سوق مركزات المعادن التي لا تزال تعاني من نقص هيكلي في العرض.

انخفض سعر البيتكوين إلى ما دون مستوى 60 ألف دولار لأول مرة منذ أواخر عام 2024، مما أثار موجة جديدة من القلق بين مستثمري العملات المشفرة حول العالم.

في 24 يونيو 2026، انخفضت قيمة أكبر عملة مشفرة في العالم من حيث القيمة السوقية إلى حوالي 59100 دولار قبل أن تستعيد جزءًا صغيرًا من خسائرها.

للمقارنة، وصل سعر البيتكوين إلى أعلى مستوى له على الإطلاق عند 126272 دولارًا في أكتوبر 2025، مما يعني أن السعر الحالي يمثل انخفاضًا بأكثر من 50٪ عن تلك الذروة.

لم يكن سبب الانخفاض الحاد في سعر البيتكوين عاملاً واحداً، بل كان نتيجةً لتضافر ضغوط اقتصادية وأخرى خاصة بالعملات الرقمية، اجتمعت جميعها في وقت واحد. يتناول هذا التقرير العوامل الرئيسية وراء انخفاض سعر البيتكوين، والأهمية الفنية لمستوى 60,000 دولار، وما ينبغي على المستثمرين في المملكة المتحدة معرفته.

ما الذي تسبب في انهيار سعر البيتكوين؟

كان انخفاض سعر البيتكوين إلى ما دون 60 ألف دولار مدفوعًا بمزيج من العوامل الاقتصادية الأوسع وتطورات سوق العملات المشفرة التي زادت من ضغط البيع.

التخلص من الأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي

كان المحفز المباشر هو انخفاض حاد استمر ليومين في أسهم شركات أشباه الموصلات والأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي.

عندما يقلل المتداولون من تعرضهم للمخاطر، فإنهم عادة ما يبيعون أصولهم الأكثر مضاربة أولاً، وغالبًا ما يُنظر إلى البيتكوين على أنه واحد منها.

مع سحب المستثمرين المؤسسيين للسيولة من التداولات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، علق البيتكوين في موجة البيع الأوسع.

تدفقات نقدية خارجة قياسية من صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين

سجلت صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs) الخاصة بالبيتكوين، والتي تسمح للمستثمرين بالتعرض للعملة المشفرة دون امتلاكها بشكل مباشر، ما يقرب من 469 مليون دولار من التدفقات الخارجة في 24 يونيو 2026 وحده.

استحوذ صندوق IBIT التابع لشركة بلاك روك على ما يقرب من 239 مليون دولار من عمليات السحب تلك.

خلال الشهر الماضي، بلغ إجمالي صافي التدفقات الخارجة من صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين حوالي 6.4 مليار دولار.

عندما يسترد المستثمرون أسهم صناديق الاستثمار المتداولة، غالباً ما يُطلب من الجهات المصدرة بيع حيازات البيتكوين المقابلة لتلبية طلبات الاسترداد، مما يخلق ضغط بيع تلقائي بغض النظر عن مستويات أسعار السوق.

مخاوف بشأن التأخير في إقرار قانون الوضوح الأمريكي

كما تضررت معنويات المستثمرين بسبب التقارير التي تشير إلى أن قانون CLARITY الأمريكي، وهو إطار تنظيمي طال انتظاره لقطاع العملات المشفرة، قد يواجه تأخيرات.

لطالما أثر عدم اليقين التنظيمي على أسعار البيتكوين، حيث يتطلب المستثمرون المؤسسيون عادةً قواعد أكثر وضوحًا قبل ضخ رؤوس أموال كبيرة في السوق.

بيع من قبل حاملي البيتكوين على المدى الطويل

تشير التحليلات التي أجرتها شركة Compass Point Research إلى زيادة في نشاط البيع بين حاملي عملة البيتكوين على المدى الطويل، والذين يُعرفون بأنهم المستثمرون الذين احتفظوا بالعملة المشفرة لمدة ستة أشهر أو أكثر.

وصفت الشركة هذا النمط بأنه "علامة نموذجية على استسلام السوق في أواخر الدورة الاقتصادية".

غالباً ما يسبق هذا النوع من البيع وصول السوق إلى أدنى مستوياته، على الرغم من أنه يمكن أن يؤدي أيضاً إلى تسريع الضغط الهبوطي على المدى القصير.

انخفضت أسعار النفط الخام بأكثر من 3% يوم الجمعة، وكانت في طريقها لتحقيق خسائر أسبوعية حادة مع استمرار تراجع المخاوف بشأن الإمدادات مع مغادرة المزيد من ناقلات النفط العالقة مضيق هرمز، على الرغم من تعرض سفينة شحن لحادث بالقرب من عُمان يوم الخميس.

انخفضت العقود الآجلة لخام برنت بمقدار 2.61 دولار، أو 3.47%، لتصل إلى 72.65 دولارًا للبرميل بحلول الساعة 10:37 بتوقيت غرينتش. كما انخفضت العقود الآجلة لخام غرب تكساس الوسيط الأمريكي بمقدار 2.46 دولار، أو 3.42%، لتصل إلى 69.46 دولارًا للبرميل.

كان خام برنت يتجه نحو انخفاض أسبوعي بنحو 9.8%، بينما كان خام غرب تكساس الوسيط يتداول بانخفاض بنحو 9.3% عن إغلاق يوم الخميس الماضي، وذلك قبل إغلاق الأسواق بمناسبة العطلة الرسمية يوم الجمعة الماضي.

قال تاماس فارغا، المحلل في شركة PVM: "لا تزال وجهة نظر السوق السائدة هي أنه من المرجح أن يظهر فائض في المعروض النفطي قريباً".

أظهرت بيانات الشحن من بورصة لندن أن شركة النفط السعودية العملاقة أرامكو استأنفت تحميل النفط الخام يوم الجمعة في محطة رأس تنورة بالخليج بعد توقف دام قرابة أربعة أشهر.

أظهرت البيانات أن ناقلتين نفطيتين عملاقتين (VLCCs)، كل منهما قادرة على تحميل ما يصل إلى مليوني برميل، قد بدأتا في تحميل الشحنات من المحطة، بينما كانت ناقلة أخرى تنتظر في مكان قريب.

تخف حدة المخاوف بشأن الإمدادات رغم التوترات في مضيق هرمز

"هناك عمليات بيع واسعة النطاق في جميع أنحاء السوق حيث يتفاعل التجار مع ارتفاع تدفقات النفط الخارجة من مضيق هرمز، في حين أن الطلب الصيني على النفط الخام لم يظهر أي زيادة ذات مغزى حتى الآن"، كما قال جون جوه، كبير محللي سوق النفط في شركة سبارتا للسلع.

ارتفع مؤشرا أسعار النفط بأكثر من 2% يوم الخميس بعد أن أصيبت سفينة شحن بقذيفة مجهولة الهوية بالقرب من سلطنة عمان، مما دفع وكالة الشحن التابعة للأمم المتحدة إلى تعليق برنامج الإجلاء الطوعي.

أفاد مسؤولان أمريكيان لوكالة رويترز بأن إيران أطلقت النار على السفينة أثناء محاولتها عبور مضيق هرمز. في المقابل، صرّحت السلطات الإيرانية بأنه لا يمكن ضمان سلامة السفن التي تعمل خارج المسارات المحددة في المضيق.

أظهرت البيانات الصادرة يوم الخميس أن شحنات النفط الخام عبر مضيق هرمز ارتفعت هذا الأسبوع إلى أعلى مستوى لها منذ اندلاع الصراع الأمريكي الإسرائيلي مع إيران في فبراير، مدعومة باتفاق وقف إطلاق النار الذي أعاد فتح الممر المائي، على الرغم من أن إجمالي حركة المرور لا يزال أقل بكثير من المتوسطات اليومية قبل الحرب.

قال محللو كوميرزبانك يوم الجمعة: "إذا لم تزد أحجام النقل أكثر خلال الأسبوع المقبل، فمن المرجح أن يزداد تشكك السوق، مما قد يؤدي إلى ارتفاع آخر في أسعار النفط".

وفي سياق منفصل، تدرس السلطات الروسية فرض حظر على صادرات الديزل لعدة أشهر، وفقًا لما ذكرته وكالة الأنباء الروسية الرسمية تاس يوم الجمعة.

تُعد روسيا واحدة من أكبر مصدري الديزل في العالم، لكنها واجهت اضطرابات في إمدادات الوقود في أعقاب موجة من هجمات الطائرات الأوكرانية بدون طيار التي استهدفت مصافي النفط وغيرها من البنية التحتية للطاقة في جميع أنحاء البلاد.

انخفض الدولار الأمريكي مقابل معظم العملات الرئيسية يوم الجمعة مع تراجع التوقعات بزيادة أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بشكل طفيف في أعقاب أحدث البيانات الاقتصادية وانخفاض أسعار النفط، مما سمح للين الياباني - الذي لا يزال في منطقة قد تؤدي إلى تدخل رسمي - باستعادة بعض القوة.

وعلى الرغم من هذا التراجع، ظل الدولار على المسار الصحيح لإنهاء الأسبوع على ارتفاع، وكان لا يزال يتجه نحو أقوى أداء شهري له منذ يوليو 2025، مع مكاسب تزيد قليلاً عن 2.3٪.

أظهرت البيانات الصادرة يوم الخميس أن أحد مؤشرات التضخم الرئيسية في الولايات المتحدة جاء متوافقاً مع توقعات الاقتصاديين. وفي الوقت نفسه، انخفضت أسعار النفط بأكثر من 3% يوم الجمعة، مما ساهم في تهدئة توقعات السوق برفع أسعار الفائدة مجدداً.

من المتوقع أن يظل بيع الدولار محدودًا في الوقت الراهن، حيث يواصل المستثمرون التركيز على فروقات أسعار الفائدة بين الاقتصادات الكبرى. ولا يزال المتداولون يتوقعون أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة نظرًا لقوة الاقتصاد الأمريكي، في حين أن انخفاض أسعار الطاقة قد أدى إلى تأجيل التوقعات بشأن تحركات السياسة النقدية قصيرة الأجل من قبل مؤسسات مثل البنك المركزي الأوروبي.

"لقد شهدنا بعض عمليات جني الأرباح، ربما المرتبطة بتدفقات نهاية الشهر، لكنني أعتقد أن تحرك الدولار الحالي قد يمتد إلى أبعد من ذلك بقليل"، هذا ما قاله نيك كينيدي، استراتيجي العملات الأجنبية في بنك لويدز في لندن.

وأضاف: "بشكل عام، تعد فروق أسعار الفائدة هي المحرك الرئيسي لتحركات السوق".

انخفض مؤشر الدولار الأمريكي، الذي يقيس قيمة الدولار الأمريكي مقابل سلة من ست عملات رئيسية، بنسبة 0.3% إلى 101.19 بعد أن اكتسب زخماً خلال الجلسة الأوروبية في لندن.

وقد تراجع المؤشر بالفعل قليلاً عن أعلى مستوى له منذ أكثر من عام والذي وصل إليه في وقت سابق من هذا الأسبوع.

ارتفع اليورو بنحو ثلث نقطة مئوية ليصل إلى 1.13321 دولار، بينما ارتفع الجنيه الإسترليني بنسبة 0.25% ليصل إلى 1.3219 دولار.

تتوقع أسواق المال الأمريكية بشكل كامل رفع سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس بحلول نهاية العام.

لا يزال الين الياباني في منطقة الخطر وسط مخاوف من التدخل

ارتفع الين الياباني بنسبة 0.1% مقابل الدولار ليصل إلى 161.60 ينًا للدولار الواحد، بعد أن انخفض إلى أدنى مستوى له في عامين عند 161.95 ينًا يوم الخميس. وإذا تجاوز الين مستوى 161.96 ينًا، فسيسجل الين الياباني أدنى مستوى له منذ عام 1986.

ينظر العديد من المشاركين في السوق إلى تجاوز سعر صرف الين الياباني 160 ينًا للدولار الواحد باعتباره خطًا أحمر بالنسبة للمسؤولين اليابانيين، مما قد يؤدي إلى تدخل في سوق الصرف الأجنبي.

سارعت عدة بنوك إلى مراجعة توقعاتها بشأن توقيت رفع بنك اليابان لسعر الفائدة المقبل بعد أن أظهرت البيانات الصادرة يوم الجمعة تسارع التضخم الأساسي في طوكيو في يونيو، مما وفر دعماً إضافياً للين.

قال كمال شارما، رئيس استراتيجية العملات الأجنبية لمجموعة العشر في بنك أوف أمريكا، إن هناك حججاً معقولة لعدم تدخل السلطات اليابانية حتى الآن.

"الين ليس العملة التي تشهد التحرك الأكبر. وفقًا لمعايير مجموعة العشر، لم نشهد تحركات حادة أو مفرطة مرتبطة تحديدًا بالين"، قال شارما.

وأضاف: "السوق في وضع بيع على الين، لكن وتيرة التحرك قد لا تبرر التدخل بعد".

ارتفع سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني بنسبة 0.17% فقط حتى الآن هذا الأسبوع.

وفي أسواق العملات الأخرى، انخفض الدولار الأسترالي بنسبة 0.14% ليصل إلى 0.6901 دولار أمريكي.

في غضون ذلك، ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 0.2% ليصل إلى 59481 دولارًا، متراجعًا عن مكاسبه السابقة بعد انخفاضه في وقت سابق من هذا الأسبوع إلى أدنى مستوى له منذ سبتمبر 2024.