انخفض اليورو في التعاملات الأوروبية اليوم الثلاثاء مقابل سلة من العملات العالمية، مستأنفا خسائره بعد توقف قصير أمس مقابل الدولار الأميركي، ويتجه مرة أخرى نحو أدنى مستوى في أسبوعين، مع استمرار تفضيل المتداولين للدولار باعتباره أفضل استثمار متاح.

يتابع المستثمرون عن كثب آخر تطورات محادثات السلام الجارية في جنيف بهدف إنهاء الحرب في أوكرانيا، مع إصرار كييف على رفض الخطة التي اقترحها الرئيس الأمريكي دونالد ترامب، بحجة أنها تميل بقوة لصالح موسكو. في غضون ذلك، تضغط واشنطن على الحكومات الأوروبية لتبني الخطة، أو على الأقل تعديلها بما يكفي لجعلها مقبولة لدى جميع الأطراف.

نظرة عامة على الأسعار

• انخفض زوج اليورو/الدولار الأمريكي بنسبة 0.1% ليصل إلى 1.1512 دولار، منخفضًا من افتتاحه عند 1.1521، بعد أن لامس أعلى مستوى له عند 1.1530.

• أغلق اليورو يوم الاثنين مرتفعا بنحو 0.1%، وهو أول مكسب له في سبع جلسات، حيث ارتفع من أدنى مستوى له في أسبوعين عند 1.1491 وهو المستوى الذي سجله الأسبوع الماضي.

الدولار الأمريكي

ارتفع مؤشر الدولار 0.1% يوم الثلاثاء، مستأنفا مكاسبه بعد توقف قصير ويتحرك مجددا قرب أعلى مستوياته في ستة أشهر، مما يعكس قوة متجددة للعملة الأميركية مقابل نظرائها الرئيسية والثانوية.

وتأتي هذه القوة في الوقت الذي يواصل فيه المستثمرون شراء الدولار باعتباره الأصول الأكثر جاذبية المتاحة، على الرغم من التصريحات الحذرة الأخيرة من بعض مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي والتي عززت التوقعات بخفض أسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول.

محادثات السلام

في الأسبوع الماضي، كشف ترامب عن اقتراح سلام مشترك مع روسيا لإنهاء الحرب في أوكرانيا ــ وهي المبادرة التي أثارت جدلا كبيرا، وخاصة من جانب كييف وحلفائها الأوروبيين.

وبحسب تقارير إعلامية متعددة، فإن الخطة تتضمن تنازلات كبيرة من أوكرانيا، مثل الاعتراف الروسي الضمني بالأراضي التي ضمتها مثل دونباس، وفرض قيود على القدرات العسكرية لأوكرانيا، واستبعاد كييف من الانضمام إلى حلف شمال الأطلسي.

رفضت أوكرانيا وعدد من القادة الأوروبيين مشروع القرار رفضًا قاطعًا، ووصفوه بالتحيز لروسيا والإضرار بسيادة أوكرانيا. وتُجري واشنطن حاليًا مفاوضات موسعة في جنيف مع أوكرانيا وشركائها الأوروبيين لإعادة صياغة المقترح ليصبح أكثر توازنًا.

أعرب ترامب عن تفاؤله يوم الاثنين، قائلاً: "ربما يحدث أمر جيد"، ملمّحًا إلى احتمال تحقيق اختراق. كما أكدت رئيسة المفوضية الأوروبية أورسولا فون دير لاين وجود "تقدم جيد" في محادثات جنيف.

وجهات النظر والتحليل

قال كريس تيرنر، رئيس استراتيجية العملات الأجنبية في بنك ING، إن الأسواق "مرت بمثل هذه الظروف من قبل"، لكنه أشار إلى أن احتمال التوصل إلى اتفاق سلام في أوكرانيا بدأ يلوح في الأفق في تداولات العملات الأجنبية. وأضاف تيرنر أن انخفاض أسعار الطاقة سيدعم اليورو.

• في سبتمبر/أيلول، قال بنك SEB السويدي إن اليورو قد يرتفع بنسبة تصل إلى 7.5% مقابل الدولار إذا تم التوصل إلى اتفاق سلام موثوق بين روسيا وأوكرانيا.

• قال محللون في بنك SEB إن مثل هذا الاختراق من شأنه أن "يغير قواعد اللعبة بالنسبة للنمو الأوروبي وديناميكيات التضخم"، مما يعزز القدرة الشرائية للأسر وينعش قطاع التصنيع.

أسعار الفائدة الأوروبية

• يظل تسعير السوق لخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من جانب البنك المركزي الأوروبي في ديسمبر/كانون الأول عند حوالي 25%.

• ينتظر المستثمرون المزيد من البيانات في منطقة اليورو بشأن التضخم والبطالة والأجور قبل إعادة تسعير توقعات السياسة.

ارتفع الين الياباني في التعاملات الآسيوية يوم الثلاثاء مقابل سلة من العملات الرئيسية والثانوية، ليدخل منطقة إيجابية مقابل الدولار الأمريكي ويبتعد عن أدنى مستوياته في عشرة أشهر، بدعم من البحث عن الصفقات والتكهنات المستمرة بأن السلطات قد تتدخل لدعم العملة.

مع ضعف فرص قيام بنك اليابان برفع أسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول، ينتظر المستثمرون المزيد من الأدلة على مسار تطبيع السياسة النقدية مع بداية العام الجديد.

نظرة عامة على الأسعار

• انخفض زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني بأكثر من 0.2% ليصل إلى 156.56 ين، منخفضًا عن مستوى الافتتاح عند 156.91، بعد أن لامس أعلى مستوى له عند 156.98.

• اختتم الين تعاملات يوم الاثنين على انخفاض بنسبة 0.4% مقابل الدولار، بعد ارتفاعه بنسبة 0.7% يوم الجمعة مع تعافيه من أدنى مستوى له في عشرة أشهر عند 157.89.

السلطات اليابانية

وقال تاكوجي أيدا، عضو اللجنة الاستشارية الحكومية الرئيسية من القطاع الخاص، على قناة NHK التلفزيونية يوم الأحد إن اليابان قادرة على التدخل بشكل فعال في سوق العملة لتعويض التأثير الاقتصادي السلبي الناجم عن ضعف الين.

قال وزير المالية الياباني ساتسوكي كاتاياما يوم الجمعة إن التدخل في سوق الصرف الأجنبي يظل خيارا لمواجهة التقلبات المفرطة والتحركات المضاربية، مما يبقي المتداولين في حالة تأهب لإجراء محتمل لشراء الين من جانب السلطات اليابانية.

وجهات النظر والتحليل

قال نيك ريس، رئيس أبحاث الاقتصاد الكلي في مونيكس أوروبا، إن التدخل قد يساعد في إبطاء ارتفاع الدولار مقابل الين، لكن من غير المرجح أن يعكسه بالكامل، نظرا لأن العوامل الأساسية لا يتوقع أن تتغير قريبا.

• قال ماثيو رايان، رئيس استراتيجية السوق في إيبوري، إن زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني ليس بعيدًا عن المستويات التي قد تؤدي إلى تدخل مباشر، حيث يُنظر إلى مستوى 160 باعتباره عتبة رئيسية للسلطات.

يعتقد بعض محللي السوق أن التدخل الرسمي - كما حدث في العام الماضي و2022 - لا يزال ممكنًا. ويتوقع المتداولون تحركًا محتملًا يتراوح بين 158 و162 جنيهًا إسترلينيًا للدولار، مع أن قلة تتوقع أن يكون فعالًا للغاية.

أسعار الفائدة اليابانية

• لا يزال تسعير السوق لرفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من قبل بنك اليابان في ديسمبر/كانون الأول عند حوالي 35%.

• ينتظر المستثمرون البيانات القادمة بشأن التضخم والبطالة ونمو الأجور لإعادة تقييم تلك الاحتمالات.

ارتفعت أسعار الذهب يوم الاثنين مع استقرار الدولار مقابل معظم العملات الرئيسية، في حين استمرت التكهنات بشأن مسار سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي في تشكيل معنويات السوق.

قال محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر إنه ينبغي خفض أسعار الفائدة في اجتماع ديسمبر/كانون الأول، رغم أنه أشار إلى أن القرار في يناير/كانون الثاني قد يكون أكثر صعوبة بسبب تراكم البيانات المتأخرة.

قال جون ويليامز رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك يوم الجمعة إن البنك المركزي لا يزال لديه مجال لخفض أسعار الفائدة.

أعتقد أن السياسة النقدية لا تزال مقيدة بشكل معتدل، وإن كان ذلك أقل بقليل مما كانت عليه قبل إجراءاتنا الأخيرة. لذلك، لا أزال أرى مجالًا لتعديل إضافي على المدى القريب للنطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، مما يُقرّب السياسة النقدية من الحياد ويُحافظ على التوازن بين هدفينا، كما قال ويليامز.

وبحسب CME FedWatch، فإن المتداولين الآن يعينون احتمالية بنسبة 79% لخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر، ارتفاعا من حوالي 42% في الأسبوع السابق.

في هذه الأثناء، استقر مؤشر الدولار عند 100.1 بحلول الساعة 20:13 بتوقيت جرينتش، بعد أن لامس أعلى مستوى عند 100.3 وأدنى مستوى عند 100.01.

وفي وقت لاحق من هذا الأسبوع، ستصدر الولايات المتحدة بيانات أسعار المنتجين، وأرقام مبيعات التجزئة، ومطالبات البطالة الأولية.

وفي التعاملات الفورية، ارتفع الذهب 1% إلى 4120.2 دولار للأوقية (الأونصة) بحلول الساعة 20:14 بتوقيت جرينتش.

هناك عدد قليل من الشخصيات التي تجسد جنون الذكاء الاصطناعي أكثر من جينسن هوانج، الرئيس التنفيذي لشركة الرقائق العملاقة إنفيديا، التي ارتفعت قيمتها السوقية بنسبة 300% خلال العامين الماضيين.

وفي خضم هذا الزخم المحموم، سعى هوانج في تصريحاته الأولى خلال المكالمة الأخيرة بشأن الأرباح إلى تهدئة المخاوف بشأن فقاعة متضخمة.

وقال للمساهمين: "هناك الكثير من الحديث عن فقاعة الذكاء الاصطناعي... ولكن من وجهة نظرنا، نرى شيئًا مختلفًا تمامًا".

ومع تعمق النقاش حول فقاعة الذكاء الاصطناعي، بات من الواضح أن أولئك الذين سيستفيدون أكثر من استمرار الإنفاق على الذكاء الاصطناعي هم أولئك الذين يرفضون المخاوف بشأن الإفراط والتجاوزات المضاربية.

وقال ديفيد ساكس، المستثمر ورئيس مكتب الذكاء الاصطناعي في البيت الأبيض، في بودكاست All-In: "لا أعتقد أننا في بداية دورة انهيار... نحن في فترة طفرة، في دورة استثمارية فائقة".

قال المستثمر البارز بن هورويتز: "إن فكرة أننا سنواجه مشكلة في الطلب خلال خمس سنوات تبدو سخيفة بالنسبة لي... إذا نظرت إلى الطلب والعرض والتقييمات نسبة إلى النمو، فإن هذا لا يبدو وكأنه فقاعة على الإطلاق".

وفي مقابلة على قناة CNBC، وصفت ماري كالاهان إردوس من جي بي مورجان وصف تدفقات الذكاء الاصطناعي الضخمة بأنها "فكرة مجنونة"، وأضافت: "نحن على أعتاب ثورة كبرى من شأنها أن تغير طريقة عمل الشركات".

لكن نظرة أقرب تكشف عن أسس هشة

ومع ذلك، يزعم بعض المراقبين أن ما يحدث في صناعة الذكاء الاصطناعي اليوم مثير للقلق حقا.

ويقول بول كيدروسكي، المستثمر والباحث في الاقتصاد الرقمي بمعهد ماساتشوستس للتكنولوجيا، إن المبالغ الضخمة التي تتدفق على هذه "الثورة" لا تزال في الأساس مضاربة.

وأضاف أن "التكنولوجيا مفيدة للغاية، لكن وتيرة التحسن تباطأت بشكل كبير... لذا فإن الاعتقاد بأن الثورة ستستمر بنفس الزخم على مدى السنوات الخمس المقبلة هو اعتقاد خاطئ للأسف".

تدفقات ضخمة... ونمو مشكوك فيه

إن حجم الإنفاق الحالي مذهل حتى بالنسبة للمحللين الماليين.

تقول شركة OpenAI، الشركة المطورة لتطبيق ChatGPT الذي أطلق شرارة سباق الذكاء الاصطناعي أواخر عام 2022، إنها تُحقق إيرادات سنوية بقيمة 20 مليار دولار، وتخطط لإنفاق 1.4 تريليون دولار على مراكز البيانات خلال السنوات الثماني المقبلة. ويتطلب هذا المستوى من الاستثمار نموًا مستمرًا في الطلب على خدماتها.

لكن الشكوك تتزايد: إذ تشير الأبحاث بشكل متزايد إلى أن معظم الشركات لا ترى فوائد مالية ذات مغزى من برامج المحادثة الآلية، وأن حوالي 3% فقط من الناس يدفعون ثمن أدوات الذكاء الاصطناعي.

وقال دارون أسيموغلو، الخبير الاقتصادي في معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا والحائز على جائزة نوبل لعام 2024: "ليس لدي أدنى شك في أن تقنيات الذكاء الاصطناعي ذات القيمة المضافة الحقيقية ستظهر خلال السنوات العشر المقبلة، ولكن الكثير مما نسمعه من الصناعة الآن مبالغ فيه".

مع ذلك، من المتوقع أن تضخّ أمازون وجوجل وميتا ومايكروسوفت مجتمعةً ما يقارب 400 مليار دولار في مجال الذكاء الاصطناعي هذا العام، معظمها لتمويل مراكز البيانات. وتعتزم بعض هذه الشركات تخصيص ما يصل إلى 50% من تدفقاتها النقدية لبناء هذه المرافق.

وكما قال كيدروسكي: "لكي يكون لهذا المستوى من الإنفاق معنى، يتعين على كل مستخدم آيفون في العالم أن يدفع أكثر من 250 دولاراً... وهذا لن يحدث".

لتجنب استنزاف السيولة، بدأت شركات مثل ميتا وأوراكل في اللجوء إلى الديون والتمويل الخاص لدعم طفرة مراكز البيانات.

التمويل المحفوف بالمخاطر... وعودة الشركات ذات الأغراض الخاصة

توصل محللون في بنك جولدمان ساكس إلى أن الشركات الضخمة - الشركات ذات القدرة الهائلة على الحوسبة السحابية - أضافت 121 مليار دولار من الديون الجديدة خلال العام الماضي، وهي زيادة تزيد عن 300% مقارنة بمتوسط القطاع.

يقول المحلل جيل لوريا في شركة دي إيه ديفيدسون إن شركات التكنولوجيا العملاقة تستخدم مركبات ذات أغراض خاصة (SPVs) لإخفاء التعرض للديون في ميزانياتها العمومية.

مثال على ذلك: مركز بيانات في لويزيانا موّلته شركة بلو آول كابيتال بالشراكة مع ميتا. حصلت بلو آول على قرض بقيمة 27 مليار دولار، بينما تتمتع ميتا بالسعة دون إظهار أي ديون. ولكن إذا ضعف الطلب وتوقف المركز عن العمل، فستواجه ميتا التزامات بمليارات الدولارات.

وقال لوريا: "ظهر مصطلح SPV قبل 25 عامًا مع شركة صغيرة تدعى إنرون... واليوم لا تخفيه الشركات، ولكن هذا لا يعني أنه نموذج مستدام للمستقبل".

إنفاق ضخم مبني على توقعات قد تكون مجرد أوهام

تتوقع الشركات تحقيق إيرادات ضخمة من الذكاء الاصطناعي في السنوات القادمة. لكن مورغان ستانلي تُقدّر أن شركات التكنولوجيا الكبرى ستنفق حوالي 3 تريليونات دولار على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بحلول عام 2028، وأن التدفق النقدي لن يُغطي سوى نصف هذا المبلغ.

وحذر لوريا قائلا: "إذا تباطأ نمو السوق حتى لو قليلا، فإننا سنبقى مع فائض الطاقة والبنية الأساسية المفرطة، والديون التي تصبح بلا قيمة، والخسائر الكبيرة للمؤسسات المالية".

وقد انفجرت الفقاعة السابقة في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين أيضًا بعد تراكم الديون لبناء قدرات لم يكن السوق جاهزًا لاستخدامها.

الصفقات الدائرية العملاقة تزيد من القلق

ويشير المحللون إلى هياكل الصفقات الدائرية التي تعمل على تضخيم الطلب بشكل مصطنع.

مثال على ذلك: صفقة بقيمة 100 مليار دولار بين إنفيديا وأوبن إيه آي، حيث تموّل إنفيديا مراكز بيانات ستُملأ لاحقًا برقائق إنفيديا. وصف كيدروسكي منطق الصفقة قائلاً: "أريد أن تشتري أوبن إيه آي المزيد من رقاقاتي، لذا أعطيهم المال اللازم".

تقوم CoreWeave - وهي في الأصل منصة لتعدين العملات المشفرة - بتأجير سعة مركز البيانات لشركة OpenAI في مقابل الأسهم، بينما تضمن Nvidia شراء أي سعة غير مستخدمة حتى عام 2032.

وقال أسيموغلو: "إن الخطر يكمن في أن هذه الصفقات قد تكشف في نهاية المطاف عن هيكل مالي هش يشبه بيتاً من ورق".

علامات الخوف من انفجار الفقاعة

وقد أبدى بعض المستثمرين البارزين قلقهم بالفعل.

باع الملياردير بيتر ثيل حصته بالكامل في شركة إنفيديا بقيمة 100 مليون دولار، في حين خرج سوفت بنك من حصة بقيمة 6 مليارات دولار تقريبًا.

ويركز المتشككون بشكل متزايد على مايكل بيري - الشهير بتوقعه للانهيار الاقتصادي في عام 2008 - والذي راهن مؤخرًا ضد شركة إنفيديا وانتقد "الحيل المحاسبية" والتمويل الدائري.

كتب بيري على X: "الطلب الحقيقي صغير بشكل مثير للسخرية ... يتم تمويل كل عميل تقريبًا من قبل البائعين".

وأضاف: "إن شركة OpenAI هي المحور الرئيسي هنا... هل يستطيع أحد أن يذكر اسم المدقق المالي الخاص بها؟"

حتى كبار المديرين التنفيذيين يعترفون بالضجة

قال سام ألتمان، الرئيس التنفيذي لشركة OpenAI، في أغسطس الماضي: "هل نحن في مرحلة من التفاؤل المفرط لدى المستثمرين؟ برأيي، نعم. هل الذكاء الاصطناعي هو أهم حدث يحدث منذ زمن طويل؟ نعم أيضًا."

وقال الرئيس التنفيذي لشركة جوجل، سوندار بيتشاي، لبي بي سي إن "هناك عناصر من عدم العقلانية" في أسواق الذكاء الاصطناعي اليوم، مضيفًا أن أي انفجار فقاعة من شأنه أن يضرب الجميع: "لن تكون أي شركة محصنة - بما في ذلك نحن".