أظهرت محاضر اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأخير، التي صدرت يوم الأربعاء، أن معظم صناع السياسات يعتقدون أن رفع أسعار الفائدة قد يصبح ضرورياً إذا استمرت الحرب مع إيران في تأجيج التضخم.

على الرغم من أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أبقت مرة أخرى على سعر الفائدة القياسي ضمن نطاق يتراوح بين 3.5% و3.75%، إلا أن الاجتماع شهد أربعة أصوات معارضة، وهو أعلى عدد من الاعتراضات منذ عام 1992، مما يعكس انقسامات عميقة حول المسار المستقبلي للسياسة النقدية.

ركز النقاش بشكل كبير على تأثير الحرب الإيرانية على الأسعار، وكيف ينبغي أن يؤثر ذلك على قرارات السياسة النقدية. كما اختلف المسؤولون حول مدة استمرار الآثار التضخمية للصراع، وما إذا كان ينبغي أن يستمر البيان الصادر عقب الاجتماع في الإشارة إلى ميل نحو خفض أسعار الفائدة باعتباره الخطوة التالية الأكثر ترجيحاً.

في حين قال العديد من المشاركين إن تخفيضات أسعار الفائدة ستصبح مناسبة بمجرد أن يعود التضخم بوضوح إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪ أو إذا ضعف سوق العمل، ذكر المحضر أن "غالبية المشاركين أكدوا مع ذلك أن السياسة النقدية الأكثر تشدداً قد تصبح مناسبة إذا ظل التضخم أعلى من 2٪ بشكل مستمر".

ثلاثة من الأصوات المعارضة الأربعة جاءت من رؤساء بنوك الاحتياطي الفيدرالي الإقليمية الذين جادلوا بأن البنك المركزي يجب أن يبقي الباب مفتوحاً أمام المزيد من رفع أسعار الفائدة وسط موجة التضخم الحالية.

على الرغم من موافقتهم على تثبيت أسعار الفائدة، إلا أنهم اعترضوا على الإبقاء على اللغة الواردة في البيان والتي تشير إلى "تعديلات إضافية" في أسعار الفائدة، وهي صياغة تم تفسيرها على نطاق واسع على أنها تعني أن الخطوة التالية ستكون على الأرجح خفض سعر الفائدة.

وأشارت المحاضر إلى أن "العديد من المشاركين فضلوا إزالة اللغة الواردة في البيان والتي تشير إلى تحيز نحو التيسير فيما يتعلق بالاتجاه المحتمل لقرارات أسعار الفائدة المستقبلية".

ومع ذلك، في مصطلحات الاحتياطي الفيدرالي، فإن كلمة "كثير" لا تعني بالضرورة الأغلبية، ولهذا السبب ظلت الصياغة دون تغيير في البيان الرسمي.

اتفق المسؤولون بشكل عام على أن الصراع مع إيران سيكون له "تداعيات كبيرة" على جهود الاحتياطي الفيدرالي لتحقيق ولايته المزدوجة المتمثلة في التوظيف الكامل واستقرار الأسعار، على الرغم من استمرار الخلافات بشأن المدة التي قد تستمر فيها الآثار التضخمية للحرب.

وجاء في محضر الاجتماع أن "الغالبية العظمى من المشاركين أشاروا إلى أن خطر عودة التضخم إلى هدف اللجنة البالغ 2% قد ازداد عما كان متوقعاً سابقاً".

تحدي كيفن وارش

عُقد الاجتماع في ظروف استثنائية، إذ كان الاجتماع الأخير الذي ترأسه جيروم باول بصفته رئيسًا للجنة. كما تزامن مع تصاعد الضغوط التضخمية الناجمة بشكل كبير عن الحرب، إلى جانب عوامل أخرى دفعت صانعي السياسات إلى توخي الحذر بشأن التوجه المستقبلي للسياسة النقدية.

من المقرر أن يتولى كيفن وارش، محافظ الاحتياطي الفيدرالي السابق، قيادة مجلس الاحتياطي الفيدرالي بعد عملية اختيار مطولة يُقال إنها شملت ما يصل إلى 11 مرشحًا.

من الواضح أن الرئيس الأمريكي دونالد ترامب اختار وارش على أمل أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة.

ومع ذلك، تشير أسعار السوق الآن إلى أن الخطوة التالية التي من المرجح أن يقوم بها الاحتياطي الفيدرالي هي رفع سعر الفائدة، سواء في أواخر عام 2026 أو أوائل عام 2027.

كان التضخم يتجه نحو هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% طوال عام 2025 وحتى بداية هذا العام، لكن الحرب غيرت المعادلة حيث ارتفعت أسعار الطاقة بشكل حاد، مما دفع معظم مؤشرات التضخم إلى ما فوق 3%.

يتجاهل محافظو البنوك المركزية عادةً الصدمات التي تؤثر على جانب العرض، مثل ارتفاع أسعار النفط، على افتراض أنها مؤقتة. ومع ذلك، استمر التضخم الأساسي - الذي يستثني الغذاء والطاقة - في الارتفاع.

تتوقع غولدمان ساكس أن يُظهر مؤشر التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي نموًا سنويًا بنسبة 3.3% في أبريل عندما يتم إصدار البيانات الأسبوع المقبل.

يتمثل التحدي الذي يواجه كيفن وارش في إقناع زملائه من صناع السياسات بأن مكاسب الإنتاجية التي تحققها تطبيقات الذكاء الاصطناعي يمكن أن تخلق آثارًا انكماشية قوية بما يكفي لتعويض التأثير المؤقت لارتفاع تكاليف الطاقة.

سيكون جيروم باول نفسه أحد هؤلاء الزملاء، والذي قرر البقاء في مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي.

لا يزال أمام باول عامان متبقيان في فترة ولايته في مجلس الإدارة، وقال في أبريل إنه سيبقى "لفترة سيتم تحديدها لاحقاً"، مكرراً تصريحاً سابقاً بأنه سيبقى "حتى يتم الانتهاء من هذه التحقيقات بالكامل".

لم يبقَ أي رئيس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في مجلس المحافظين بعد تنحيه عن منصبه كرئيس منذ ما يقرب من 80 عامًا.

إن أزمة الطاقة الثانية في أقل من أربع سنوات تزيد من تآكل القدرة التنافسية الصناعية لأوروبا، حيث أن ارتفاع تكاليف الطاقة يقوض مرة أخرى طموحات القارة في التنافس مع الولايات المتحدة والصين في جذب استثمارات الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات.

لا تزال أسعار الطاقة في أوروبا أعلى بكثير من مثيلاتها في الولايات المتحدة أو آسيا، في حين أن استقرار شبكات الكهرباء يزداد هشاشة ويتطلب تحديثات واستثمارات ضخمة. هذا الأمر يجعل العديد من الدول الأوروبية تكافح من أجل المنافسة كوجهات لاستضافة مرافق الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات الجديدة.

إضافةً إلى ذلك، تعاني شبكات الطاقة الأوروبية من ازدحام شديد، ما يعني أن ربط المشاريع الجديدة بالشبكة قد يستغرق ما يصل إلى عشر سنوات في بعض المناطق. وفي عالم الذكاء الاصطناعي، حيث يُقاس التقدم بالأيام، تُعدّ عشر سنوات مدةً طويلةً للغاية.

ارتفاع تكاليف الطاقة في أوروبا

بدأت أوروبا تفقد قدرتها التنافسية في عام 2022، عندما تسببت أزمة الطاقة الناجمة عن غزو روسيا لأوكرانيا في ارتفاع حاد في أسعار الغاز والكهرباء.

بعد عامين من استقرار الأسعار النسبي - على الرغم من أنها لا تزال أعلى بكثير من مستويات ما قبل الأزمة - دفعت أحدث صدمة في قطاع الطاقة تكاليف الطاقة الأوروبية إلى الارتفاع بشكل حاد مرة أخرى.

تواجه الصناعات كثيفة الاستهلاك للطاقة في جميع أنحاء أوروبا ضغوطًا متجددة نتيجة ارتفاع أسعار الغاز والكهرباء. كما يأخذ مطورو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات، التي تتطلب كميات هائلة من الطاقة، تكاليف الكهرباء والضغوط التضخمية والموقع الجغرافي في الحسبان عند اتخاذ قراراتهم الاستثمارية، وغالبًا ما لا تُعد أوروبا الوجهة المفضلة.

على الرغم من ارتفاع أسعار الكهرباء عالمياً مع تعافي الطلب في الاقتصادات المتقدمة بعد سنوات من الركود، إلا أن الأسعار الأوروبية لا تزال أعلى بكثير من تلك الموجودة في الولايات المتحدة والصين.

حتى قبل ظهور المخاوف بشأن احتمال إغلاق مضيق هرمز لعدة أشهر، ظلت أسعار الكهرباء للصناعات كثيفة الاستهلاك للطاقة في الاتحاد الأوروبي مرتفعة العام الماضي، وفقًا لتقرير "الكهرباء 2026" السنوي الصادر عن وكالة الطاقة الدولية والذي نُشر في وقت سابق من هذا العام.

وذكر التقرير أن أسعار الكهرباء في الاتحاد الأوروبي خلال عام 2025 ظلت أكثر من ضعف مستويات الولايات المتحدة وأعلى بنحو 50٪ من الأسعار في الصين، مما زاد الضغط على الصناعات كثيفة الاستهلاك للطاقة في أوروبا.

كما ارتفعت أسعار الكهرباء بالجملة في الاتحاد الأوروبي بنحو 10٪ على أساس سنوي خلال عام 2025 لتصل إلى حوالي 95 دولارًا لكل ميغاواط ساعة، إلى جانب زيادة بنسبة 9٪ في أسعار الغاز الطبيعي الهولندي TTF.

ووفقاً للوكالة، حافظت أوروبا على أعلى أسعار الكهرباء بالجملة بين الأسواق المشمولة في الدراسة خلال عام 2025، حيث بلغت الأسعار ضعف أسعارها تقريباً في الولايات المتحدة والهند، وأعلى بكثير من مستويات أستراليا واليابان.

أدت أزمة الشرق الأوسط واختفاء ما يقرب من 20% من تدفقات الغاز الطبيعي المسال العالمية إلى ارتفاع آخر في أسعار الغاز والكهرباء الأوروبية هذا العام.

تسارع المفوضية الأوروبية لتنفيذ خطط تهدف إلى فصل أسعار الكهرباء عن أسعار الغاز. ومع ذلك، يبقى الواقع، في ظل أسوأ اضطرابات أسواق النفط والغاز، أن أسعار الكهرباء في أوروبا لا تزال مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالغاز الطبيعي، على الرغم من التوسع الكبير في الطاقة المتجددة. ونتيجة لذلك، تبقى أسعار الكهرباء بالجملة أعلى بكثير من مثيلاتها في الولايات المتحدة والصين، المنافسين الرئيسيين لأوروبا في سباق الذكاء الاصطناعي.

تتصدر الولايات المتحدة الطلب العالمي على الكهرباء لمراكز البيانات

تستهلك مراكز البيانات حاليًا حوالي 2٪ من الطلب العالمي على الكهرباء، ارتفاعًا من 1.7٪ في عام 2024 و 1.9٪ في منتصف عام 2025، وفقًا لتقرير صدر هذا الشهر عن الهيئة الدولية لمراكز البيانات.

لا تزال الولايات المتحدة أكبر سوق لمراكز البيانات في العالم، حيث تمثل 43% من الاستهلاك العالمي، بينما تستهلك مراكز البيانات حوالي 6% من إجمالي الطلب على الكهرباء في الولايات المتحدة.

تحتل الصين المرتبة الثانية، حيث تبلغ سعة مراكز البيانات فيها 8.5 جيجاوات وتستهلك ما يقرب من 0.8٪ من كهرباء البلاد.

وتأتي ألمانيا، أكبر اقتصاد في الاتحاد الأوروبي، في المرتبة التالية بسعة مراكز بيانات تبلغ 5.5 جيجاوات، لكن هذه المرافق تستهلك ما يقرب من 9.5٪ من إجمالي الطلب على الكهرباء في البلاد - وهي نسبة عالية بشكل استثنائي.

قد تؤدي تكاليف الطاقة المرتفعة في ألمانيا والمملكة المتحدة إلى تثبيط مطوري مراكز البيانات الجديدة.

صرح كريس سيبل، نائب رئيس قسم الطاقة والطاقة المتجددة في شركة وود ماكنزي، لشبكة سي إن بي سي بأن أوروبا تخسر سباق الذكاء الاصطناعي على ثلاثة جبهات رئيسية:

تكاليف الطاقة

الموقع الجغرافي لمطوري مراكز البيانات

سرعة التنفيذ والربط بالشبكة

كما أظهرت دراسة حديثة أجرتها شركة CBRE الأسبوع الماضي أن تكلفة تأمين القدرة التشغيلية لمراكز البيانات في أكبر خمسة أسواق في أوروبا - فرانكفورت ولندن وأمستردام ودبلن وباريس - من المتوقع أن ترتفع بنسبة 12٪ في المتوسط خلال عام 2026 بسبب قيود العرض وارتفاع تكاليف التطوير.

قال كيفن ريستيفو، رئيس قسم أبحاث مراكز البيانات الأوروبية في شركة CBRE، إن مراكز البيانات الأكبر حجماً والأكثر تعقيداً من الناحية التقنية تتطلب أنظمة تبريد متطورة وبنية تحتية عالية المواصفات، مما يزيد بشكل كبير من تكاليف البناء.

وأضاف أن مقدمي الخدمات قد بدأوا بالفعل في نقل هذه التكاليف المتزايدة إلى العملاء مع ازدياد الطلب وتراجع العرض.

الأسواق الأوروبية ذات الميزة النسبية

مع ذلك، لا تتساوى دول أوروبا فيما يتعلق بتكاليف الطاقة وإمكانية الوصول إلى أسواق الكهرباء. ويشير المحللون إلى أن دول الشمال الأوروبي - النرويج والسويد والدنمارك - بالإضافة إلى فرنسا، تتمتع بميزة نسبية لأن أسعار الكهرباء فيها لا تزال أقل مقارنة ببقية أوروبا.

تعتمد دول الشمال بشكل كبير على الطاقة الكهرومائية ومصادر الطاقة المتجددة، بينما تظل فرنسا واحدة من أكبر منتجي الطاقة النووية في أوروبا.

وهذا يعني أن الغاز الطبيعي يلعب دورًا محدودًا أو معدومًا في أنظمة تسعير الكهرباء لديهم، مما يوفر لهم حماية نسبية من تقلبات أسعار الوقود الأحفوري.

ارتفعت أسعار النحاس بشكل طفيف يوم الأربعاء وسط آمال بأن الحرب الإيرانية قد تقترب من نهايتها، في حين خفضت تشيلي، أكبر منتج للنحاس في العالم، توقعاتها للإنتاج.

ارتفع سعر النحاس القياسي لمدة ثلاثة أشهر في بورصة لندن للمعادن بنسبة 0.4% ليصل إلى 13470 دولارًا للطن المتري بحلول الساعة 09:35 بتوقيت غرينتش، بعد أن لامس في وقت سابق أدنى مستوى له منذ 8 مايو عند 13350 دولارًا.

تراجع سعر النحاس في بورصة لندن للمعادن سابقاً من أعلى مستوى له في أكثر من ثلاثة أشهر والذي بلغ 14196.50 دولاراً في الأسبوع الماضي، متأثراً بعمليات جني الأرباح، وقوة الدولار الأمريكي، والمخاوف بشأن تباطؤ الطلب في الصين، أكبر مستهلك للمعادن في العالم.

"إن المكاسب المحدودة التي نشهدها اليوم مدفوعة بشكل أساسي بتحسن شهية المخاطرة في الأسواق الأوسع، مدعومة بانخفاض أسعار النفط وانخفاض عوائد السندات"، هذا ما قاله أولي هانسن، رئيس استراتيجية السلع في ساكسو بنك في كوبنهاغن.

انخفضت أسعار النفط بنحو 1% يوم الأربعاء بعد خروج ناقلتي نفط صينيتين من مضيق هرمز، في حين صرح الرئيس الأمريكي دونالد ترامب بأن الحرب مع إيران "ستنتهي بسرعة كبيرة".

كما تلقى النحاس دعماً إضافياً بعد أن أعلنت تشيلي عن توقعات أقل لإنتاج النحاس، حيث تتوقع الآن انخفاض الإنتاج بنسبة 2٪ هذا العام، مقارنة بتوقعات شهر فبراير التي توقعت نمواً بنسبة 3.7٪ خلال عام 2026.

وفي أسواق المعادن الأخرى، انخفض سعر النيكل في بورصة لندن للمعادن بنسبة 0.3% إلى 18745 دولارًا للطن، حيث راقب المستثمرون خطط إندونيسيا لفرض سيطرة حكومية مركزية أكبر على صادرات السلع الأساسية.

قال الرئيس الإندونيسي برابوو سوبيانتو إن حكومته ستصدر لوائح جديدة تهدف إلى تعزيز الرقابة على صادرات السلع الأساسية.

ارتفع سعر النيكل في لندن يوم الثلاثاء بسبب مخاوف تتعلق بالإمدادات، وامتد هذا الزخم إلى التداولات الصينية يوم الأربعاء، حيث ارتفع عقد النيكل الأكثر نشاطاً في بورصة شنغهاي للعقود الآجلة بنسبة 1.9% ليغلق عند 145390 يوان (21368 دولارًا) للطن.

أما بالنسبة للمعادن الأخرى، فقد انخفض سعر الألومنيوم بنسبة 0.3% إلى 3593 دولارًا للطن، وارتفع سعر الزنك بنسبة 0.5% إلى 3530.50 دولارًا، بينما لم يطرأ تغيير يذكر على سعر الرصاص الذي يقارب 1963 دولارًا، في حين قفز سعر القصدير بنسبة 3.4% إلى 53375 دولارًا للطن.

انخفضت أسعار النفط بنحو 3% يوم الأربعاء بعد أن صرح الرئيس الأمريكي دونالد ترامب مرة أخرى بأن الحرب مع إيران ستنتهي "بسرعة كبيرة"، على الرغم من أن المستثمرين ظلوا حذرين بشأن نتائج محادثات السلام مع استمرار اضطرابات الإمدادات من الشرق الأوسط.

انخفضت العقود الآجلة لخام برنت بمقدار 2.97 دولار، أو 2.7%، لتصل إلى 108.31 دولار للبرميل بحلول الساعة 10:59 بتوقيت غرينتش، بينما انخفض خام غرب تكساس الوسيط الأمريكي بمقدار 2.69 دولار، أو 2.6%، ليصل إلى 101.46 دولار للبرميل.

يتجه كلا المؤشرين القياسيين نحو تسجيل أكبر خسائرهما اليومية من حيث النسبة المئوية والقيمة الدولارية خلال أسبوعين.

وقال إمريل جميل، محلل الأبحاث في مجموعة بورصة لندن: "من المرجح أن تحتفظ الأسعار ببعض الإمكانات التصاعدية حتى في حالة التوصل إلى اتفاق، لأن الإمدادات لن تعود على الفور إلى مستويات ما قبل الحرب".

انخفض سعر خام غرب تكساس الوسيط بنحو دولار واحد يوم الثلاثاء، بعد أن صرّح نائب الرئيس الأمريكي جيه دي فانس بأن الولايات المتحدة وإيران أحرزتا تقدماً في المفاوضات. ومع ذلك، أشار ترامب أيضاً إلى أن الولايات المتحدة قد تضطر لشنّ ضربة أخرى على إيران، وأنه كان على وشك إصدار أمر بالهجوم قبل تأجيله.

قال محللو سيتي غروب يوم الثلاثاء إنهم يتوقعون أن يرتفع سعر خام برنت إلى حوالي 120 دولارًا للبرميل على المدى القريب، بحجة أن أسواق النفط لا تزال تقلل من شأن مخاطر انقطاع الإمدادات لفترات طويلة.

وقدّرت شركة وود ماكنزي أيضاً أن الأسعار قد تقترب من 200 دولار للبرميل إذا ظل مضيق هرمز مغلقاً إلى حد كبير حتى نهاية العام.

وفي الوقت نفسه، حذر محللون في شركة PVM من أن مخزونات النفط العالمية قد تنخفض إلى مستويات منخفضة للغاية.

وأضافت الشركة: "مع ذلك، وكما لوحظ مؤخراً، لا يزال المشاركون في السوق يبدون متساهلين إلى حد ما أو واثقين بشكل مفرط بشأن العواقب المحتملة لهذا الصراع".

يبلغ فارق السعر بين عقود خام برنت للتسليم في الشهر المقبل والعقود التي تنتهي بعد ستة أشهر - وهو مؤشر رئيسي لكيفية تقييم التجار لضيق العرض الحالي - حاليًا حوالي 20 دولارًا للبرميل، وهو أقل بكثير من المستويات التي تجاوزت 35 دولارًا والتي شوهدت الشهر الماضي.

غادرت ناقلتان عملاقتان مضيق هرمز يوم الأربعاء، بينما واصلت ناقلة أخرى رحلتها بعد انتظار دام أكثر من شهرين وهي تحمل 6 ملايين برميل من النفط الخام من الشرق الأوسط.

ومع ذلك، فإن عدد السفن التي تمر عبر المضيق لا يزال أقل بكثير من المتوسط قبل الحرب البالغ 130 سفينة في اليوم.

ولمواجهة نقص الإمدادات، تعتمد الدول بشكل متزايد على المخزونات التجارية والاستراتيجية.

في الولايات المتحدة، أظهرت بيانات من معهد البترول الأمريكي - وفقًا لمصادر السوق - انخفاض مخزونات النفط الخام للأسبوع الخامس على التوالي الأسبوع الماضي، في حين انخفضت مخزونات الوقود أيضًا.

من المتوقع صدور بيانات رسمية من إدارة معلومات الطاقة الأمريكية في وقت لاحق من يوم الأربعاء، حيث توقع استطلاع أجرته رويترز انخفاضاً بنحو 3.4 مليون برميل في مخزونات النفط الخام.

وفي مؤشر آخر على تفاقم ضغوط العرض، خففت بريطانيا بعض العقوبات للسماح باستيراد الديزل ووقود الطائرات المكرر في دول ثالثة باستخدام النفط الخام الروسي.