سجل الجنيه الإسترليني ثاني انخفاض أسبوعي على التوالي مقابل الدولار

سجل الجنيه الإسترليني أسبوعًا هبوطيًا آخر، مسجلًا انخفاضًا أسبوعيًا ثانيًا على التوالي لزوج الجنيه الإسترليني/الدولار الأمريكي، حيث كانت المخاوف الجيوسياسية - وليست العوامل المحلية - هي المحرك الرئيسي لهذا التراجع. في الوقت الراهن، لا يتوقع المشاركون في السوق أن يستأنف بنك إنجلترا خفض أسعار الفائدة هذا العام؛ بل تتوقع الأسواق تشديدًا نقديًا بنحو 50 نقطة أساس بحلول نهاية العام.

مدعومة بأسعار الفائدة، لكنها هشة في جوهرها

أظهر الجنيه الإسترليني درجة معقولة من المرونة مؤخراً، لكن الصورة الأساسية تبدو أكثر هشاشة.

يبدو هذا التحرك مبرراً ظاهرياً، إذ أعادت الأسواق تقييم توقعاتها بشأن سياسة بنك إنجلترا بشكل حاد، متحولةً من توقع خفض أسعار الفائدة إلى احتمال تشديدها. وقد وفر هذا التحول دعماً قوياً للجنيه الإسترليني، مما ساعده على التفوق على معظم عملات مجموعة العشر، باستثناء الدولار الأمريكي والعملات المرتبطة بالسلع.

ومع ذلك، فإن هذا الدعم مدفوع إلى حد كبير بعامل واحد.

تُعد أسعار الفائدة المحرك الرئيسي

إن مرونة الجنيه الإسترليني تعتمد إلى حد كبير على أسعار الفائدة.

ارتفعت عوائد السندات قصيرة الأجل في المملكة المتحدة بشكل حاد، حيث تخلت الأسواق سريعاً عن توقعات التيسير النقدي وتحولت نحو احتمالية تشديد السياسة النقدية. وقد تصدرت مخاطر التضخم - لا سيما تلك الناجمة عن ارتفاع أسعار الطاقة - المشهد.

وقد ساعدت عملية إعادة التسعير هذه في استقرار الجنيه الإسترليني، حتى مع بقاء الخلفية الاقتصادية الكلية الأوسع نطاقاً أقل إقناعاً بكثير.

وهنا تكمن المشكلة الرئيسية: يبدو أن جزءًا كبيرًا من هذا الدعم قد تم تسعيره بالفعل.

خلفية تصوير ماكرو أقل راحة

وبالنظر إلى الصورة الأوسع، لا يزال الاقتصاد البريطاني يبدو هشاً.

كان النمو ضعيفاً نسبياً بالفعل قبل الصدمة الجيوسياسية الأخيرة، ويتجه المزيج الاقتصادي الآن بشكل أوضح نحو سيناريو الركود التضخمي، مع ارتفاع الضغوط التضخمية مرة أخرى في حين يتباطأ النشاط الاقتصادي ويبدأ سوق العمل في التراجع.

وفي الوقت نفسه، عادت المخاوف الهيكلية المألوفة إلى الظهور، بما في ذلك عجز الحساب الجاري في المملكة المتحدة وحساسية الاقتصاد لارتفاع تكاليف الاقتراض.

هنا تزداد الأمور تعقيداً. فبينما تدعم أسعار الفائدة المرتفعة على المدى القصير العملة عادةً، فإن ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل يُشير إلى وضع مختلف. ويعكس الارتفاع الأخير في عوائد السندات الحكومية البريطانية تزايد المخاوف بشأن الاستدامة المالية وتكاليف التمويل، وهي عوامل لم تدعم الجنيه الإسترليني تاريخياً.

يتحسن التمركز، لكنه يفتقر إلى الإقناع

يلعب تمركز المستثمرين دورًا هامًا أيضًا. فقد قلّصت الحسابات المضاربة بشكل واضح رهاناتها على انخفاض الجنيه الإسترليني، مع تقلص صافي مراكز البيع على المكشوف خلال الأسابيع الثلاثة الماضية. ومع ذلك، لم يؤكد تحرك السعر هذا التحول بشكل قاطع، حيث يتداول زوج الجنيه الإسترليني/الدولار الأمريكي ضمن نطاق 1.3300-1.3400 دون إمكانية تحقيق مكاسب كبيرة.

هذا المزيج له دلالة واضحة. ما نشهده يبدو أقرب إلى تغطية تدريجية للمراكز القصيرة منه إلى إنشاء مراكز شراء حقيقية. يتراجع المستثمرون عن رهاناتهم السلبية، لكنهم لم يلتزموا بعد بمراكز شراء طويلة الأجل.

ويعزز انخفاض حجم التداول المفتوح هذا الرأي، مما يشير إلى تقليص المراكز بدلاً من تدفقات جديدة.

الخلاصة واضحة نسبياً: أصبح التمركز أقل سلبية، ولكنه لم يصبح إيجابياً بعد. إذا لم تُحقق الأسعار مكاسب قوية لاحقاً، فقد يفقد هذا التعديل زخمه، خاصةً إذا تدهورت الأوضاع الاقتصادية أو ارتفع الدولار الأمريكي أكثر.

مخاطر الطاقة والمخاطر السياسية في الخلفية

وفي الخلفية، يتراكم خطران رئيسيان تدريجياً.

أولها الطاقة. من المتوقع أن ترتفع الأسعار، حيث تستورد المملكة المتحدة أكثر مما تصدر، مما يعقد التوازن بين التضخم والنمو ويبقي مخاطر الركود التضخمي مرتفعة.

أما العامل الثاني فهو سياسي. مع اقتراب الانتخابات البريطانية، من المرجح أن تشتد حدة التوترات السياسية. وأي تغييرات في التوقعات المتعلقة بالسياسة المالية أو القيادة السياسية قد تؤثر بسرعة على أسواق السندات الحكومية، وبالتالي على العملة.

ماذا سيحدث لزوج الجنيه الإسترليني/الدولار الأمريكي؟

الحالة الأساسية: نطاق محدود مع ميل طفيف نحو الجانب السلبي

من المرجح أن يستمر تداول الزوج ضمن نطاق 1.3200-1.3500، مع ميل طفيف نحو الانخفاض. وبينما لا تزال إعادة تقييم سياسة بنك إنجلترا توفر بعض الدعم، إلا أن زخمها بدأ يتلاشى مع تساؤل الأسواق عن مدى إمكانية تشديد السياسة النقدية في ظل بيئة نمو ضعيفة. في غضون ذلك، يبقى الدولار الأمريكي قوياً نسبياً.

سيناريو إيجابي: يتطلب محفزًا واضحًا

يتطلب أي ارتفاع ملحوظ في قيمة الدولار تغيراً في الظروف. قد يضعف الدولار إذا جاءت البيانات الأمريكية أضعف من المتوقع، أو إذا أشار مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى موقف أكثر تيسيراً. وهذا قد يسمح للزوج بتجاوز مستوى 1.3500. كما أن استقرار أسعار الطاقة أو تحسن معنويات المخاطرة العالمية قد يُسهم في ذلك، مما قد يحول تحسين المراكز إلى تراكم طويل الأجل مستدام.

سيناريو هبوطي: تميل المخاطر نحو الجانب السلبي

يبدو مسار الهبوط أكثر وضوحًا. فإذا استمر الدولار في الارتفاع، أو تصاعدت التوترات الجيوسياسية، أو تعرضت أسواق السندات الحكومية البريطانية لمزيد من الضغوط، فقد يضعف الجنيه الإسترليني. وقد يدفع تباطؤ اقتصادي حاد أو تزايد المخاوف المالية الزوج نحو نطاق 1.3000-1.3100، لا سيما إذا بدأت مراكز البيع في التزايد.

ماذا تشاهد

يبقى مسار الدولار الأمريكي المحرك الأهم والأكثر إلحاحاً، لا سيما من خلال تحركات أسعار الفائدة وتوقعات السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. وتشمل العوامل الرئيسية الأخرى ديناميكيات أسعار النفط، وتطورات الصراع في الشرق الأوسط، وتقلبات عوائد السندات الحكومية البريطانية، والبيانات الاقتصادية البريطانية الواردة - وخاصة فيما يتعلق بالنمو وسوق العمل.