ارتفعت أسعار فول الصويا خلال تداولات منتصف يوم الجمعة، مسجلةً مكاسب تراوحت بين 7 و13 سنتًا، مدعومةً بشكل رئيسي بارتفاع أسعار وجبة فول الصويا والمشتريات الفنية. كما ارتفع متوسط السعر النقدي الوطني لفول الصويا بنحو 13 سنتًا ليصل إلى 11.10 دولارًا وربع.

شهدت العقود الآجلة لوجبة فول الصويا ارتفاعاً قوياً يتراوح بين 12 و 15 دولاراً خلال منتصف الجلسة، بينما انخفضت عقود زيت فول الصويا بنحو 50 إلى 53 نقطة.

أعلنت وزارة الزراعة الأمريكية صباح اليوم عن صفقة تصدير خاصة لبيع 100 ألف طن متري من وجبة فول الصويا إلى إيطاليا.

أظهرت بيانات مبيعات التصدير الصادرة يوم الخميس أن إجمالي التزامات التصدير بلغ 37.905 مليون طن متري، بانخفاض قدره 18% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. ويمثل هذا المستوى حوالي 90% من التقديرات الجديدة لوزارة الزراعة الأمريكية، وهو أقل من المعدل المتوسط المعتاد البالغ 95%.

بلغت الشحنات الفعلية 30.52 مليون طن متري، أي ما يعادل 73% من تقديرات الإدارة، وهو أيضاً أقل من متوسط الأداء المعتاد البالغ 84%.

في التقرير الشهري لتقديرات العرض والطلب الزراعي العالمي (WASDE)، كشفت وزارة الزراعة الأمريكية عن بعض التعديلات في توقعات الطلب، حيث تم رفع حجم السحق بمقدار 35 مليون بوشل، بينما تم تخفيض الصادرات بنفس المقدار، مما أبقى إجمالي المخزونات النهائية دون تغيير عند 350 مليون بوشل.

كما تم رفع متوسط السعر النقدي المتوقع بمقدار 10 سنتات ليصل إلى 10.30 دولارًا.

أما بالنسبة لعقود مايو 2026 الآجلة، فقد سجلت أسعار فول الصويا 11.78 دولارًا وربع دولار، بزيادة قدرها 13 سنتًا.

لا تزال فكرة شائعة في قطاع الطاقة مفادها أن المصافي الأمريكية "غير قادرة" على معالجة النفط الخام الخفيف منخفض الكبريت الناتج عن طفرة النفط الصخري. وتبرز هذه الفكرة غالبًا كلما ارتفعت أسعار البنزين أو عاد الحديث عن استقلال الولايات المتحدة في مجال الطاقة. ويستند هذا الادعاء إلى حقيقة أن الولايات المتحدة تنتج كميات قياسية من النفط، ومع ذلك تستمر في استيراد النفط الخام لأن مصافيها بُنيت في الأساس لمعالجة أنواع أثقل من النفط المستورد.

تبدو هذه الرواية مقنعة للوهلة الأولى، لكنها غير دقيقة إلى حد كبير.

إن المصافي الأمريكية قادرة بالفعل على معالجة النفط الصخري، وتفعل ذلك يومياً. المشكلة لا تكمن في القدرة التقنية، بل في الاعتبارات الاقتصادية. إن فهم هذا الاختلاف في غاية الأهمية، لأنه يفسر سبب تصدير الولايات المتحدة كميات كبيرة من النفط الخام مع استمرارها في استيراده، ولماذا يعمل هذا النظام بكفاءة أعلى بكثير مما يبدو للوهلة الأولى.

رهان كبير على النفط الثقيل

تعود جذور هذا الالتباس إلى عقود مضت. فمنذ ثمانينيات القرن الماضي وحتى أوائل الألفية الجديدة، ضخت شركات التكرير استثمارات ضخمة بناءً على اتجاه سوقي واضح آنذاك: وهو أن النفط عالي الجودة وسهل التكرير كان يتناقص تدريجياً. وكان من المتوقع أن تكون الإمدادات المستقبلية أثقل، أي أنها ستحتوي على جزيئات هيدروكربونية أطول وأكثر تعقيداً، بالإضافة إلى احتوائها على نسبة أعلى من الكبريت.

ورداً على ذلك، أنفقت شركات التكرير عشرات المليارات من الدولارات لتحديث مرافقها من خلال تركيب وحدات التكسير الحراري، ووحدات التكسير الهيدروجيني، ووحدات إزالة الكبريت - وهي معدات مصممة لمعالجة النفط الثقيل عالي الكبريت الذي يصعب تحويله إلى منتجات نهائية.

حوّلت هذه الاستثمارات مصافي النفط على ساحل الخليج الأمريكي إلى أكثر المصافي تطوراً في العالم. وأصبحت قادرة على شراء النفط الثقيل بأسعار منخفضة من دول مثل كندا والمكسيك وفنزويلا، ثم تحويله إلى منتجات عالية القيمة مثل البنزين والديزل. وقد منح هذا المصافي الأمريكية ميزة تنافسية مستدامة تُعرف في هذا القطاع باسم "علاوة التعقيد".

لقد غيّر ازدهار النفط الصخري المعادلة

لكن ثورة النفط الصخري قلبت المعادلة رأساً على عقب.

بدلاً من نقص النفط الخفيف، وجدت الولايات المتحدة نفسها فجأةً غارقةً فيه. يتميز النفط الصخري المستخرج من مناطق مثل حوض بيرميان بأنه خفيف ومنخفض الكبريت، مما يسهل تكريره.

يبدو هذا مثالياً ظاهرياً، ولكنه يخلق نوعاً من عدم التوافق بالنسبة للمصافي شديدة التعقيد. فقد صُممت هذه المنشآت في الأساس لتحقيق أقصى قيمة من النفط الثقيل، وعندما تعالج كميات كبيرة من النفط الخفيف، تبدأ بفقدان هذه الميزة.

لماذا يؤدي استخراج النفط الصخري إلى انخفاض الكفاءة؟

عندما تقوم مصفاة مصممة لمعالجة النفط الثقيل بتشغيل نسبة كبيرة من النفط الصخري الخفيف، تظهر مشكلتان رئيسيتان.

أولاً، تصبح وحدات المعالجة المتطورة، مثل وحدات التكويك ووحدات التكسير الهيدروجيني، غير مستغلة بالكامل. هذه الأصول، التي كلفت مليارات الدولارات، صُممت لتفكيك الجزيئات الثقيلة، بينما لا يحتوي الزيت الخفيف على كمية كافية من هذه الجزيئات للحفاظ على تشغيل المعدات بكفاءة عالية.

ثانياً، قد تظهر اختناقات تشغيلية داخل المصفاة. ينتج النفط الخفيف كمية أكبر من المنتجات الخفيفة، مما قد يضغط على أجزاء أخرى من نظام التكرير ويجبر المصفاة على تقليل طاقتها الإجمالية.

وبالتالي، تظل المصفاة قادرة على العمل، لكنها تعمل بكفاءة أقل وربحية أضعف.

الاقتصاد، وليس القدرة التقنية

إن الفرق بين "القدرة" و "الجدوى" هنا له أهمية قصوى.

تتمتع المصافي الأمريكية بقدرة كاملة على معالجة النفط الصخري. ومع ذلك، فإن الاعتماد الكلي على النفط الخفيف سيؤدي إلى تآكل هوامش الربح نتيجة لتوقف المعدات ذات القيمة العالية عن العمل، كما سيؤدي إلى انخفاض الكفاءة والإنتاج.

لذلك، تعتمد مصافي النفط عملياً على مزيج من أنواع النفط الخام. فهي تخلط النفط الخفيف المنتج محلياً مع النفط الثقيل المستورد لتحقيق أقصى قدر من الإنتاج والربحية.

في الوقت نفسه، يُصدّر فائض النفط الصخري الأمريكي إلى مصافي التكرير في أوروبا وآسيا، حيث تتوفر لها إمكانيات أكثر ملاءمة لمعالجته بكفاءة. لم تستثمر العديد من مصافي التكرير حول العالم مبالغ طائلة لتطوير قدراتها على معالجة النفط الثقيل عالي الكبريت، ولذلك يُعدّ النفط الصخري الأمريكي خيارًا مناسبًا لها رغم ارتفاع تكلفته.

وبهذه الطريقة، يعمل النظام تمامًا كما هو مفترض.

لماذا قد يكون حظر الصادرات خطأً؟

غالباً ما تنبع الدعوات إلى تقييد أو حظر صادرات النفط الخام من الاعتقاد بأن القيام بذلك سيؤدي إلى انخفاض أسعار البنزين.

لكن الواقع قد يكون عكس ذلك. فإذا اضطرت المصافي الأمريكية إلى الاعتماد بشكل أكبر على النفط الصخري الخفيف، فإن كفاءتها ستنخفض، وقد تتقلص إمدادات الوقود، مما يؤدي في النهاية إلى ارتفاع التكاليف.

علاوة على ذلك، فإن سوق النفط العالمي مترابط بشكل عميق، وأي محاولة لتقييده بشكل مصطنع غالباً ما تؤدي إلى نتائج غير متوقعة.

ما قد يبدو تناقضاً - استيراد وتصدير النفط الخام في الوقت نفسه - هو في الحقيقة دليل على تحسين الكفاءة. تتدفق أنواع النفط المختلفة إلى المصافي الأكثر قدرة على معالجتها، مما يحقق أقصى قيمة ممكنة للنظام بأكمله.

الفرق بين الأسطورة والحقيقة

إن فكرة أن المصافي الأمريكية "لا تستطيع" معالجة النفط الصخري هي خرافة استمرت لأنها تبدو منطقية. لكنها في الواقع تخلط بين القدرة التقنية والواقع الاقتصادي.

المصافي الأمريكية قادرة على معالجة النفط الصخري، وهي تفعل ذلك بالفعل. لكنها ببساطة تحقق أرباحاً أقل عندما تعتمد عليه كلياً.

في صناعة التكرير، كما هو الحال في أي نشاط تجاري، لا يكون السؤال دائماً ما إذا كان من الممكن القيام بذلك، ولكن ما إذا كان من المنطقي اقتصادياً القيام بذلك.

ارتفع مؤشرا ستاندرد آند بورز 500 وناسداك المركب بشكل طفيف يوم الجمعة مدعومين بمكاسب أسهم التكنولوجيا، بعد أن جاءت بيانات التضخم لشهر مارس متوافقة مع التوقعات، على الرغم من الضغوط المستمرة الناتجة عن الصراع في الشرق الأوسط، في حين يقوم المستثمرون بتقييم الهدنة المتوترة بين الولايات المتحدة وإيران.

أظهرت البيانات أن أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة سجلت أكبر زيادة لها منذ ما يقرب من أربع سنوات خلال شهر مارس، مع ارتفاع أسعار النفط بسبب الحرب واستمرار تأثير الرسوم الجمركية على الأسعار.

ومع ذلك، تمسك المتداولون بتوقعاتهم بأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيبقي تكاليف الاقتراض دون تغيير هذا العام، وفقًا للبيانات التي جمعتها مجموعة بورصة لندن، متراجعين عن توقعاتهم السابقة التي أشارت إلى خفضين لأسعار الفائدة خلال العام الذي سبق اندلاع الصراع.

قال بريت كينويل، محلل الاستثمار الأمريكي في eToro، إن الرسالة الواضحة عند النظر إلى بيانات التضخم جنبًا إلى جنب مع بيانات مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) الصادرة يوم الخميس هي أن التضخم لا يزال عنيدًا، حتى مع افتراض متفائل بأن ارتفاع أسعار الطاقة سيكون عامل ضغط مؤقتًا وليس تحولًا دائمًا في الأسعار.

وأضاف أن هذا قد يدفع صناع السياسات إلى التريث قبل اتخاذ أي قرارات، ما لم يظهر تدهور أكثر وضوحاً في سوق العمل أو في الاقتصاد بشكل عام.

وفي السياق نفسه، صرحت ماري دالي لوكالة رويترز يوم الخميس بأن صدمة أسعار النفط الناتجة عن الحرب مع إيران قد تطيل الفترة الزمنية اللازمة لإعادة التضخم إلى هدف البنك المركزي البالغ 2٪.

بحلول الساعة 10:15 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة، انخفض مؤشر داو جونز الصناعي بمقدار 109.60 نقطة أو 0.23% ليصل إلى 48,076.20 نقطة، بينما ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بمقدار 10.56 نقطة أو 0.15% ليصل إلى 6,835.22 نقطة، وصعد مؤشر ناسداك المركب بمقدار 123.70 نقطة أو 0.54% ليصل إلى 22,946.11 نقطة.

كان قطاع تكنولوجيا المعلومات في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الداعم الأكبر للمكاسب، حيث ارتفع بنحو 0.8% مدفوعًا بشركات تصنيع الرقائق الإلكترونية. وارتفع سهم إنفيديا بنسبة 1.8%، بينما زاد سهم برودكوم بنسبة 4.4%. كما سجل مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات مستوى قياسيًا جديدًا بلغ 8926.08 نقطة.

لكن ضعف أسهم القطاع المالي حد من مكاسب المؤشر القياسي، حيث انخفض القطاع بنحو 0.8%، متأثراً بانخفاض أسهم غولدمان ساكس وترافيلرز، الأمر الذي ضغط أيضاً على مؤشر داو جونز.

ومع ذلك، فإن المؤشرات الرئيسية في وول ستريت تتجه نحو تحقيق مكاسب أسبوعية، حيث أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ومؤشر داو جونز الصناعي في طريقهما لتسجيل أكبر ارتفاع أسبوعي لهما منذ نوفمبر ويونيو على التوالي.

وقد دعمت الهدنة التي استمرت أسبوعين بين واشنطن وطهران معنويات السوق خلال الأسبوع، بالإضافة إلى تصريحات رئيس الوزراء الإسرائيلي بنيامين نتنياهو بأنه يسعى إلى إجراء محادثات مباشرة مع بيروت.

إلا أن بعض التصدعات ظهرت في الهدنة التي توسطت فيها باكستان، حيث تبادل الطرفان الاتهامات بخرق وقف إطلاق النار قبل الجولة الأولى من المحادثات المقرر عقدها يوم السبت.

قال جيف بوتشبيندر، كبير استراتيجيي الأسهم في شركة LPL Financial، إن السوق أصبح يعتمد بشكل كبير على عناوين الأخبار، مشيراً إلى أنه طالما استمر وقف إطلاق النار ورأى المستثمرون طريقاً نحو درجة من الاستقرار في الشرق الأوسط، فسيكونون قادرين على التغلب على الاضطرابات.

وفي بيانات منفصلة، أظهرت قراءة أولية أن مؤشر ثقة المستهلك الصادر عن جامعة ميشيغان وصل إلى 47.6 نقطة في أبريل، وهو أقل من التوقعات التي بلغت 52 نقطة وفقًا لمسح أجرته رويترز للاقتصاديين.

وفي أخبار الشركات، ارتفعت أسهم شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات المدرجة في الولايات المتحدة، وهي أكبر شركة لتصنيع الرقائق الإلكترونية في العالم، بنسبة 2.7% بعد أن تجاوزت إيراداتها في الربع الأول توقعات السوق.

كما ارتفع سهم شركة CoreWeave بنسبة 6.8% بعد الإعلان عن اتفاقية متعددة السنوات مع شركة Anthropic، بالإضافة إلى تسعير طرح سنداتها القابلة للتحويل بعلاوة سعرية.

تجاوزت الأسهم الصاعدة الأسهم الهابطة بنسبة 1.22 إلى 1 في بورصة نيويورك، وبنسبة 1.07 إلى 1 في بورصة ناسداك.

سجل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 سبعة عشر مستوى قياسياً جديداً خلال 52 أسبوعاً مقابل ثمانية عشر مستوى قياسياً منخفضاً جديداً، بينما سجل مؤشر ناسداك المركب أربعة وثمانين مستوى قياسياً جديداً وسبعين مستوى قياسياً منخفضاً جديداً.

ساهم وقف إطلاق النار الذي استمر أسبوعين في الحرب مع إيران في تخفيف بعض التشاؤم الاقتصادي الكلي الذي كان يحيط بسوق النحاس، ولكن قد يواجه المتفائلون بارتفاع الأسعار مشكلة أكبر. فقد أظهرت الصين، أكبر مستهلك للنحاس في العالم، أنها غير مستعدة لدفع أسعار مرتفعة للمعدن المادي كتلك التي شهدناها في يناير، عندما قفز سعر النحاس لأجل ثلاثة أشهر في بورصة لندن للمعادن إلى أعلى مستوى اسمي له على الإطلاق عند 14,527.50 دولارًا للطن المتري.

انخفض صافي واردات الصين من النحاس المكرر إلى 125,350 طنًا في فبراير، وهو أدنى مستوى شهري منذ أبريل 2011، وفقًا لبيانات المكتب العالمي لإحصاءات المعادن، الذي يجمع بيانات التجارة من الأرقام الجمركية الرسمية. ويُعد هذا الانخفاض رد فعل طبيعيًا من المشترين على ارتفاع الأسعار في أي سوق للسلع، إلا أن نفوذ الصين في تحديد أسعار النحاس يتزايد تدريجيًا بفضل قدراتها الإنتاجية المحلية المتنامية.

انخفاض الواردات وارتفاع الصادرات

بدأت واردات الصين من النحاس في التباطؤ منذ سبتمبر، عندما تجاوز سعر النحاس في بورصة لندن للمعادن مستوى 10000 دولار للطن وبدأ في الارتفاع نحو ذروته في يناير.

انخفضت الشحنات الواردة بشكل أكبر خلال أول شهرين من عام 2026 لتصل إلى 454 ألف طن، بانخفاض قدره 25% مقارنة بالفترة نفسها من عام 2025.

في الوقت نفسه، كثّفت مصاهر المعادن الصينية صادراتها، مستفيدة من ارتفاع الأسعار. وارتفعت الشحنات الصادرة إلى 172 ألف طن خلال شهري يناير وفبراير مقارنة بـ 49 ألف طن فقط في الفترة نفسها من العام الماضي.

وهكذا، بلغ صافي سحب الصين من النحاس من بقية العالم 283 ألف طن فقط خلال شهري يناير وفبراير مجتمعين، وهو أضعف بداية لأي عام منذ عام 2006.

من المرجح أن بعض الصادرات، وخاصة تلك المتجهة إلى أوروبا والولايات المتحدة، جاءت من مخزونات المستودعات الجمركية الصينية، حيث حاول التجار سد الثغرات في سلاسل التوريد التي نتجت عن الحرب التجارية الأمريكية في العام الماضي والتي أدت إلى تدفق المعادن إلى الولايات المتحدة.

لكن النحاس ذو العلامات التجارية الصينية تدفق أيضاً مباشرة إلى مستودعات بورصة لندن للمعادن في كوريا الجنوبية وتايوان.

وارتفعت كمية النحاس الصيني المسجلة في عقود التسليم في البورصة من 87475 طنًا في نهاية ديسمبر إلى 155600 طن في نهاية فبراير، وفقًا للتقرير الشهري للبورصة.

في الواقع، فإن التحولات الكبيرة في تجارة النحاس الصينية تفسر إلى حد كبير سبب ارتفاع مخزونات بورصة لندن للمعادن إلى 385275 طنًا، وهو مستوى يتجاوز ذروة عام 2018 ويعود إلى المستويات التي شوهدت آخر مرة في عام 2013.

زيادة ملحوظة في المخزونات

الأمر اللافت للنظر، على الرغم من الانخفاض الحاد في الواردات، هو حجم الزيادة الموسمية في مخزونات النحاس داخل الصين هذا العام.

عادة ما ترتفع مخزونات بورصة شنغهاي للعقود الآجلة خلال فترة عطلة رأس السنة القمرية، لكن الزيادة هذا العام كانت أكبر بكثير من المعتاد.

بلغت مخزونات البورصة ذروتها عند 433,500 طن في أوائل مارس، مقارنةً بذروة بلغت 268,300 طن خلال فترة العطلات في العام الماضي. وكان الرقم القياسي الموسمي السابق 380,000 طن في عام 2020 عندما تزامنت العطلة مع عمليات الإغلاق المتعلقة بجائحة كوفيد-19 في الصين.

لقد عاد المشترون الصينيون الآن إلى السوق، وانخفضت مخزونات بورصة شنغهاي للعقود الآجلة إلى 301 ألف طن، لكنها لا تزال كمية كبيرة يجب استهلاكها قبل الحاجة إلى زيادة الواردات.

شهدت علاوة النحاس في يانغشان، والتي تُعد مؤشراً رئيسياً للطلب الفوري على الواردات، ارتفاعها المعتاد بعد العطلات. وقدّرت شركة شنغهاي ميتالز ماركت، المزودة للبيانات المحلية، العلاوة على سعر بورصة لندن للمعادن الأساسي بـ 65 دولاراً للطن، مرتفعةً من 20 دولاراً في يناير، إلا أنها لا تزال أقل من مستوى 89 دولاراً المسجل في الفترة نفسها من العام الماضي.

توسع النشاط الصناعي في الصين لأربعة أشهر متتالية، لكن تأثير ذلك على سوق النحاس ظل محدوداً بسبب ارتفاع مستويات المخزون.

تزايد نفوذ الصين في السوق

تعتمد قدرة الصين المتنامية على مقاومة ارتفاع الأسعار على التوسع المستمر في قدرة صهر النحاس المحلية.

ارتفع إنتاج الصين من النحاس المكرر بنسبة 9٪ على أساس سنوي في عام 2025، وهو ما يعادل زيادة قدرها حوالي مليون طن من المعدن، وفقًا لتقديرات بنك ماكواري.

كما نجحت مصاهر المعادن الصينية في التفوق باستمرار على نظيراتها الغربية في الحصول على المواد الخام في سوق تعاني من نقص في مركزات النحاس.

تشير تقديرات بنك ماكواري إلى أن إنتاج المناجم العالمي ارتفع بنسبة متواضعة بلغت 1.8٪ في عام 2025، في حين زادت واردات الصين من مركزات النحاس بنسبة 7.8٪ خلال نفس الفترة.

كما ارتفعت واردات النحاس القابل لإعادة التدوير، والذي يمثل مصدراً محتملاً آخر لتغذية مصاهر المعادن، بنسبة 4% على أساس سنوي.

إن قدرة الصين على تأمين المواد الخام اللازمة لدعم اكتفائها الذاتي المتنامي في إنتاج النحاس المكرر جاءت على حساب منتجين آخرين. فقد انخفض إنتاج مصاهر المعادن الغربية بنسبة 5.1% في عام 2025، وفقًا لتقديرات بنك ماكواري.

هذا التحول المستمر في قوة الإنتاج يعزز قدرة الصين على مقاومة ارتفاع الأسعار، سواء من خلال تقليل الواردات أو زيادة الصادرات.

إذا شهدت الحرب مع إيران تهدئة حقيقية، فمن المرجح أن يعود المتفائلون بارتفاع أسعار النحاس بقوة إلى السوق. مع ذلك، لا يُتوقع أن تتحرك الصين وفقًا للسيناريو الذي يراهن عليه هؤلاء.