هناك عدد قليل من الشخصيات التي تجسد جنون الذكاء الاصطناعي أكثر من جينسن هوانج، الرئيس التنفيذي لشركة الرقائق العملاقة إنفيديا، التي ارتفعت قيمتها السوقية بنسبة 300% خلال العامين الماضيين.

وفي خضم هذا الزخم المحموم، سعى هوانج في تصريحاته الأولى خلال المكالمة الأخيرة بشأن الأرباح إلى تهدئة المخاوف بشأن فقاعة متضخمة.

وقال للمساهمين: "هناك الكثير من الحديث عن فقاعة الذكاء الاصطناعي... ولكن من وجهة نظرنا، نرى شيئًا مختلفًا تمامًا".

ومع تعمق النقاش حول فقاعة الذكاء الاصطناعي، بات من الواضح أن أولئك الذين سيستفيدون أكثر من استمرار الإنفاق على الذكاء الاصطناعي هم أولئك الذين يرفضون المخاوف بشأن الإفراط والتجاوزات المضاربية.

وقال ديفيد ساكس، المستثمر ورئيس مكتب الذكاء الاصطناعي في البيت الأبيض، في بودكاست All-In: "لا أعتقد أننا في بداية دورة انهيار... نحن في فترة طفرة، في دورة استثمارية فائقة".

قال المستثمر البارز بن هورويتز: "إن فكرة أننا سنواجه مشكلة في الطلب خلال خمس سنوات تبدو سخيفة بالنسبة لي... إذا نظرت إلى الطلب والعرض والتقييمات نسبة إلى النمو، فإن هذا لا يبدو وكأنه فقاعة على الإطلاق".

وفي مقابلة على قناة CNBC، وصفت ماري كالاهان إردوس من جي بي مورجان وصف تدفقات الذكاء الاصطناعي الضخمة بأنها "فكرة مجنونة"، وأضافت: "نحن على أعتاب ثورة كبرى من شأنها أن تغير طريقة عمل الشركات".

لكن نظرة أقرب تكشف عن أسس هشة

ومع ذلك، يزعم بعض المراقبين أن ما يحدث في صناعة الذكاء الاصطناعي اليوم مثير للقلق حقا.

ويقول بول كيدروسكي، المستثمر والباحث في الاقتصاد الرقمي بمعهد ماساتشوستس للتكنولوجيا، إن المبالغ الضخمة التي تتدفق على هذه "الثورة" لا تزال في الأساس مضاربة.

وأضاف أن "التكنولوجيا مفيدة للغاية، لكن وتيرة التحسن تباطأت بشكل كبير... لذا فإن الاعتقاد بأن الثورة ستستمر بنفس الزخم على مدى السنوات الخمس المقبلة هو اعتقاد خاطئ للأسف".

تدفقات ضخمة... ونمو مشكوك فيه

إن حجم الإنفاق الحالي مذهل حتى بالنسبة للمحللين الماليين.

تقول شركة OpenAI، الشركة المطورة لتطبيق ChatGPT الذي أطلق شرارة سباق الذكاء الاصطناعي أواخر عام 2022، إنها تُحقق إيرادات سنوية بقيمة 20 مليار دولار، وتخطط لإنفاق 1.4 تريليون دولار على مراكز البيانات خلال السنوات الثماني المقبلة. ويتطلب هذا المستوى من الاستثمار نموًا مستمرًا في الطلب على خدماتها.

لكن الشكوك تتزايد: إذ تشير الأبحاث بشكل متزايد إلى أن معظم الشركات لا ترى فوائد مالية ذات مغزى من برامج المحادثة الآلية، وأن حوالي 3% فقط من الناس يدفعون ثمن أدوات الذكاء الاصطناعي.

وقال دارون أسيموغلو، الخبير الاقتصادي في معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا والحائز على جائزة نوبل لعام 2024: "ليس لدي أدنى شك في أن تقنيات الذكاء الاصطناعي ذات القيمة المضافة الحقيقية ستظهر خلال السنوات العشر المقبلة، ولكن الكثير مما نسمعه من الصناعة الآن مبالغ فيه".

مع ذلك، من المتوقع أن تضخّ أمازون وجوجل وميتا ومايكروسوفت مجتمعةً ما يقارب 400 مليار دولار في مجال الذكاء الاصطناعي هذا العام، معظمها لتمويل مراكز البيانات. وتعتزم بعض هذه الشركات تخصيص ما يصل إلى 50% من تدفقاتها النقدية لبناء هذه المرافق.

وكما قال كيدروسكي: "لكي يكون لهذا المستوى من الإنفاق معنى، يتعين على كل مستخدم آيفون في العالم أن يدفع أكثر من 250 دولاراً... وهذا لن يحدث".

لتجنب استنزاف السيولة، بدأت شركات مثل ميتا وأوراكل في اللجوء إلى الديون والتمويل الخاص لدعم طفرة مراكز البيانات.

التمويل المحفوف بالمخاطر... وعودة الشركات ذات الأغراض الخاصة

توصل محللون في بنك جولدمان ساكس إلى أن الشركات الضخمة - الشركات ذات القدرة الهائلة على الحوسبة السحابية - أضافت 121 مليار دولار من الديون الجديدة خلال العام الماضي، وهي زيادة تزيد عن 300% مقارنة بمتوسط القطاع.

يقول المحلل جيل لوريا في شركة دي إيه ديفيدسون إن شركات التكنولوجيا العملاقة تستخدم مركبات ذات أغراض خاصة (SPVs) لإخفاء التعرض للديون في ميزانياتها العمومية.

مثال على ذلك: مركز بيانات في لويزيانا موّلته شركة بلو آول كابيتال بالشراكة مع ميتا. حصلت بلو آول على قرض بقيمة 27 مليار دولار، بينما تتمتع ميتا بالسعة دون إظهار أي ديون. ولكن إذا ضعف الطلب وتوقف المركز عن العمل، فستواجه ميتا التزامات بمليارات الدولارات.

وقال لوريا: "ظهر مصطلح SPV قبل 25 عامًا مع شركة صغيرة تدعى إنرون... واليوم لا تخفيه الشركات، ولكن هذا لا يعني أنه نموذج مستدام للمستقبل".

إنفاق ضخم مبني على توقعات قد تكون مجرد أوهام

تتوقع الشركات تحقيق إيرادات ضخمة من الذكاء الاصطناعي في السنوات القادمة. لكن مورغان ستانلي تُقدّر أن شركات التكنولوجيا الكبرى ستنفق حوالي 3 تريليونات دولار على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بحلول عام 2028، وأن التدفق النقدي لن يُغطي سوى نصف هذا المبلغ.

وحذر لوريا قائلا: "إذا تباطأ نمو السوق حتى لو قليلا، فإننا سنبقى مع فائض الطاقة والبنية الأساسية المفرطة، والديون التي تصبح بلا قيمة، والخسائر الكبيرة للمؤسسات المالية".

وقد انفجرت الفقاعة السابقة في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين أيضًا بعد تراكم الديون لبناء قدرات لم يكن السوق جاهزًا لاستخدامها.

الصفقات الدائرية العملاقة تزيد من القلق

ويشير المحللون إلى هياكل الصفقات الدائرية التي تعمل على تضخيم الطلب بشكل مصطنع.

مثال على ذلك: صفقة بقيمة 100 مليار دولار بين إنفيديا وأوبن إيه آي، حيث تموّل إنفيديا مراكز بيانات ستُملأ لاحقًا برقائق إنفيديا. وصف كيدروسكي منطق الصفقة قائلاً: "أريد أن تشتري أوبن إيه آي المزيد من رقاقاتي، لذا أعطيهم المال اللازم".

تقوم CoreWeave - وهي في الأصل منصة لتعدين العملات المشفرة - بتأجير سعة مركز البيانات لشركة OpenAI في مقابل الأسهم، بينما تضمن Nvidia شراء أي سعة غير مستخدمة حتى عام 2032.

وقال أسيموغلو: "إن الخطر يكمن في أن هذه الصفقات قد تكشف في نهاية المطاف عن هيكل مالي هش يشبه بيتاً من ورق".

علامات الخوف من انفجار الفقاعة

وقد أبدى بعض المستثمرين البارزين قلقهم بالفعل.

باع الملياردير بيتر ثيل حصته بالكامل في شركة إنفيديا بقيمة 100 مليون دولار، في حين خرج سوفت بنك من حصة بقيمة 6 مليارات دولار تقريبًا.

ويركز المتشككون بشكل متزايد على مايكل بيري - الشهير بتوقعه للانهيار الاقتصادي في عام 2008 - والذي راهن مؤخرًا ضد شركة إنفيديا وانتقد "الحيل المحاسبية" والتمويل الدائري.

كتب بيري على X: "الطلب الحقيقي صغير بشكل مثير للسخرية ... يتم تمويل كل عميل تقريبًا من قبل البائعين".

وأضاف: "إن شركة OpenAI هي المحور الرئيسي هنا... هل يستطيع أحد أن يذكر اسم المدقق المالي الخاص بها؟"

حتى كبار المديرين التنفيذيين يعترفون بالضجة

قال سام ألتمان، الرئيس التنفيذي لشركة OpenAI، في أغسطس الماضي: "هل نحن في مرحلة من التفاؤل المفرط لدى المستثمرين؟ برأيي، نعم. هل الذكاء الاصطناعي هو أهم حدث يحدث منذ زمن طويل؟ نعم أيضًا."

وقال الرئيس التنفيذي لشركة جوجل، سوندار بيتشاي، لبي بي سي إن "هناك عناصر من عدم العقلانية" في أسواق الذكاء الاصطناعي اليوم، مضيفًا أن أي انفجار فقاعة من شأنه أن يضرب الجميع: "لن تكون أي شركة محصنة - بما في ذلك نحن".

ارتفعت الأسهم الأميركية يوم الاثنين، بدعم من انتعاش قوي في قطاع التكنولوجيا، وخاصة الأسماء المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، إلى جانب تزايد التوقعات بخفض مجلس الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في اجتماعه الشهر المقبل.

قال محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر إنه يفضل خفض أسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول، رغم أنه أشار إلى أن قرار يناير/كانون الثاني ربما يكون أكثر تحديا بسبب تراكم البيانات الاقتصادية المتأخرة.

جاءت تصريحاته في أعقاب تعليقات أدلى بها رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك جون ويليامز يوم الجمعة، والذي أشار إلى أن البنك المركزي ربما يكون لديه مجال إضافي لتخفيف السياسة النقدية.

وقال ويليامز إن السياسة النقدية "تظل مقيدة بشكل معتدل"، وإن كانت أقل تقييدا مما كانت عليه قبل الإجراءات الأخيرة التي اتخذها بنك الاحتياطي الفيدرالي، مضيفا أنه لا يزال يرى مجالا "لتعديل آخر في الأمد القريب" لتقريب أسعار الفائدة من الحياد والحفاظ على توازن بنك الاحتياطي الفيدرالي بين تفويضيه المزدوجين.

وبحسب مؤشر CME FedWatch، تقدر الأسواق الآن احتمالات خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر بنحو 79%، وهي زيادة حادة مقارنة بنحو 42% في الأسبوع السابق.

وفي أسواق الأسهم، ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 0.6% (285 نقطة) إلى 46530 نقطة بحلول الساعة 16:15 بتوقيت جرينتش.

وارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 1.4% (93 نقطة) إلى 6695 نقطة، في حين قفز مؤشر ناسداك المركب بنسبة 2.4% (527 نقطة) إلى 22801 نقطة.

تراجعت أسعار النحاس خلال التعاملات الأمريكية يوم الاثنين، تحت ضغط ارتفاع طفيف للدولار وتزايد الرهانات على خفض مجلس الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة.

وارتفعت عقود النحاس لأجل ثلاثة أشهر في بورصة لندن للمعادن 0.2% إلى 10780.5 دولار للطن المتري بحلول الساعة 4:40 مساء بتوقيت مكة المكرمة.

وتقدر الأسواق الآن احتمالات خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر بنسبة 78%، مقارنة بنحو 41% قبل أسبوع، وفقا لـ CME FedWatch.

يتوقع بنك UBS إمدادًا أكثر إحكامًا من الناحية الهيكلية وارتفاعًا في أسعار النحاس في المستقبل

تتوقع شركة يو بي إس أن ترتفع أسعار النحاس العام المقبل، مشيرة إلى ظروف تضييق العرض الناجمة عن الاضطرابات المستمرة في المناجم والطلب القوي على المدى الطويل من الكهرباء والاستثمار في الطاقة النظيفة، وفقًا لمذكرة بحثية نشرت يوم الجمعة.

في أحدث مراجعة له، رفع البنك توقعاته لسعر النحاس في مارس 2026 بمقدار 750 دولارًا ليصل إلى 11,500 دولار للطن المتري. كما رُفعت توقعات يونيو وسبتمبر 2026 بمقدار 1000 دولار لتصل إلى 12,000 و12,500 دولار على التوالي، بينما حُدد هدف جديد لشهر ديسمبر 2026 عند 13,000 دولار.

كما رفع البنك بشكل حاد عجزه المتوقع في السوق إلى 230 ألف طن في عام 2025، مقارنة بـ 53 ألف طن سابقًا، وإلى 407 آلاف طن في عام 2026، مقارنة بتقدير سابق بلغ 87 ألف طن - مما يشير إلى انخفاض المخزونات ومخاطر العرض المستمرة.

سلطت شركة يو بي إس الضوء على الاضطرابات في المناجم هذا العام - بما في ذلك مشاكل الإنتاج في منجم جراسبيرج التابع لشركة فريبورت-ماكموران في إندونيسيا، والتعافي البطيء للإنتاج في تشيلي، والاحتجاجات المتكررة في بيرو - كدليل على قيود العرض الهيكلية التي من المرجح أن تستمر حتى عام 2026.

قالت شركة فريبورت-ماكموران (FCX.N) الأسبوع الماضي إنها تخطط لاستئناف الإنتاج في جراسبيرج بحلول يوليو، بعد حادث مميت تسبب في توقف العمليات قبل شهرين.

وخفض البنك توقعاته لنمو إنتاج النحاس المكرر إلى 1.2% لعام 2025 و2.2% لعام 2026، مشيرًا إلى انخفاض درجات الخام والتحديات التشغيلية.

من المتوقع أن ينمو الطلب العالمي على النحاس بنسبة 2.8% في عامي 2025 و2026، بدعم من المركبات الكهربائية والطاقة المتجددة واستثمارات الشبكة وتوسيع مراكز البيانات.

قال بنك يو بي إس إن أي ضعف قصير الأجل في أسعار النحاس من المرجح أن يكون مؤقتا، وأوصى بالاحتفاظ بالمراكز الطويلة أو استخدام استراتيجيات البيع المتقلبة.

وفي شنغهاي، أنهى عقد SCFcv1 الأكثر نشاطًا تعاملات اليوم على ارتفاع بنسبة 0.09% عند 86,080 يوان (12,112.68 دولارًا) للطن المتري.

خلال ساعات التداول في الولايات المتحدة، انخفضت العقود الآجلة للنحاس تسليم مارس بنسبة 0.5% إلى 5.06 دولار للرطل اعتبارًا من الساعة 15:04 بتوقيت جرينتش.

سجلت عملة البيتكوين انتعاشًا طفيفًا يوم الاثنين بعد أسبوع صعب، على الرغم من أن سوق العملات المشفرة الأوسع ظلت تحت الضغط وسط تدفقات مؤسسية مستمرة وعدم اليقين المحيط بمسار سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي المتجه إلى ديسمبر.

وارتفعت أكبر عملة مشفرة في العالم بنسبة 1.4% إلى 87,050.5 دولار اعتبارًا من الساعة 01:25 بتوقيت شرق الولايات المتحدة (06:25 بتوقيت جرينتش).

انخفضت عملة البيتكوين أكثر من 10% الأسبوع الماضي، لتصل إلى أدنى مستوى لها في سبعة أشهر عند حوالي 80 ألف دولار.

استمرار تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة خارج البلاد يزيد من ضغوط البيع المؤسسية

انخفضت العملة المشفرة إلى أدنى مستوى لها في 24 ساعة عند 88,610.4 دولارًا قبل أن تتعافى فوق 90 ألف دولار.

أظهرت البيانات أن صناديق بيتكوين المتداولة الفورية المدرجة في الولايات المتحدة شهدت أسبوعًا آخر من عمليات الاسترداد الكثيفة، مواصلةً سلسلة خسائرها للأسبوع الرابع على التوالي. ووفقًا لـ SoSoValue، سجلت هذه الصناديق تدفقات خارجية صافية بقيمة 1.22 مليار دولار خلال الأسبوع المنتهي في 21 نوفمبر، ليصل إجمالي عمليات الاسترداد خلال الأسابيع الأربعة الماضية إلى حوالي 4.34 مليار دولار.

في الوقت نفسه، ارتفعت أحجام تداول صناديق بيتكوين المتداولة الفورية إلى مستويات قياسية، وهو ما وصفه المحللون بأنه مؤشر على "استسلام مؤسسي". وتجاوز حجم التداول الأسبوعي في هذه الصناديق 40 مليار دولار.

استمرار حالة عدم اليقين بشأن بنك الاحتياطي الفيدرالي على الرغم من تزايد رهانات التيسير

لا يزال عدم اليقين الاقتصادي يُلقي بظلاله على الأصول المشفرة. وتشير أسعار السوق الآن إلى احتمالية تبلغ نحو 70% لخفض سعر الفائدة من قِبَل الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر، ارتفاعًا من حوالي 44% قبل أسبوع.

لكن على الرغم من التوقعات المتزايدة، يظل العديد من المسؤولين في بنك الاحتياطي الفيدرالي حذرين، محذرين من أن التضخم لا يزال مرتفعا وأن سوق العمل لا تزال مرنة.

في غياب محفزات جديدة، قد يظل سوق العملات المشفرة تحت الضغط على المدى القريب.

تفاقمت حالة عدم اليقين أيضًا بسبب الإغلاق الحكومي الأمريكي الأخير، مما أدى إلى تأخير صدور بيانات اقتصادية رئيسية. وقد أدى غياب البيانات في الوقت المناسب إلى تشتت الأسواق، مما أثار شكوكًا حول مدى واقعية إجراءات التيسير النقدي التي يطبقها الاحتياطي الفيدرالي.

ويترقب المستثمرون الآن تقارير حاسمة مثل مبيعات التجزئة ومؤشر أسعار المنتجين، والتي من المقرر صدورها في وقت لاحق من هذا الأسبوع.

أسعار العملات المشفرة اليوم: مكاسب متواضعة في العملات البديلة بعد تراجع أسبوعي حاد

ارتفعت معظم العملات البديلة الرئيسية يوم الاثنين بعد الانخفاضات الحادة الأسبوع الماضي، على الرغم من أن التداول ظل محصورا ضمن نطاقات ضيقة.

وارتفعت عملة الإيثريوم، ثاني أكبر عملة مشفرة، بنسبة 1.2% إلى 2,842.88 دولار.

وارتفعت عملة XRP، ثالث أكبر رمز من حيث القيمة السوقية، بنسبة 1.7% إلى 2.07 دولار.