حاول اليورو والجنيه الإسترليني التعافي مقابل الدولار الأمريكي يوم الجمعة، إلا أن التحسن الطفيف في العملتين أخفى تحولاً أكثر تعقيداً يجري في أسواق الصرف الأجنبي الأوروبية. لم يعد المستثمرون يتساءلون عما إذا كان البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا سيخفضان أسعار الفائدة، بل عما إذا كان تجدد تضخم أسعار الطاقة قد يجبر أياً من المؤسستين في نهاية المطاف على تشديد السياسة النقدية مجدداً، حتى مع استمرار هشاشة النمو الاقتصادي.

ارتفع اليورو بشكل طفيف بعد انخفاضه إلى أدنى مستوى له في تسعة أيام، بينما تعافى الجنيه الإسترليني أيضاً بشكل طفيف من ضعفه الأخير. لم يُمثل أي من هذين التحركين رفضاً قاطعاً للدولار القوي، الذي ظل مدعوماً بارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية والطلب على الأصول الأكثر أماناً، لكن كلا العملتين استفادتا من الاعتقاد المتزايد بأن أسعار الفائدة الأوروبية قد تحتاج إلى البقاء مرتفعة لفترة أطول بكثير مما توقعته الأسواق قبل أسابيع قليلة فقط.

يخلق هذا بيئة عمل غير عادية. عادةً ما تؤدي توقعات ارتفاع أسعار الفائدة إلى تعزيز اليورو والجنيه الإسترليني، إلا أن السبب وراء ارتفاع هذه التوقعات هو تحديداً ما يهدد كلا الاقتصادين: فقد عادت أسعار النفط إلى حوالي 100 دولار للبرميل، وتتزايد تكاليف النقل، ويناقش المستثمرون مرة أخرى احتمالية حدوث ركود تضخمي.

ميزة سعر صرف اليورو غير المريحة

أبقى البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة على الودائع دون تغيير عند 2.25% يوم الخميس، بعد رفعه في يونيو/حزيران، لكنه لم يستبعد إمكانية رفعه مرة أخرى، في ظل تقييم صناع السياسات لمدى تأثير الصدمة الأخيرة في قطاع الطاقة على الأجور والخدمات وأسعار المستهلكين بشكل عام. ويرجح المتداولون بشدة رفع سعر الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية في سبتمبر/أيلول، كما يتوقعون رفعه مرة أخرى قبل نهاية العام.

في الظروف العادية، من شأن إعادة التسعير السريعة هذه أن توفر دعماً كبيراً لليورو. فارتفاع العوائد المتوقعة على السندات المقومة باليورو يجعل العملة أكثر جاذبية، بينما قد يؤدي احتمال تشديد السياسة النقدية إلى تقليل جاذبية الدولار النسبية.

تكمن المشكلة في أن منطقة اليورو لا تتلقى هذا الدعم المتعلق بأسعار الفائدة لأن اقتصادها يشهد نمواً متسارعاً، بل لأنه يعود إلى ارتفاع أسعار الطاقة المستوردة مجدداً.

لا تزال أوروبا عرضة بشكل خاص لارتفاع مستمر في أسعار النفط والغاز، نظراً لاعتمادها الكبير على الاستيراد لتلبية احتياجاتها من الطاقة. وهذا يعني أن الصدمة نفسها التي تدفع البنك المركزي الأوروبي نحو رفع أسعار الفائدة تُضعف أيضاً القدرة الشرائية للأسر، وترفع تكاليف التصنيع، وتهدد منطقة كانت تعاني أصلاً من أجل تحقيق نمو مُرضٍ.

يعكس أحدث استطلاع للبنك المركزي الأوروبي هذا التوتر. ويتوقع الاقتصاديون أن يبلغ متوسط التضخم في منطقة اليورو 2.7% في عام 2026 قبل أن ينخفض إلى 2.2% العام المقبل، بينما تم تخفيض توقعات النمو لهذا العام إلى 0.6% فقط. ولذلك، يُعرض اليورو على أسعار فائدة أعلى بالتزامن مع نمو أضعف، وهو مزيج قد يدعم العملة مؤقتًا ولكنه نادرًا ما يُؤدي إلى انتعاش مريح على المدى الطويل.

يتمتع ستيرلينغ بنوع مختلف من القوة

يواجه الجنيه الإسترليني العديد من الضغوط نفسها، لكن وضعه يبدو أقل هشاشة. ومن المتوقع أيضاً أن يرتفع التضخم في بريطانيا نتيجة ارتفاع أسعار الطاقة واضطرابات الشحن التي تؤثر على تكاليف النقل والمرافق والأعمال، في حين حذر مسؤولو بنك إنجلترا مراراً وتكراراً من أنهم ما زالوا على استعداد لرفع أسعار الفائدة إذا ما ترسخت توقعات التضخم بشكل أكبر.

ترى الأسواق حاليًا احتمالًا كبيرًا لرفع بنك إنجلترا لسعر الفائدة مرة واحدة قبل نهاية العام، على الرغم من أن الاقتصاديين ما زالوا أكثر حذرًا ويتوقع الكثيرون أن يُبقي البنك المركزي تكاليف الاقتراض دون تغيير. وقد صرّحت كاثرين مان، المسؤولة عن السياسة النقدية في بنك إنجلترا، بأنها ستدعم سياسة نقدية أكثر تشددًا إذا تدهورت توقعات التضخم، بينما أوضح المحافظ أندرو بيلي أن خفض أسعار الفائدة مجددًا ليس مطروحًا للنقاش حاليًا.

تتمثل الميزة النسبية للجنيه الإسترليني في أن المستثمرين كانوا أكثر استعداداً للاعتقاد بأن الاقتصاد البريطاني قادر على استيعاب سياسات التقشف دون الانزلاق مباشرةً إلى تباطؤ أعمق. وكان الجنيه قد بلغ بالفعل أعلى مستوى له في عشرة أشهر مقابل اليورو في يونيو، بينما عانى اليورو مراراً وتكراراً من أجل تحقيق انتعاش مستدام مقابل العملة البريطانية.

هذا لا يجعل الجنيه الإسترليني بمنأى عن صدمة الطاقة. فبريطانيا تستورد الوقود، ولا تزال عرضة لتكاليف الشحن العالمية، وتواجه بالفعل توقعات تضخم مرتفعة. ومع ذلك، يدخل الجنيه الإسترليني هذه الفترة بزخم سوقي أقوى وعلاوة سعر فائدة أوضح من اليورو، مما يجعله العملة الأوروبية الأكثر إقناعاً في الوقت الراهن.

لا يزال الدولار هو العقبة الحقيقية

قد لا تكون المقارنة الأكثر أهمية اليوم بين اليورو والجنيه الإسترليني على الإطلاق، بل بين كلتا العملتين والدولار الأمريكي.

ارتفع الدولار بنسبة تقارب 0.9% هذا الأسبوع، مسجلاً أقوى أداء أسبوعي له منذ مايو، مدفوعاً بارتفاع أسعار النفط وعوائد سندات الخزانة الأمريكية، مما أعاد إحياء التوقعات بإمكانية تشديد السياسة النقدية من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي. وقد ارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات مؤخراً إلى أعلى مستوى له في 18 شهراً، بينما اقترب عائد السندات لأجل 30 عاماً من مستويات لم يشهدها منذ ما يقرب من عقدين.

يضع هذا اليورو والجنيه الإسترليني في موقف صعب. قد يستفيد كلاهما من توقعات ارتفاع أسعار الفائدة المحلية، لكن الدولار يحظى بالدعم نفسه، بالإضافة إلى استفادته من دوره كملاذ مفضل في السوق خلال فترات التوتر الجيوسياسي.

تُعدّ الولايات المتحدة أقل عرضةً من أوروبا لتأثيرات التضخم الناتج عن استيراد الطاقة، كونها منتجاً رئيسياً للنفط والغاز. صحيح أن ارتفاع أسعار النفط الخام لا يزال يُلحق الضرر بالمستهلكين الأمريكيين وقد يدفع التضخم نحو الارتفاع، إلا أن أوروبا تتأثر بهذه الصدمة بشكل مباشر أكثر من خلال ميزانها التجاري وتكاليفها الصناعية واعتمادها على الإمدادات الخارجية.

طالما بقي سعر النفط قريباً من 100 دولار وظلت عوائد السندات الأمريكية مرتفعة، فقد يواجه كل من انتعاش اليورو مقابل الدولار الأمريكي والجنيه الإسترليني مقابل الدولار الأمريكي صعوبة في التحول إلى مكاسب مستدامة.

قد يكون سعر صرف اليورو مقابل الجنيه الإسترليني هو الأكثر دلالة.

غالباً ما يحلل المستثمرون اليورو والجنيه الإسترليني بشكل أساسي مقابل الدولار، لكن سعر صرف اليورو مقابل الجنيه الإسترليني قد يوفر حكماً أوضح على قوتهما النسبية.

تواجه كل من أوروبا وبريطانيا نفس الصدمة العالمية الواسعة، بما في ذلك ارتفاع أسعار الوقود، وزيادة تكاليف الشحن، واحتمالية تشديد السياسة النقدية. وتؤدي المقارنة المباشرة بينهما إلى إزالة جزء كبير من تأثير الدولار كملاذ آمن، وتكشف عن الاقتصاد الإقليمي الذي يعتقد المستثمرون أنه الأقدر على إدارة الضغوط.

لطالما كان الجنيه الإسترليني متفوقاً في هذا الصراع. إذا استمر الجنيه في التفوق على اليورو بينما تعاني كلتا العملتين أمام الدولار، فسيكون ذلك بمثابة رسالة مفادها أن المستثمرين لا يرفضون أوروبا ككل، بل يميزون بين مستويين مختلفين من الهشاشة.

يتطلب انتعاش اليورو المستدام مقابل الجنيه الإسترليني أكثر من مجرد وعود برفع أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي. بل قد يحتاج الأمر إلى أدلة تثبت استقرار النشاط الاقتصادي في منطقة اليورو، وأن أسعار الطاقة لم تعد تُفاقم الوضع التجاري للمنطقة، وأن البنك المركزي الأوروبي قادر على السيطرة على التضخم دون تعريض اقتصاد ضعيف أصلاً لضغوط مفرطة.

ما الذي ينبغي على المستثمرين مراقبته لاحقاً؟

سيعتمد الاتجاه الفوري لكلا العملتين على ثلاثة تطورات: ما إذا كان سعر النفط سيظل فوق 100 دولار، وما إذا كانت عوائد السندات الأوروبية ستستمر في الارتفاع، وما إذا كانت بيانات النشاط التجاري القادمة ستؤكد أن النمو الاقتصادي صامد.

بالنسبة لليورو، يكمن الاختبار الرئيسي في ما إذا كانت توقعات ارتفاع أسعار الفائدة قادرة على تعويض انكشاف أوروبا على صدمة الطاقة. قد يسمح ارتفاع إضافي في عوائد السندات الألمانية، مصحوبًا بتحسن البيانات الاقتصادية، بانتعاش العملة، لكن ارتفاع العوائد بالتزامن مع ضعف النشاط الاقتصادي سيجعل السياسة النقدية تبدو أقرب إلى الركود التضخمي.

بالنسبة للجنيه الإسترليني، ستتجه الأنظار إلى ما إذا كانت الأسواق ستواصل رفع توقعاتها بشأن تحرك بنك إنجلترا، وما إذا كان الاقتصاد البريطاني سيحافظ على تفوقه النسبي الأخير على منطقة اليورو. وقد يبقى الجنيه أقوى مقابل اليورو حتى لو واجه صعوبة في تحقيق تقدم ملموس مقابل الدولار.

دخلت الأسواق العالمية يوم الجمعة تحت ضغط حيث واجه المستثمرون مزيجاً أصبح من الصعب تجاهله بشكل متزايد: النفط فوق 100 دولار للبرميل، وعوائد السندات قرب أعلى مستوياتها في عدة سنوات، وقوة الدولار الأمريكي، وتزايد الشكوك حول ما إذا كان الإنفاق الهائل على الذكاء الاصطناعي سيولد أرباحاً بالسرعة الكافية لتبرير أعلى تقييمات السوق.

تكبدت الأسهم الآسيوية خسائر فادحة خلال جلسة التداول الصباحية، مما عزز حالة النفور من المخاطرة التي أعقبت انخفاض مؤشر وول ستريت يوم الخميس. وتراجع مؤشر نيكاي الياباني بنحو 3%، بينما انخفض مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي بنحو 6%، حيث شجعت ارتفاع تكاليف الطاقة، وتزايد توقعات أسعار الفائدة، وضعف أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى، المستثمرين على تقليل انكشافهم على الأصول الأكثر خطورة.

النقطة المهمة للمستثمرين اليوم هي أن هذه لم تعد مجرد قصص سوقية مستقلة. فارتفاع أسعار النفط يدفع توقعات التضخم إلى الارتفاع، وهذه المخاوف بدورها تدفع عوائد السندات إلى الارتفاع، وارتفاع العوائد يعزز الدولار ويضغط على الأسهم ذات القيمة السوقية المرتفعة، في حين أن ردود الفعل المخيبة للآمال تجاه أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى تثير تساؤلات حول ما إذا كان محرك النمو الأقوى في السوق قادراً على الاستمرار في دعم الأسهم العالمية.

النفط هو الذي يحدد الاتجاه

ارتفع سعر خام برنت لفترة وجيزة فوق 102 دولار للبرميل بعد أن أضافت الهجمات على ناقلات النفط السعودية في البحر الأحمر طبقة أخرى من المخاطر إلى نظام الطاقة المضطرب أصلاً في الشرق الأوسط. وقد ارتفع سعر النفط بنحو 40% خلال شهر يوليو، محولاً ما بدا في البداية وكأنه علاوة جيوسياسية مؤقتة إلى صدمة تضخمية محتملة أوسع نطاقاً.

بالنسبة للمستثمرين، لم يعد السؤال الأهم هو ما إذا كان سعر النفط الخام سيبقى فوق 100 دولار خلال جلسة التداول اليوم. بل السؤال الأهم هو ما إذا كانت الأسعار المرتفعة ستنتشر بشكل أوسع في قطاعات الديزل ووقود الطائرات وتكاليف الشحن ونفقات التشغيل للشركات. إن استمرار ارتفاع الأسعار في هذه القطاعات سيؤثر على قطاعات أوسع بكثير من منتجي الطاقة، وسيُشكل ضغطاً على شركات الطيران والنقل والمصنعين وتجار التجزئة والإنفاق الاستهلاكي.

لذا، سيظل أداء النفط المؤشر الرئيسي الأول الذي يجب مراقبته. قد يُخفف انخفاض السعر إلى ما دون 100 دولار من حدة التوتر في الأسواق، لا سيما بعد هذا الارتفاع السريع، لكن أي تحرك آخر نحو 105 دولارات سيعزز المخاوف من احتمال تسارع التضخم قبل أن تُنهي البنوك المركزية دورات التيسير النقدي.

قد يكون سوق السندات يرسل تحذيراً أقوى

على الرغم من أن النفط يستحوذ على معظم عناوين الأخبار، إلا أن سوق السندات قد يكون هو الذي يحمل الرسالة الأكثر أهمية.

ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى ما يزيد عن 4.70%، مسجلاً أعلى مستوى له منذ نحو 18 شهراً، بينما اقترب عائد السندات لأجل 30 عاماً من 5.20%، وهو قريب من أعلى مستوى له منذ 19 عاماً. ويتزايد تساؤل المستثمرين حول ما إذا كانت الخطوة الرئيسية التالية للاحتياطي الفيدرالي ستكون خفض سعر الفائدة، حيث بدأت الأسواق في توقع احتمالية تشديد السياسة النقدية إذا استمرت أسعار الطاقة المرتفعة في رفع معدلات التضخم.

هذا الأمر مهم لأن ارتفاع العوائد يغير تقييم جميع الأصول تقريباً. تصبح السندات الحكومية أكثر جاذبية مقارنة بالأسهم، ويصبح الاقتراض أكثر تكلفة للشركات والأسر، ويصبح المستثمرون أقل استعداداً لدفع أسعار مرتفعة مقابل الأرباح المتوقعة لسنوات عديدة في المستقبل.

تتأثر أسهم شركات التكنولوجيا بشكل خاص بهذا التحول. وإذا استمرت عوائد سندات الخزانة في الارتفاع اليوم، فقد يظل أي انتعاش في العقود الآجلة لمؤشر ناسداك هشًا حتى لو بدأ الذعر الفوري المحيط بالنفط في التلاشي.

يواجه الذكاء الاصطناعي أول اختبار جدي لمصداقيته

أضافت موجة بيع أسهم التكنولوجيا الأخيرة بُعداً جديداً إلى قلق السوق. فقد انخفضت أسهم تسلا بأكثر من 14% بعد أن أعلنت الشركة عن أول استنزاف نقدي لها منذ عامين، بينما تراجعت أسهم ألفابت بنحو 7% نتيجة رد فعل سلبي من المستثمرين تجاه حجم إنفاقها على الذكاء الاصطناعي.

لا ينقلب السوق ضد الذكاء الاصطناعي في حد ذاته، بل بدأ يطالب بأدلة أوضح على أن إنفاق مئات المليارات من الدولارات على البنية التحتية سيحقق إيرادات وأرباحاً بالسرعة الكافية لتبرير هذا الاستثمار.

سيكون لهذا التمييز أهمية بالغة طوال موسم إعلان الأرباح القادم. قد لا تحصل الشركات بعد الآن على مكافآت تلقائية لمجرد زيادة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي. من المرجح أن يركز المستثمرون بشكل أكبر على التدفق النقدي، وكثافة رأس المال، وتوقيت أي عائد مالي.

قد يؤدي هذا إلى خلق سوق تكنولوجي أكثر انتقائية، حيث تتفوق الشركات ذات الميزانيات العمومية القوية والعائدات المالية الواضحة على الشركات التي تعتمد بشكل أساسي على روايات متفائلة طويلة الأجل.

أصبح الدولار مصدر ضغط آخر

أدى ارتفاع عائدات السندات الأمريكية إلى تعزيز الدولار، حيث ارتفع مؤشر الدولار إلى أعلى مستوى له هذا الشهر. في المقابل، انخفض الين إلى مستويات لم يشهدها منذ نحو أربعة عقود، مما زاد من التكهنات باحتمال تدخل السلطات اليابانية في سوق العملات.

عادةً ما يُؤدي ارتفاع قيمة الدولار إلى زيادة الضغط على أسعار السلع الأساسية المقومة بالعملة الأمريكية، إلا أن الارتفاع الحالي في أسعار النفط قوي بما يكفي لمقاومة هذا التأثير. كما يُمكن أن يُؤدي ذلك إلى تضييق الأوضاع المالية العالمية من خلال زيادة تكلفة الديون المقومة بالدولار في الأسواق الناشئة، وتقليل أرباح الشركات الأمريكية متعددة الجنسيات الكبرى في الخارج عند تحويلها إلى الدولار.

لذا، ينبغي على المستثمرين مراقبة ما إذا كان الدولار سيواصل ارتفاعه بالتزامن مع ارتفاع أسعار النفط. فهذا الوضع سيشكل بيئة صعبة للغاية بالنسبة للأسواق الناشئة، والشركات المصنعة العالمية، والشركات التي تحقق إيرادات أجنبية كبيرة.

قد تُغير البيانات الاقتصادية الأوروبية المزاج العام

سيتجه الاهتمام نحو بيانات مؤشر مديري المشتريات من المملكة المتحدة ومنطقة اليورو والولايات المتحدة، مما يوفر نظرة في الوقت المناسب حول ما إذا كانت تكاليف الطاقة المرتفعة والظروف المالية الأكثر صرامة تؤثر بالفعل على النشاط التجاري.

قد لا ترحب الأسواق بالضرورة بأرقام مؤشر مديري المشتريات القوية، لأنها قد تعزز التوقعات بأن البنوك المركزية لديها مجال لرفع أسعار الفائدة أو تأجيل التخفيضات المستقبلية. أما الأرقام الضعيفة فستخلق مشكلة مختلفة، إذ تشير إلى تباطؤ الاقتصاد العالمي بالتزامن مع عودة الضغوط التضخمية.

يضع هذا المستثمرين أمام سيناريو غير مريح، حيث يمكن للبيانات الاقتصادية القوية والضعيفة على حد سواء أن تثير القلق لأسباب مختلفة. أما النتيجة الأكثر طمأنينة فهي نمو معتدل مصحوب بأدلة محدودة على أن تكاليف الطاقة تنعكس على الأسعار العامة.

ما يجب على المستثمرين مراقبته اليوم

من المرجح أن يعتمد اتجاه الأسواق العالمية اليوم على العلاقة بين ثلاثة أصول بدلاً من أي خبر رئيسي واحد: خام برنت، وعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، وعقود ناسداك الآجلة.

إذا استقرت أسعار النفط، وتراجعت العائدات، وانتعشت العقود الآجلة للتكنولوجيا، فقد يستنتج المستثمرون أن موجة البيع التي شهدها السوق يوم الخميس قد استوعبت بالفعل جزءًا كبيرًا من الصدمة المباشرة. وهذا من شأنه أن يدعم انتعاشًا طفيفًا في أسواق الأسهم الأوروبية والأمريكية.

إذا ارتفعت أسعار النفط أكثر بينما بقيت عوائد سندات الخزانة فوق 4.70%، فقد يبدأ السوق في التعامل مع الوضع الحالي على أنه مشكلة تضخم هيكلي بدلاً من اضطراب جيوسياسي مؤقت. في ظل هذا السيناريو، قد يمتد الضغط إلى قطاعات أخرى غير التكنولوجيا، ليشمل أسهم المستهلكين والصناعة والقطاع المالي.

رسائل السوق الأعمق

يدخل العالم جلسة اليوم بنقاش استثماري مختلف تماماً عن ذلك الذي هيمن على الأسواق في وقت سابق من هذا العام.

لم يعد المستثمرون يتساءلون فقط عن مدى قدرة الذكاء الاصطناعي على زيادة أرباح الشركات أو متى ستبدأ البنوك المركزية في خفض أسعار الفائدة، بل باتوا مضطرين الآن إلى التفكير فيما إذا كانت صدمة الطاقة، وارتفاع تكاليف النقل، وارتفاع تكلفة رأس المال قد تؤثر على كلا الأمرين في آن واحد.

لا يعني ذلك بالضرورة نهاية انتعاش سوق الأسهم. فما زالت أرباح الشركات قوية، ولم ينهار النشاط الاقتصادي العالمي، وقد استوعبت الأسواق سابقاً صدمات جيوسياسية كبيرة.

ومع ذلك، قد تكشف جلسة اليوم ما إذا كان المستثمرون لا يزالون ينظرون إلى كل انخفاض على أنه فرصة للشراء، أو ما إذا كان عودة التضخم قد جعلتهم في النهاية أكثر حذرًا بشأن السعر الذي يرغبون في دفعه مقابل النمو.

لشهور، اعتمد المستثمرون على أسعار النفط الخام لقياس المخاطر الجيوسياسية، لكن هذا الأسبوع ربما غيّر هذه المعادلة بهدوء. لا شك أن النفط تصدّر عناوين الأخبار بعد ارتفاعه مجدداً نحو مستوى 100 دولار للبرميل، إلا أن سوقاً أخرى، تحت وطأة هذا الارتفاع، تُطلق تحذيراً لا يقل أهمية: بدأ نظام الشحن العالمي يُظهر علامات إجهاد، مما يزيد من احتمالية وصول موجة التضخم القادمة ليس بسبب نقص المنتجات في العالم، بل لأن نقلها أصبح أبطأ وأكثر تكلفة وأقل قابلية للتنبؤ.

قد يكون لهذا التمييز أهمية لا تقل عن أهمية سعر النفط نفسه.

لماذا تُعدّ الشحنات أكثر أهمية مما يدركه العديد من المستثمرين؟

تبدأ معظم مناقشات التضخم بالسلع، لكن القليل منها يبدأ باللوجستيات، على الرغم من أن كل منتج، سواء كان هاتفًا ذكيًا أو ثلاجة أو سيارة كهربائية أو شحنة من حبوب البن، يعتمد على متطلب أساسي واحد: وهو أن يصل إلى وجهته.

عندما تصبح طرق الشحن خطرة أو مزدحمة، ترتفع تكاليف النقل قبل ظهور أي نقص فعلي. تدفع الشركات مبالغ أكبر للتأمين، وتزداد أسعار الشحن، وتصبح جداول التسليم أقل موثوقية، وتبدأ الشركات في الاحتفاظ بمخزونات أكبر كإجراء احترازي. كل هذه التكاليف تنعكس في نهاية المطاف على أسعار المستهلك، مما يعني أن اضطرابات الخدمات اللوجستية قد تنتشر في جميع قطاعات الاقتصاد العالمي تقريبًا بدلاً من أن تقتصر على سلعة واحدة.

لقد تعلم العالم هذا الدرس من قبل

يتذكر العديد من المستثمرين ارتفاع التضخم الذي أعقب الجائحة، لكن قلة منهم يتذكرون مدى تأثير انهيار شبكات النقل العالمية على هذا الارتفاع.

ارتفع الطلب الاستهلاكي بشكل حاد، لكن المشكلة لم تكن مجرد رغبة الناس في المزيد من السلع. فقد ازدحمت الموانئ، وتكدست الحاويات في مواقع غير مناسبة، وانخفضت طاقة الشحن بشكل كبير، وارتفعت أسعار الشحن بشكل هائل. كان لدى المصنّعين في كثير من الأحيان منتجات جاهزة للتسليم، لكنهم لم يتمكنوا من نقلها بكفاءة كافية لتلبية الطلب.

كانت النتيجة واحدة من أقوى صدمات التضخم العالمية منذ عقود. تختلف الظروف اليوم، لكن الآلية الأساسية مألوفة بشكل مثير للقلق: قد تصبح القدرة المادية على نقل البضائع مرة أخرى أكثر أهمية من كمية الإنتاج.

أصبحت طرق التجارة جزءًا من السوق

ذكّرت التطورات التي شهدها الشرق الأوسط هذا الأسبوع المستثمرين بأن الجغرافيا قد تصبح بنفس أهمية الاقتصاد. فمضيق هرمز يستوعب نحو خُمس استهلاك النفط العالمي، بينما يربط مضيق باب المندب البحر الأحمر بقناة السويس، ولا يقتصر استخدامه على نقل شحنات الطاقة فحسب، بل يشمل أيضاً مرور آلاف السفن التي تنقل البضائع المصنعة بين آسيا وأوروبا.

لا تعمل هذه الطرق بمعزل عن بعضها البعض. فعندما يزداد عدم اليقين حول ممر واحد، يتحول الضغط فوراً نحو البدائل المتاحة، مما يؤدي إلى ارتفاع أقساط التأمين، ودفع شركات الشحن إلى إعادة النظر في مساراتها، وزيادة أوقات النقل.

لا يتطلب أي من هذا إغلاقًا تامًا. تبدأ الأسواق في تقييم المخاطر قبل توقف التجارة فعليًا بوقت طويل، ويبدو أن هذا هو التطور الأهم الآن. لا يكمن الخطر بالضرورة في توقف التجارة العالمية، بل في ارتفاع تكلفة استمرارها.

التكلفة الخفية هي الوقت

تحظى تكاليف الوقود المرتفعة باهتمام فوري لأنها ظاهرة للعيان، في حين أن الوقت الضائع يصعب قياسه على الرغم من أهميته الاقتصادية بنفس القدر.

إن اضطرار سفينة حاويات للإبحار حول رأس الرجاء الصالح بدلاً من استخدام قناة السويس قد يُضيف آلاف الأميال البحرية إلى رحلتها، مما يزيد من استهلاك الوقود ويُبقي السفينة في البحر لفترة أطول بكثير. وهذا يُقلل من عدد الرحلات التي يُمكن لكل سفينة إتمامها خلال العام، مما يُقلص فعلياً طاقة الشحن العالمية حتى في حال عدم تدمير أي سفن أو إغلاق أي موانئ رئيسية.

تصبح سلسلة التوريد أقل كفاءة لمجرد زيادة المسافة، وتظهر هذه الكفاءة المفقودة في نهاية المطاف في أسعار الشحن وتكاليف المخزون وأسعار المستهلكين.

لا تستطيع البنوك المركزية حل هذه المشكلة

يمكن أن تؤدي أسعار الفائدة إلى تقليل طلب المستهلكين، لكنها لا تستطيع إعادة فتح ممرات الشحن، أو خفض تكاليف التأمين البحري، أو تقصير رحلة تتطلب فجأة أسبوعين إضافيين.

يُشكّل هذا تحدياً بالغ الصعوبة للبنوك المركزية. فإذا بدأت تكاليف النقل بالتأثير على التضخم مجدداً، فقد يواجه صانعو السياسات ارتفاعاً في الأسعار مدفوعاً في المقام الأول بقيود العرض بدلاً من الطلب المفرط، وهو تحديداً نوع التضخم الذي تكافح السياسة النقدية لمعالجته.

قد يؤدي رفع أسعار الفائدة إلى إضعاف الإنفاق والاستثمار والنمو الاقتصادي، ولكنه لا يُسهم في جعل طرق التجارة العالمية أكثر أمانًا. تستطيع البنوك المركزية كبح الأعراض، لكنها لا تستطيع معالجة جذور الاضطراب.

قد يكون المستثمرون يراقبون الرسم البياني الخاطئ

تعرض كل محطة مالية أحدث أسعار النفط، بينما يقوم عدد أقل بكثير من المستثمرين بمراقبة أسعار شحن الحاويات أو تكاليف تأمين الشحن أو عدد السفن التي يتم تغيير مسارها حول الممرات المائية الخطرة بشكل منتظم.

قد يكون من الضروري تغيير ذلك. يُظهر التاريخ أن اضطرابات النقل غالباً ما تبدأ بهدوء قبل أن يصبح من المستحيل تجاهلها، وبحلول الوقت الذي تهيمن فيه على عناوين الأخبار، تكون الشركات قد بدأت عادةً في تعديل الأسعار والمخزونات وسلاسل التوريد.

غالباً ما تتفاعل الأسواق بعد بدء الضرر الاقتصادي. قد يكون النفط هو المؤشر الأكثر وضوحاً، لكن بيانات الشحن قد تكشف ما إذا كان التهديد ينتشر إلى الاقتصاد ككل.

الصورة الأكبر

قد تُذكر أحداث هذا الأسبوع في نهاية المطاف على أنها أكثر من مجرد تصعيد جيوسياسي آخر. فقد تُشكل اللحظة التي توقف فيها المستثمرون عن التفكير في التضخم من منظور النفط فقط، وبدأوا يولون اهتماماً أكبر للبنية التحتية التي تُحرك التجارة العالمية.

يعتمد الاقتصاد الحديث على لوجستيات فائقة الكفاءة، وعندما يعمل هذا النظام بكفاءة، نادراً ما يلاحظ المستهلكون ذلك. أما عندما يبدأ بالانهيار، فإن جميع القطاعات تقريباً تتأثر سلباً من خلال ارتفاع التكاليف، وتأخر التسليم، وهشاشة سلاسل التوريد.

لا يزال النفط أحد أهم السلع في العالم، لكن قصة التضخم القادمة قد لا تُكتب فقط بكمية البراميل المنتجة، بل قد تُكتب أيضاً بمعاناة السفن في نقلها، إلى جانب كل ما يعتمد عليه الاقتصاد العالمي.

تداولت الأسهم الأمريكية بأداء متباين ولكنه متزايد المرونة يوم الخميس، حيث حاول المستثمرون التعافي من عمليات البيع الحادة التي شهدتها الجلسة السابقة، حتى مع استمرار ارتفاع أسعار النفط في تأجيج المخاوف من أن التضخم قد يظل مرتفعاً بشكل عنيد لفترة أطول مما توقعته الأسواق.

أبرزت الجلسة تحولاً متزايد الأهمية في نفسية المستثمرين. فقبل أسابيع قليلة فقط، كانت الأخبار الجيوسياسية وحدها كافية لإثارة عمليات بيع واسعة النطاق في أسواق الأسهم. أما اليوم، فيبدو السوق أكثر انتقائية. إذ توفر الأرباح القوية للشركات دعماً لأسعار الأسهم، بينما تستمر المخاطر الاقتصادية الكلية في الحد من الحماس.

والنتيجة هي سوق يرفض الانهيار، ولكنه يكافح لإطلاق موجة صعود مستدامة أخرى.

السوق

تفوق مؤشر داو جونز الصناعي على السوق الأوسع نطاقاً خلال جلسة الخميس، مدعوماً بمكاسب الشركات الصناعية والدفاعية التي تميل إلى الاستفادة من ارتفاع أسعار السلع الأساسية ونشاط اقتصادي أقوى.

ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بشكل طفيف حيث قام المستثمرون بموازنة موجة أخرى من أرباح الشركات المشجعة مقابل ارتفاع عوائد سندات الخزانة وتجدد المخاوف بشأن التضخم.

ظل مؤشر ناسداك المركب أكثر تحفظاً، مما يعكس استمرار الضغط على أسهم التكنولوجيا حيث أدى ارتفاع عوائد السندات إلى تقليل جاذبية أسهم النمو طويلة الأجل.

أصبح السوق أكثر انتقائية

من أبرز المواضيع التي ظهرت في موسم الأرباح هذا أن المستثمرين لم يعودوا يكافئون الشركات لمجرد تجاوزها التوقعات.

بدلاً من ذلك، تقوم الأسواق بالتدقيق في التوجيهات وهوامش الربح وتوقعات الإدارة بشكل أكثر دقة.

غالباً ما واجهت الشركات التي حققت أرقاماً ربع سنوية قوية ولكن بتوقعات حذرة صعوبة في الحفاظ على المكاسب، في حين أن الشركات التي أظهرت ثقة بشأن الطلب المستقبلي حظيت باستقبال أكثر دفئاً.

يمثل هذا سوقاً أكثر صحة من الارتفاعات المدفوعة بالزخم التي شهدناها في وقت سابق من هذا العام.

أصبح المستثمرون يركزون بشكل متزايد على الجودة بدلاً من مجرد ملاحقة العناوين الرئيسية.

النفط يعيد كتابة قصة التضخم

إن التحدي الأكبر الذي يواجه وول ستريت اليوم ليس الشركات الأمريكية.

إنه سوق الطاقة.

إن عودة خام برنت إلى مستوى 100 دولار تهدد بتعقيد معركة التضخم التي يخوضها الاحتياطي الفيدرالي في الوقت الذي بدأ فيه المستثمرون يتوقعون أن تصبح السياسة النقدية أقل تقييداً.

تؤدي أسعار النفط المرتفعة في نهاية المطاف إلى تأثيرها على قطاعات النقل والتصنيع والخدمات اللوجستية والإنفاق الاستهلاكي.

هذا يعني أن انتعاش أسعار الطاقة اليوم قد لا يقتصر تأثيره على منتجي النفط فحسب، بل قد يُعيد تشكيل توقعات الأرباح في عشرات الصناعات خلال النصف الثاني من العام.

بالنسبة لمستثمري الأسهم، يخلق هذا وضعاً صعباً يتطلب موازنة دقيقة.

إن الاقتصاد الأقوى يدعم أرباح الشركات، لكن الطاقة باهظة الثمن ترفع التكاليف أيضاً، وتضغط على هوامش الربح، وتؤخر تخفيضات أسعار الفائدة المحتملة.

أصبح من المستحيل تجاهل عوائد السندات

استمرت عوائد سندات الخزانة في الارتفاع مع إعادة تقييم المستثمرين لتوقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

هذا الأمر مهم لأن ارتفاع العوائد يزيد من العائد المتاح من السندات الحكومية الآمنة نسبياً، مما يجعل الأسهم ذات القيمة المرتفعة أقل جاذبية بالمقارنة.

تظل شركات التكنولوجيا حساسة بشكل خاص لهذه العلاقة لأن جزءًا كبيرًا من تقييمها يعتمد على التدفقات النقدية المستقبلية.

مع ارتفاع معدلات الخصم، يصبح المستثمرون أقل استعداداً لدفع مضاعفات أعلى مقابل الأرباح المتوقعة لسنوات عديدة في المستقبل.

وهذا يفسر جزئياً سبب إظهار مؤشر داو جونز مرونة أكبر من مؤشر ناسداك مؤخراً.

يشهد السوق تحولاً هادئاً

تحت السطح، يستمر اتجاه مهم آخر في التطور.

لا يعني ذلك بالضرورة خروج الأموال من الأسهم.

بدلاً من ذلك، يبدو أن المستثمرين يتجهون نحو القطاعات التي يُنظر إليها على أنها في وضع أفضل في بيئة تتسم بارتفاع أسعار السلع الأساسية والتضخم المستمر وارتفاع أسعار الفائدة.

وقد اجتذبت قطاعات الصناعات والطاقة والمالية وشركات دفاعية مختارة طلباً أقوى، في حين كافحت بعض الشركات ذات أعلى معدلات النمو في السوق للحفاظ على ريادتها.

غالباً ما يشير هذا النوع من التناوب إلى أن المستثمرين المؤسسيين ما زالوا ينظرون بإيجابية إلى السوق بشكل عام، حتى وإن أصبحوا أكثر حذراً بشأن مصادر المكاسب المستقبلية المحتملة.

موسم إعلان الأرباح يجتاز أول اختبار حقيقي له

ساهمت الأرباح القوية في تغذية جزء كبير من انتعاش وول ستريت هذا العام.

والآن تواجه تلك الأرباح وضعاً أكثر صعوبة.

ارتفاع أسعار النفط، وارتفاع تكاليف التمويل، وتزايد حالة عدم اليقين المحيطة بالتضخم، كلها عوامل تجعل المستثمرين يطرحون سؤالاً أكثر صعوبة.

هل تستطيع الشركات مواصلة زيادة أرباحها إذا بدأت تكاليف التشغيل في الارتفاع مرة أخرى؟

حتى الآن، أجابت العديد من أكبر الشركات الأمريكية على هذا السؤال بشكل جيد بشكل مدهش.

ستحدد الأسابيع المقبلة ما إذا كانت هذه المرونة تمتد إلى ما هو أبعد من حفنة من الشركات الرائدة في السوق لتشمل المشهد المؤسسي الأوسع.

توقعات وول ستريت

يجد سوق الأسهم الأمريكي نفسه الآن عند مفترق طرق هام.

لا تزال أرباح الشركات داعمة، ولم ينهار الطلب الاستهلاكي، ويستمر النمو الاقتصادي في تحقيق نتائج إيجابية مفاجئة.

في الوقت نفسه، يهدد الارتفاع الحاد في أسعار النفط بإعادة إشعال التضخم، وتستمر عوائد سندات الخزانة في الارتفاع، وأصبحت التوقعات بشأن سياسة نقدية أكثر تيسيراً أقل يقيناً.

إذا استمرت الأرباح في تجاوز التوقعات، فقد تثبت الأسهم قدرتها على استيعاب أسعار فائدة أعلى لفترة أطول مما يتوقعه العديد من المستثمرين حاليًا.

ومع ذلك، إذا بدأت الطاقة باهظة الثمن في تآكل هوامش الشركات بينما تستمر عوائد السندات في الارتفاع، فقد تدخل وول ستريت في فترة من التداول الأكثر تقلباً بعد أشهر من المكاسب الرائعة.

في الوقت الحالي، لم يعد المستثمرون يسألون عما إذا كان الاقتصاد الأمريكي يتباطأ.

يتساءلون عما إذا كان بإمكان الشركات الأمريكية القوية الاستمرار في التفوق على بيئة اقتصادية كلية تزداد صعوبة.