استقر الدولار الأمريكي مقابل العملات الرئيسية الأخرى يوم الثلاثاء، مدعومًا بتدفقات الملاذ الآمن. ويتضمن التقويم الاقتصادي الأمريكي بيانات الوظائف الشاغرة وطلبات المصانع لشهر يوليو. وفي وقت لاحق من الجلسة، ستراقب الأسواق تقرير "الكتاب البيج" لمجلس الاحتياطي الفيدرالي وتعليقات صانعي السياسات.

وبحلول الساعة 12:09 بتوقيت جرينتش، استقر مؤشر الدولار عند 98.3، بعد أن سجل أعلى مستوى عند 98.6 وأدنى مستوى عند 98.1.

الدولار الأمريكي: اضطراب سوق السندات يهدد المكاسب الأخيرة

يبدو الارتفاع الأخير للدولار أشبه بنوبة عصبية أكثر منه تحولاً مستداماً. لم يكن هذا التحرك مرتبطاً بالأساسيات الاقتصادية الأمريكية بقدر ما كان مرتبطاً باضطرابات أسواق السندات العالمية. شهدت أسعار السندات طويلة الأجل، من لندن إلى طوكيو، انخفاضاً حاداً، مما دفع العائدات إلى أعلى مستوياتها في عقود، ودفع الدولار إلى الارتفاع في هذه العملية.

لكن رغم هذا التقلب، تظل الأساسيات مائلة ضد الدولار: إذ تظهر سوق العمل الأميركية علامات التباطؤ، وأشار رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إلى تحيز نحو إعطاء الأولوية للتوظيف على التضخم، ويستعد البنك المركزي لتخفيف السياسة النقدية.

يُعد تقرير الوظائف الأمريكية الصادر يوم الجمعة العامل الحاسم في توازن السوق. فإذا أكد الركود، فسيكون رد الفعل متوقعًا: سيعزز المتداولون رهاناتهم على تخفيضات أكبر في أسعار الفائدة على المدى القريب، وسيزداد منحنى العائد انحدارًا، وستُعيد مكاتب السندات العالمية تموضعها. لذا، فإن التقرير لا يتعلق بالوظائف نفسها بقدر ما يتعلق بشكل منحنى العائد ومصداقية تحول الاحتياطي الفيدرالي.

السؤال المطروح هو: أين سيستقر الدولار؟ هل سيواصل ركوب موجة بيع السندات العالمية، مستمدًا دعمًا مؤقتًا من تدفقات الملاذ الآمن؟ أم سيُعيد مواءمته مع عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين، وهي البوصلة التقليدية لمتداولي العملات الأجنبية؟ إذا تم تسعير التخفيضات بحذر، فستتحمل عوائد سندات السنتين العبء، مما قد يُقوّض قاعدة الدولار. في الوقت الحالي، طالما ظلّت تقلبات السندات العالمية مرتفعة، يُمكن للدولار أن يستمدّ الدعم من الطلب على الملاذ الآمن.

باختصار، يُعد تقرير الوظائف محوريًا. ستُمهّد البيانات الضعيفة الطريق لسلسلة من إجراءات التيسير الكمي، مما يزيد من انحدار منحنى العائد، ويُضعف ارتباط الدولار بعوائد السندات لأجل عامين. ولن يتمكن الدولار من الحفاظ على مكاسبه الأخيرة إلا إذا أثار هذا التحول عزوفًا أوسع عن المخاطرة. وحتى ذلك الحين، يبدو أن العملة عالقة بين عوائد السندات الأمريكية قصيرة الأجل واضطرابات سوق السندات العالمية.

يضيف الكاتب: "أرى أن تقليص مراكز البيع على المكشوف للدولار إجراء تكتيكي، وليس بدايةً لضغط صعودي واسع النطاق - ربما نحو 1.15 - مع أنني لن أتردد في الشراء عند الانخفاضات. لم يكن ارتفاع الدولار أمس، الذي أشعلته عمليات بيع مكثفة في سندات الحكومة البريطانية وسندات الخزانة الفرنسية، مقنعًا على نطاق واسع".

ويشير إلى أن مخاوف الديون خارج الولايات المتحدة ربما دفعت بعض المستثمرين إلى تقليل استثماراتهم، لكنه يُجادل بأن هذا الدعم غير كافٍ لاستمرار ارتفاع الدولار. ويضيف: "أراقب الانخفاضات، لكن الصبر مفتاح الفرج؛ فالمستويات دون 1.1625 نادرة، وأفضل الانتظار على المطاردة حتى يفرض السوق سيطرته عليّ".

يتجاوز وضع العمالة مجرد رواتب القطاعات غير الزراعية، إذ يثير تعيين ترامب رئيسًا جديدًا لمكتب إحصاءات العمل تساؤلات حول مصداقية البيانات الرسمية. وهذا يُعطي أهمية أكبر للمؤشرات الثانوية، مثل مؤشر JOLTS، الذي يُظهر انخفاضًا في الوظائف الشاغرة، ولكنه لا يزال أعلى بكثير من متوسطات ما قبل جائحة كوفيد. إذا استمر انخفاض عمليات تسريح العمال، فقد يتباطأ إعادة تسعير السياسات؛ وإذا بدأت في الارتفاع، فقد يتسارع تيسير الاحتياطي الفيدرالي. في كلتا الحالتين، أوضح باول أن المخاطر تميل نحو التوظيف، وليس التضخم.

بالنسبة لليورو، تشير نماذج التقييم إلى قيمة عادلة تقترب من 1.18، مما يُشير إلى أن زوج اليورو/الدولار الأمريكي لا يزال مُقَيَّمًا بأقل من قيمته الحقيقية حتى في ظل المخاطر السياسية في فرنسا. قد يُحدّ ضعفُ سعر الفائدة الفرنسي (OAT) من الحماس، ولكن ما لم تنتشر الأزمة على نطاق أوسع، يبدو أن تأثيرها على العملة الموحدة قد تم امتصاصه إلى حد كبير. في الوقت نفسه، أدت قراءة مؤشر أسعار المستهلك الأساسي (CPI) التي جاءت أعلى من المتوقع عند 2.3% أمس إلى رفع عقود مقايضة اليورو لأجل عامين، وخفّضت لفترة وجيزة توقعات خفض أسعار الفائدة في عام 2025. مع ذلك، يواصل مسؤولو البنك المركزي الأوروبي التلميح إلى أنهم "في وضع جيد"، مما يعني أن أي تغيير في السياسة سيظل قائمًا على البيانات.

في اليابان، امتد اضطراب سوق السندات العالمية. وبلغت عوائد سندات الحكومة اليابانية لأجل ثلاثين عامًا مستوى قياسيًا بلغ 3.28%، بينما وصلت عوائد سندات العشرين عامًا إلى مستويات لم تُسجل منذ عام 1999. تعكس هذه التحركات السياسة بقدر ما تعكس الأرقام: يواجه رئيس الوزراء فوميو إيشيبا ضغوطًا بعد نتائج انتخابات يوليو الضعيفة، ويخشى المستثمرون من أن يُعزز خليفة شعبوي الإنفاق المالي ويضغط على بنك اليابان لإبطاء رفع أسعار الفائدة. وسيكون مزاد سندات الثلاثين عامًا غدًا اختبارًا رئيسيًا، حيث تُبدي شركات التأمين إقبالًا ضعيفًا على السندات طويلة الأجل، مُفضلةً الآجال الأقصر.

إجمالاً، يبدو الدولار الأمريكي متأرجحاً بدلاً من أن يرتكز على أساسيات راسخة. ولا يمكن للطلب على الملاذ الآمن المرتبط بمخاوف الديون الخارجية أن يخفي التأثير المعاكس لتوجه الاحتياطي الفيدرالي نحو التيسير الكمي. ولا يزال اليورو مُقوّماً بأقل من قيمته الحقيقية، والين رهينة السياسة، والسندات العالمية هي خط الصدع الذي يخترق جميع الأصول.

يختتم الكاتب قائلاً: "يبدو زخم الدولار هشًا، ومستعدًا للانهيار فور صدور بيانات الوظائف. حتى ذلك الحين، سأحتفظ بمعظم السيولة النقدية جانبًا - مستعدًا للبيع عند ارتفاعات الدولار العميقة إذا وصلت إلى مستوياتي، ولن أسعى وراء ضعف الدولار إلا عندما يفتح السوق نفسه المجال".

ارتفعت أسعار الذهب في التعاملات الأوروبية يوم الأربعاء، مواصلةً مكاسبها للجلسة السابعة على التوالي، ومواصلةً تحطيم الأرقام القياسية بعد تجاوزها حاجز 3500 دولار للأوقية لأول مرة في التاريخ. وشهد المعدن الأصفر طلبًا قويًا كملاذ آمن وسط تزايد المخاوف بشأن ارتفاع مستويات الديون العالمية.

مع التوقعات القوية بأن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماعه في سبتمبر/أيلول، تحولت الأسواق المالية العالمية الآن إلى التركيز على سلسلة من بيانات سوق العمل الأميركية الرئيسية بدءاً من اليوم.

نظرة عامة على الأسعار

• أسعار الذهب اليوم: ارتفع الذهب في المعاملات الفورية بنسبة 0.4% إلى 3,546.90 دولار، وهو أعلى مستوى على الإطلاق، من افتتاح الجلسة عند 3,533.27 دولار، بعد أن لامس أدنى مستوى له عند 3,526.47 دولار.

• استقر الذهب يوم الثلاثاء عند ارتفاع بنسبة 1.65%، مسجلاً مكاسب يومية سادسة على التوالي - أطول سلسلة مكاسب هذا العام - بدعم من تدفقات الاستثمار القوية.

الدين العالمي

باع المتداولون السندات الحكومية طويلة الأجل هذا الأسبوع في أوروبا والمملكة المتحدة والولايات المتحدة، مع تجدد المخاوف من ارتفاع مستويات الديون في الاقتصادات الكبرى. وتزايد قلق الأسواق من احتمال فقدان الحكومات السيطرة على عجزها المالي المتنامي، مما يرفع تكاليف الاقتراض ويزيد الضغوط على الاستقرار المالي العالمي.

التوترات التجارية

وتزايدت حالة عدم اليقين أيضًا بعد أن أعلنت إدارة ترامب أنها ستسعى للحصول على حكم عاجل من المحكمة العليا بشأن التعريفات الجمركية التي اعتبرتها محكمة الاستئناف الأمريكية غير قانونية الأسبوع الماضي.

أسعار الفائدة في الولايات المتحدة

• جددت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو ماري دالي يوم الجمعة دعمها لخفض أسعار الفائدة، مشيرة إلى المخاطر التي تهدد سوق العمل.

• وفقًا لـ CME FedWatch: تقدر الأسواق حاليًا احتمالات خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع سبتمبر بنسبة 92%، مع احتمالات عدم التغيير بنسبة 8% فقط.

• إن احتمالات خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في أكتوبر أعلى من ذلك بكثير، حيث تبلغ 95%، مقابل 5% لعدم حدوث أي خفض.

• لإعادة معايرة توقعات سبتمبر، ينتظر المستثمرون سلسلة من بيانات العمل الأمريكية الرئيسية هذا الأسبوع: الوظائف الشاغرة في يوليو المقرر صدورها في وقت لاحق من اليوم، وبيانات ADP الخاصة بالرواتب في القطاع الخاص ومطالبات البطالة الأسبوعية يوم الخميس، وتقرير الرواتب غير الزراعية لشهر أغسطس يوم الجمعة.

توقعات الذهب

أشار إيليا سبيفاك، الخبير الاستراتيجي في الاقتصاد الكلي، إلى أن "قضية المحكمة العليا أثارت حالة من عدم اليقين في الأسواق. وإذا جاءت النتيجة ضد الرئيس، فقد تُعيد تشكيل المشهد الاقتصادي الكلي جذريًا".

وأضاف: "أي محاولة لتقويض استقلالية الاحتياطي الفيدرالي بالغة الأهمية. لا يزال اتجاه الذهب صاعدًا بشكل واضح، مع زخمٍ أحادي الجانب إلى حد كبير".

شركة SPDR القابضة

ارتفعت حيازات صندوق SPDR Gold Trust، أكبر صندوق متداول في البورصة مدعوم بالذهب في العالم، بمقدار 12.88 طن متري يوم الثلاثاء - وهي أكبر زيادة يومية منذ 21 مارس - ليصل الإجمالي إلى 990.56 طن متري، وهو أعلى مستوى منذ 16 أغسطس 2022.

انخفض الجنيه الإسترليني في التعاملات الأوروبية يوم الأربعاء مقابل سلة من العملات العالمية، مواصلاً خسائره للجلسة الثانية على التوالي مقابل الدولار الأمريكي. ويقترب الجنيه الإسترليني الآن من أدنى مستوى له في أربعة أسابيع، مع استمرار عمليات البيع المكثفة وسط مخاوف بشأن الاستقرار المالي في المملكة المتحدة.

تزامنت عمليات بيع سندات الحكومة البريطانية مع ضعف في أسواق الديون السيادية الرئيسية، حيث يظل تركيز المستثمرين منصبا على ارتفاع مستويات الديون.

نظرة عامة على الأسعار

• انخفض زوج الجنيه الإسترليني/الدولار الأمريكي بأكثر من 0.2% ليصل إلى 1.3359 دولار، منخفضًا عن افتتاح الجلسة عند 1.3389 دولار، بعد تسجيله أعلى مستوى عند 1.3396 دولار.

• خسر الجنيه الإسترليني 1.1% مقابل الدولار يوم الثلاثاء، مسجلا أكبر انخفاض يومي له منذ الرابع من أبريل، مع تكثيف عمليات البيع المكثفة بسبب المخاوف بشأن قدرة الحكومة على السيطرة على مالية البلاد.

سندات المملكة المتحدة

تعرّض سوق السندات الحكومية البريطانية لضغوط شديدة، حيث ارتفعت تكاليف الاقتراض لأجل 30 عامًا إلى أعلى مستوياتها منذ عام 1998، مما ترك الجنيه الإسترليني تحت ضغط هبوطي كبير. وعكست عمليات بيع السندات تقلبات الأسواق العالمية، حيث هيمنت المخاوف بشأن أعباء الديون المرتفعة على المعنويات.

تغييرات ستارمر

عيّن رئيس الوزراء كير ستارمر نائبة محافظ بنك إنجلترا السابقة مينوش شفيق مستشارة اقتصادية رئيسية له، في خطوة تهدف إلى تعزيز أوراق اعتماده الاقتصادية قبل ما يتوقع أن تكون ميزانية صعبة للغاية في وقت لاحق من هذا العام.

أثار القرار جدلاً سياسياً في المملكة المتحدة، حيث رأى منتقدوه أنه يُقوّض مكانة وزيرة المالية راشيل ريفز داخل الحكومة. وأشار محللون إلى أن التعديل الوزاري في أول يوم عمل للبرلمان بعد انتهاء عطلته الصيفية، زاد من التركيز على التحديات الاقتصادية المتمثلة في ارتفاع الاقتراض، وتباطؤ النمو، وأعلى معدل تضخم بين اقتصادات مجموعة السبع.

تعليق السوق

قال راي أتريل، رئيس استراتيجية الصرف الأجنبي في بنك أستراليا الوطني: "إن تدهور المالية العامة مشكلة أوروبية بالأساس. وتواجه فرنسا نفس المشاكل، وقد ظلت بعيدة عن الأنظار لبعض الوقت".

• وأضاف: "من المرجح أن يكون لهذا صدى أكبر في المملكة المتحدة بسبب قضية ليز تروس... جزء من القلق هو بيان الخريف أو الميزانية القادمة".

• وتابع أتريل: "في هذه المرحلة، هناك نقص في ثقة السوق في أن الحكومة مستعدة للتعامل مع حجم العجز المالي وتراكم الديون السريع بشكل فعال".

• أشار مارك داودينج، كبير مسؤولي الاستثمار في الدخل الثابت لدى شركة آر بي سي بلو باي لإدارة الأصول، إلى أن "الجميع يريدون الاطمئنان إلى سلامة المالية العامة، ولكن مع ارتفاع العائدات، تتسع الفجوة المالية فقط".

وأضاف نيك كينيدي، استراتيجي العملات الأجنبية في لويدز: "واجهت المملكة المتحدة وضعًا ماليًا حرجًا، وسيستمر هذا الوضع. خلال الصيف، اتسم سوق أسعار الفائدة ببعض المخاطر. والآن، يرغب المستثمرون في توسيع نطاق هذه المخاطر لتشمل الجنيه الإسترليني أيضًا".

انخفض الين الياباني في التعاملات الآسيوية يوم الأربعاء مقابل سلة من العملات الرئيسية والثانوية، مواصلاً خسائره للجلسة الرابعة على التوالي مقابل الدولار الأمريكي. ويقترب الين الآن من أدنى مستوى له في خمسة أسابيع الذي لامسه خلال جلسة الثلاثاء، مع استمرار تأثير حالة عدم اليقين السياسي في اليابان - رابع أكبر اقتصاد في العالم - سلباً.

وساهمت التعليقات الأقل تشددا من أحد أعضاء مجلس إدارة بنك اليابان في تقليص احتمالات رفع أسعار الفائدة قبل نهاية العام، مع انتظار المستثمرين أدلة أقوى على مسار تطبيع السياسة.

نظرة عامة على الأسعار

• ارتفع زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني بنحو 0.4% ليصل إلى 148.92 ين، مرتفعًا عن افتتاح الجلسة عند 148.36 ين، بعد أن لامس أدنى مستوى له عند 148.26 ين.

• أغلق الين يوم الثلاثاء منخفضا بنسبة 0.8% مقابل الدولار، مسجلا خسارته اليومية الثالثة على التوالي وأشد انخفاض منذ 31 يوليو/تموز، حيث وصل إلى أدنى مستوى له في خمسة أسابيع عند 148.94 ين وسط ضغوط بيع شديدة.

عدم اليقين السياسي

أعلن هيروشي مورياما، الأمين العام للحزب الحاكم في اليابان والحليف المقرب لرئيس الوزراء شيجيرو إيشيبا، استقالته، مما أدى إلى تعميق الأزمة السياسية وإلقاء الشكوك على مستقبل إيشيبا.

يأتي هذا التطور في أعقاب تزايد الضغوط على إيشيبا بعد الخسائر الانتخابية الأخيرة، مع تزايد الدعوات لاستقالته. وحتى الآن، يقاوم إيشيبا التنحي. ويرى محللون أن رحيل مورياما قد يُضعف الدعم الداخلي لإيشيبا، ويزيد من احتمالية تعرضه لمزيد من الضغوط السياسية على المدى القريب.

لقد فتح هذا الوضع الباب أمام ساناي تاكايتشي كمرشحة رئيسية لخلافة إيشيبا. تشتهر تاكايتشي بموقفها الاقتصادي المؤيد لانخفاض أسعار الفائدة باستمرار، ويُنظر إلى قيادتها المحتملة على أنها تعزز التوقعات بمسار نقدي أكثر مرونة.

تعليق السوق

• قال كيت جوكس، كبير استراتيجيي الصرف الأجنبي في بنك سوسيتيه جنرال: "على السطح، فإن حالة عدم اليقين السياسي، والاستقالة المحتملة لرئيس الوزراء شيجيرو إيشيبا في الأيام أو الأسابيع المقبلة، تؤثر سلباً على الين".

وأضاف لي هاردمان، كبير محللي العملات في بنك MUFG: "من المرجح أن يظل عدم اليقين السياسي المتزايد يشكل عائقًا، في حين أن عدم وجود إشارة قوية متشددة من نائب المحافظ ريوزو هيمينو يوم الثلاثاء من شأنه أن يشجع المضاربين على إعادة بناء مراكز الين القصيرة".

أسعار الفائدة اليابانية

• أشار نائب محافظ بنك اليابان ريوزو هيمينو إلى أن بنك اليابان "يجب أن يستمر في رفع أسعار الفائدة"، لكنه أكد أن حالة عدم اليقين الاقتصادي العالمي لا تزال مرتفعة، مما يقلل من الحاجة الملحة لتشديد تكاليف الاقتراض.

• حذر عضو مجلس الإدارة ناكاجاوا من المخاطر الناجمة عن السياسة التجارية، وقال إنه ينتظر استطلاع تانكان القادم للحصول على إرشادات أكثر وضوحًا بشأن مسار التطبيع.

• تقدر الأسواق حاليا احتمالات رفع أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية في اجتماع سبتمبر/أيلول بأقل من 30%.

ويراقب المستثمرون عن كثب البيانات القادمة بشأن التضخم والبطالة ونمو الأجور في اليابان، إلى جانب المزيد من التعليقات من مسؤولي بنك اليابان، لإعادة تقييم توقعات أسعار الفائدة.