تراجع الدولار الأمريكي مقابل معظم العملات الرئيسية يوم الاثنين، حيث قام المستثمرون بتصفية جزء من مراكز الملاذ الآمن التي اتخذوها الأسبوع الماضي، وذلك في أعقاب ظهور بوادر تخفيف التوترات بين الولايات المتحدة وإيران.

استقر مؤشر الدولار الأمريكي، الذي يقيس قيمة العملة الأمريكية مقابل سلة من ست عملات رئيسية، عند حوالي 101.3 خلال التداولات الأوروبية بعد انخفاضه بنحو 0.3% عن مستويات يوم الجمعة. وارتفع اليورو بنحو 0.3% ليصل إلى حوالي 1.14 دولار، بينما تعزز الين الياباني والجنيه الإسترليني أيضاً مقابل الدولار.

لماذا يضعف الدولار؟

لا يرتبط انخفاض قيمة الدولار كثيراً بالبيانات الاقتصادية الأمريكية، بل يرتبط أكثر بتحول حاد في معنويات السوق.

أدى الهدنة المؤقتة في الأعمال العدائية بين واشنطن وطهران إلى انخفاض حاد في أسعار النفط، مما قلل من المخاوف من صدمة تضخمية أخرى. ومع تراجع أسعار النفط، انخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية أيضاً، مما قلل من أحد أكبر مصادر دعم الدولار خلال الأسبوعين الماضيين.

وفي الوقت نفسه، عاد المستثمرون إلى الأصول الأكثر خطورة، مما قلل الطلب على جاذبية الدولار التقليدية كملاذ آمن.

كل الأنظار متجهة إلى الاحتياطي الفيدرالي

على الرغم من التراجع الذي شهده السوق اليوم، يبدو أن قلة من المستثمرين مستعدون للقيام بمراهنات جريئة ضد الدولار قبل اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع.

من المتوقع على نطاق واسع أن يُبقي البنك المركزي أسعار الفائدة دون تغيير، لكن الأسواق ستُراقب عن كثب تصريحات رئيسه كيفن وارش بحثًا عن مؤشرات حول توجهات السياسة النقدية. وبينما تراجعت التوقعات برفع أسعار الفائدة في يوليو، لا يزال المتداولون يرون احتمالًا كبيرًا لتشديد السياسة النقدية في وقت لاحق من هذا العام إذا استمر التضخم مرتفعًا.

يتضمن جدول أعمال هذا الأسبوع أيضاً العديد من البيانات الاقتصادية الأمريكية الرئيسية التي قد تعيد تشكيل التوقعات بشأن مسار أسعار الفائدة، وبالتالي اتجاه الدولار.

أوتلوك

في الوقت الحالي، يبدو أن الدولار عالق بين قوتين متنافستين.

من جهة، يُؤثر انخفاض حدة التوترات الجيوسياسية، وانخفاض أسعار النفط، وتراجع عوائد سندات الخزانة سلبًا على العملة. ومن جهة أخرى، يواصل الاحتياطي الفيدرالي اتباع سياسة نقدية تقييدية نسبيًا، مما يحد من احتمالية حدوث انخفاض أكبر.

ما لم تندلع التوترات الجيوسياسية مرة أخرى، فمن المرجح أن يكون اتجاه الدولار خلال الأيام القليلة المقبلة مدفوعاً بشكل أساسي بقرار السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، وتصريحات رئيسه وارش، والبيانات الاقتصادية الأمريكية الواردة، بدلاً من التطورات في الشرق الأوسط.

ارتفعت أسعار الذهب والفضة صباح يوم الاثنين مع عودة المستثمرين إلى المعادن الثمينة بعد تقلبات الأسبوع الماضي، حيث قدم ضعف الدولار الأمريكي وانخفاض عوائد سندات الخزانة الدعم على الرغم من وجود مؤشرات على تخفيف التوترات بين الولايات المتحدة وإيران.

ارتفع سعر الذهب الفوري بنحو 0.9% ليصل إلى حوالي 4088 دولارًا للأونصة خلال التداولات المبكرة، بينما تفوقت الفضة الفورية بارتفاع بلغ حوالي 1.5% لتصل إلى حوالي 59.1 دولارًا للأونصة. كما ارتفعت أسعار البلاتين والبلاديوم مع عودة المستثمرين بشكل عام إلى المعادن النفيسة.

لماذا ترتفع أسعار الذهب والفضة؟

للوهلة الأولى، قد تبدو مكاسب اليوم مفاجئة.

أدى التوقف الظاهري في الأعمال العدائية بين واشنطن وطهران إلى انخفاض حاد في أسعار النفط، مما قلل من المخاوف الفورية بشأن التضخم وخفف الطلب على الأصول التقليدية التي تُعتبر ملاذاً آمناً. في الظروف العادية، كان من شأن ذلك أن يؤثر سلباً على أسعار الذهب.

بدلاً من ذلك، أدى انخفاض أسعار النفط إلى تراجع قيمة الدولار الأمريكي، وساهم في خفض عوائد سندات الخزانة، مما عزز جاذبية الأصول غير المدرة للدخل كالذهب والفضة. ويركز المستثمرون بشكل متزايد على هذه الأوضاع المالية بدلاً من التركيز على الأحداث الجيوسياسية الراهنة.

يواصل الفضة تفوقه على السوق

سجلت الفضة مرة أخرى مكاسب أقوى من الذهب، مما يعكس دورها المزدوج كمعدن ثمين وصناعي.

إلى جانب الدعم الناتج عن انخفاض العوائد، لا تزال الفضة تستفيد من التوقعات باستمرار قوة الطلب طويل الأجل من قطاعات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ومراكز البيانات، والألواح الشمسية، وتصنيع الإلكترونيات. غالباً ما يسمح هذا المزيج للفضة بتفوق أداء الذهب عندما تتحسن معنويات السوق بشكل عام، على الرغم من أنها تميل أيضاً إلى التعرض لتقلبات سعرية أكبر.

ما يراقبه المتداولون لاحقاً

يتجه التركيز الآن نحو أحد أكثر أسابيع الصيف ازدحاماً بالنسبة للأسواق المالية.

من المتوقع على نطاق واسع أن يُبقي مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير، لكن المستثمرين سيُحللون بدقة تصريحات رئيس المجلس جيروم باول بحثًا عن مؤشرات حول توقيت تحركات السياسة النقدية المستقبلية. كما ستُراقب الأسواق بيانات التضخم والنمو الأمريكية القادمة، والتي قد تؤثر على عوائد سندات الخزانة الأمريكية والدولار الأمريكي.

خلال الجلسات القليلة المقبلة، من المرجح أن تبقى المعادن النفيسة متأرجحة بين قوتين متعارضتين: تراجع المخاطر الجيوسياسية الذي يقلل الطلب على الملاذات الآمنة، وتوقعات انخفاض أسعار الفائدة التي تستمر في دعم أسعار المعادن النفيسة. ما لم تظهر مفاجأة جيوسياسية جديدة، فمن المرجح أن يكون الاحتياطي الفيدرالي هو المحرك الرئيسي لأسعار كل من الذهب والفضة خلال ما تبقى من الأسبوع.

لسنوات، كانت طموحات الصين في مجال أشباه الموصلات تُقاس بالوعود، ولكن اليوم، بدأ المستثمرون في تقييمها بمئات المليارات من الدولارات.

حققت شركة ChangXin Memory Technologies، المعروفة اختصاراً بـ CXMT، أحد أبرز الاكتتابات العامة الأولية في تاريخ البورصة الحديث يوم الاثنين. فقد ارتفعت أسهمها بأكثر من 500% في بداية التداول بعد أن جمعت الشركة 8.6 مليار دولار في أكبر اكتتاب عام أولي في آسيا لهذا العام، مما رفع قيمتها السوقية لفترة وجيزة إلى أكثر من نصف تريليون دولار، لتصبح بذلك الشركة الصينية الأكثر قيمة بين الشركات المدرجة في البورصة.

للوهلة الأولى، يبدو من الصعب تبرير هذا الحماس.

لا تُعدّ شركة CXMT أكبر شركة لتصنيع الرقائق الإلكترونية في العالم، ولا أكثرها ربحية. فهي لا تزال متأخرة عن الشركات الرائدة في هذا المجال، مثل سامسونج، وإس كيه هاينكس، ومايكرون، من حيث التكنولوجيا وحصة السوق العالمية.

ومع ذلك، يُقيّم المستثمرون الشركة كما لو أنها تمثل شيئًا أكبر بكثير من مجرد شركة مصنعة لرقائق الذاكرة.

من نواحٍ عديدة، هذا بالضبط ما يشترونه.

شركة في قلب الطموحات التكنولوجية للصين

شهدت صناعة أشباه الموصلات تغيراً جذرياً خلال السنوات القليلة الماضية.

كانت رقائق الذاكرة تُعتبر في السابق واحدة من أكثر قطاعات الصناعة تقلباً. إذ كانت الأسعار ترتفع وتنخفض تبعاً للطلب على الإلكترونيات الاستهلاكية، وكان المستثمرون يقيمون الشركات بشكل كبير بناءً على تكاليف الإنتاج وحصتها السوقية وقدرتها على تحديد الأسعار.

لقد غيّر الذكاء الاصطناعي تلك المعادلة بشكل جذري.

كل نموذج لغوي ضخم، وخادم ذكاء اصطناعي، ومركز بيانات متطور، تتطلب كميات هائلة من الذاكرة عالية الأداء. لم تعد المعالجات الأسرع وحدها كافية. فبدون كميات هائلة من ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM)، حتى أكثر رقائق الذكاء الاصطناعي تطوراً في العالم لن تتمكن من بلوغ كامل إمكاناتها.

لقد حوّل ذلك الذاكرة من سلعة إلى أحد الركائز الأساسية لاقتصاد الذكاء الاصطناعي.

أما بالنسبة للصين، فالأمر أكثر خطورة.

أدت سنوات من القيود الأمريكية على الصادرات إلى جعل الاكتفاء الذاتي في مجال أشباه الموصلات أحد أهم أولويات بكين الصناعية. وبدلاً من الاعتماد إلى أجل غير مسمى على الموردين الأجانب، أمضت الصين سنوات في بناء شركات محلية رائدة قادرة على المنافسة في جميع القطاعات الرئيسية لصناعة الرقائق الإلكترونية.

أصبحت CXMT واحدة من أوضح رموز تلك الاستراتيجية.

يستثمر المستثمرون في استراتيجية وطنية

وهذا يساعد في تفسير سبب صعوبة مقاييس التقييم التقليدية وحدها في استيعاب الحماس الحالي.

لا يقوم المستثمرون ببساطة بتقدير عدد رقائق الذاكرة التي قد تبيعها شركة CXMT في العام المقبل.

إنهم يحاولون تقدير القيمة النهائية التي قد تترتب على تصميم الصين على تأمين سلسلة توريد أشباه الموصلات الخاصة بها.

قلة من الصناعات تتمتع بهذا المزيج من العوامل المساعدة القوية.

يُساهم الذكاء الاصطناعي في زيادة الطلب على الذاكرة بوتيرة استثنائية. وفي الوقت نفسه، تدفع التوترات الجيوسياسية الحكومات وشركات التكنولوجيا إلى تنويع سلاسل التوريد وتقليل الاعتماد على المصنّعين الأجانب.

بالنسبة للعديد من المستثمرين، فإن هاتين القوتين تعززان بعضهما البعض.

والنتيجة هي شركة تقع عند تقاطع اثنين من أقوى مواضيع الاستثمار في العالم: البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والسيادة التكنولوجية.

هذا المزيج نادرًا ما يكون رخيصًا.

لماذا يثير التقييم قلق المستثمرين؟

إلا أن هذا الحماس قد قابَل بتزايد الشكوك.

حتى بعد الأخذ في الاعتبار النمو القوي للأرباح وتوقعات التوسع السريع في الإنتاج، فإن تقييم شركة CXMT يفترض الآن سنوات من الأداء الاستثنائي. وهذا لا يترك مجالاً يُذكر للانتكاسات.

لا تزال نسبة الأسهم المتداولة للشركة منخفضة نسبيًا، مما يعني أن الطلب المرتفع قد يؤثر بشكل كبير على سعر السهم، لا سيما خلال الأيام الأولى للتداول. وقد حذر المحللون من أن مثل هذه الظروف غالبًا ما تزيد من تقلبات السوق، خاصة بعد الاكتتابات العامة الأولية الضخمة.

وهناك مصدر قلق آخر.

لطالما كانت صناعة الذاكرة واحدة من أكثر قطاعات صناعة أشباه الموصلات تقلباً.

غالباً ما تشجع فترات الربحية المرتفعة على التوسع السريع في الطاقة الإنتاجية. وفي نهاية المطاف، يواكب العرض الإضافي الطلب، فتضعف الأسعار وتتعرض هوامش الربح لضغوط.

يتساءل بعض المستثمرين بالفعل عما إذا كان التفاؤل السائد اليوم يعكس بشكل كافٍ ذلك النمط التاريخي.

تحدٍ جديد لصناعة الرقائق الإلكترونية العالمية

قد يكون ما إذا كانت شركة CXMT تبرر تقييمها في نهاية المطاف أقل أهمية من دلالة ظهورها بالنسبة للصناعة ككل.

حتى وقت قريب، كانت شركات سامسونج وإس كيه هاينكس ومايكرون تهيمن فعلياً على سوق ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) العالمية.

إن التقدم السريع الذي أحرزته الصين يُدخل منافساً رئيسياً رابعاً ذا مصداقية يتمتع بدعم مالي كبير وأهمية استراتيجية واضحة بالنسبة لبكين.

قد يؤدي ذلك إلى إعادة تشكيل ديناميكيات المنافسة خلال السنوات القادمة.

قد تؤدي زيادة السعة في نهاية المطاف إلى ضغط نزولي على أسعار الذاكرة، مما يفيد مطوري الذكاء الاصطناعي وشركات الحوسبة السحابية، بينما يزيد الضغط على الشركات المصنعة الراسخة للحفاظ على الربحية.

في الوقت نفسه، من المرجح أن يؤدي استمرار المنافسة التكنولوجية بين الصين والولايات المتحدة إلى تسريع الاستثمار في جميع أنحاء النظام البيئي لأشباه الموصلات بدلاً من إبطائه.

أكثر من مجرد طرح عام أولي

إن الأمر اللافت للنظر في ظهور شركة CXMT لأول مرة ليس مجرد أن المستثمرين دفعوا قيمتها إلى مئات المليارات من الدولارات.

هذا ما يمثله هذا الحماس.

تتزايد قناعة الأسواق بأن أشباه الموصلات لم تعد مجرد صناعة أخرى، بل أصبحت بنية تحتية استراتيجية، لا تقل أهمية عن السكك الحديدية أو الكهرباء أو الإنترنت في الأجيال السابقة، وذلك من حيث الأهمية للريادة الاقتصادية والتكنولوجية.

ولهذا السبب فإن المستثمرين على استعداد لوضع تقييمات استثنائية على الشركات التي تقع في قلب هذا التحول.

يبقى السؤال مطروحاً حول ما إذا كانت شركة CXMT ستنمو في نهاية المطاف لتصل إلى قيمتها السوقية الهائلة.

لكن ما يبدو واضحاً بشكل متزايد هو أن الشركة لم تعد تُحكم عليها فقط من خلال رقائق الذاكرة التي تصنعها.

يتم تقييمها للدور الذي يعتقد المستثمرون أنها يمكن أن تلعبه في تحديد من سيقود الحقبة القادمة من التكنولوجيا العالمية.

قبل أسابيع قليلة فقط، بدت شركة سبيس إكس وكأنها لا تُقهر.

أدى طرحها العام الضخم لفترة وجيزة إلى دفع الشركة فوق بعض أكبر شركات التكنولوجيا في العالم من حيث القيمة السوقية، مما جعل إيلون ماسك أول ملياردير ويعزز الاعتقاد بأن المستثمرين كانوا يشهدون ولادة قصة النمو العظيمة التالية في السوق.

اليوم، لا يمكن أن يكون المزاج مختلفاً أكثر من ذلك.

تراجعت أسهم شركة سبيس إكس بنحو نصف قيمتها منذ ذروتها بعد طرحها للاكتتاب العام، وانخفضت إلى ما دون سعر الطرح، لتصبح بذلك واحدة من أكثر الأسهم خضوعًا للتدقيق في وول ستريت. في الوقت نفسه، حقق المضاربون على انخفاض سعر السهم أرباحًا دفترية تُقدر بنحو 15.5 مليار دولار منذ إدراج الشركة في يونيو، محولين بذلك ما كان يُعتبر في السابق أكثر الصفقات رواجًا في السوق إلى واحدة من أكثر الرهانات الهبوطية ربحية.

حتى الشركات العظيمة قد تكون أسهمها صعبة التداول.

إن الجزء اللافت في تراجع شركة سبيس إكس هو أن الشركة نفسها لم تصبح فجأة شركة أضعف.

تستمر عمليات إطلاق صواريخ فالكون بوتيرة رائدة في هذا القطاع. ولا تزال ستارلينك واحدة من أسرع شركات الإنترنت عبر الأقمار الصناعية نموًا في العالم. ولا تزال وكالة ناسا والعملاء التجاريون يعتمدون بشكل كبير على قدرات الشركة في مجال الإطلاق.

لم يتغير العمل نفسه، بل تغيرت التوقعات المحيطة به.

عندما طُرحت أسهم شركة سبيس إكس في السوق، كان المستثمرون على استعداد لدفع أي ثمن تقريبًا مقابل الاستثمار في واحدة من أكثر شركات التكنولوجيا طموحًا في العالم. وسرعان ما أصبح سهم الشركة رمزًا للتفاؤل بشأن الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام، والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والاتصالات عبر الأقمار الصناعية، ومستقبل استكشاف الفضاء.

لم تترك تلك التوقعات مجالاً يُذكر لخيبة الأمل.

لماذا وجدت الدببة فجأة فرصة؟

وهنا تحديداً دخل البائعون على المكشوف إلى الصورة.

خلافاً للاعتقاد السائد، نادراً ما يستهدف المضاربون على انخفاض الأسعار الشركات الضعيفة وحدها. بل غالباً ما يستهدفون الشركات التي لا تترك تقييماتها مجالاً للخطأ تقريباً.

قدمت شركة سبيس إكس هذا الإعداد تحديداً.

عانى مشروع "ستارشيب"، الذي يُعتبر بلا شك أهم مشاريع الشركة على المدى الطويل، من تأجيلات متكررة للإطلاق، مما أدى إلى تأجيل مرحلة رئيسية أخرى كان المستثمرون ينتظرونها بفارغ الصبر. في غضون ذلك، بدأت وول ستريت بالتركيز على قضايا لم تكن ذات أهمية تُذكر خلال نشوة الاكتتاب العام الأولي، بما في ذلك انتهاء فترات حظر البيع التي قد تُتيح طرح عدد كبير من الأسهم الإضافية في السوق، وتقرير الأرباح الذي سيُمثل أول اختبار حقيقي لمدى قدرة الأداء المالي للشركة على تبرير تقييمها الاستثنائي.

لا تشكل أي من هذه التطورات بالضرورة تهديداً لمستقبل شركة سبيس إكس.

لكن بشكل جماعي، فقد غيروا مسار الحديث من الإمكانات غير المحدودة إلى التنفيذ القابل للقياس.

المعركة تدور حقاً حول التوقعات

إن الارتفاع الكبير في المراكز الهبوطية لا يعكس بالضرورة مدى جودة تكنولوجيا شركة سبيس إكس، بقدر ما يعكس مدى استعداد وول ستريت لتحدي الروايات المبالغ فيها.

قبل أسابيع قليلة فقط، كان الرهان ضد شركة سبيس إكس يبدو ضرباً من التهور. أما اليوم، فقد أصبحت تلك المراكز الهبوطية نفسها من بين أكبر الرابحين في السوق.

يوضح هذا التحول مدى سرعة تغير المزاج العام بمجرد أن يبدأ المستثمرون في طرح أسئلة مختلفة.

بدلاً من التساؤل عن حجم شركة سبيس إكس الذي يمكن أن تصل إليه في نهاية المطاف، يتساءل السوق عما إذا كان التقييم الحالي يفترض بالفعل نجاحاً كبيراً جداً في وقت مبكر جداً.

هذا سؤال أصعب بكثير للإجابة عليه.

أصبح الضغط جزءًا من قصة الاستثمار

لقد غيّر طرح الشركة للاكتتاب العام الشركة بطريقة أخرى مهمة.

لسنوات، عملت شركة سبيس إكس إلى حد كبير بمعزل عن التدقيق المتواصل الذي تواجهه الشركات العملاقة المدرجة في البورصة. كانت التأخيرات عبارة عن تحديات هندسية وليست أحداثًا مؤثرة في السوق. أثارت الجداول الزمنية الطموحة حماسًا بدلًا من مناقشات ربع سنوية.

لم يعد هذا الترف موجوداً.

يؤثر تأجيل إطلاق مركبة ستار شيب الآن على ثقة المستثمرين. ويصبح كل تقرير أرباح بمثابة استفتاء على النمو. ويمكن أن يؤثر كل خفض لتصنيف المحللين أو خبر بيع المطلعين على مليارات الدولارات من القيمة السوقية.

لم يعد يتم تقييم الشركة فقط بناءً على حجم طموحاتها، بل يتم تقييمها بشكل متزايد بناءً على قدرتها على تحقيقها ضمن الجدول الزمني الذي يحدده وول ستريت.

سيحدد الفصل التالي من كان على حق

لا يثبت الانخفاض الحالي في الأسعار بالضرورة أن المشترين كانوا مخطئين أو أن البائعين كانوا على صواب.

بل يعكس ذلك تحول السوق من الحماس إلى التقييم.

لا تزال شركة سبيس إكس واحدة من أكثر الشركات ابتكارًا في العالم، لكن الابتكار وحده نادرًا ما يكفي للحفاظ على تقييمها المرتفع إلى أجل غير مسمى. في نهاية المطاف، يطالب المستثمرون بأدلة تثبت أن الرؤى الطموحة يمكن أن تُترجم إلى نتائج مالية ملموسة.

ولهذا السبب قد تكون الأشهر القادمة أكثر أهمية من الاكتتاب العام المذهل الذي استقطب اهتمام العالم.

بالنسبة للبائعين على المكشوف، يشير الانهيار الأخير إلى أن السوق قد بدأ أخيراً في التشكيك في التوقعات التي بدت في السابق غير قابلة للنقاش.

بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، يثير هذا التراجع احتمالاً مختلفاً.

أحيانًا يكون أكبر هدف لـ"وول ستريت" هو ببساطة أكبر الشركات المفضلة بالأمس، والشركات التي تنجو من هذه المرحلة الانتقالية غالبًا ما تخرج أقوى من ذي قبل. إن انضمام "سبيس إكس" إلى هذه القائمة سيعتمد بشكل أقل على روعة رؤيتها، وأكثر على قدرتها على إقناع المستثمرين بإمكانية تحقيق هذه الرؤية في الموعد المحدد.