لشهور، اعتمد المستثمرون على أسعار النفط الخام لقياس المخاطر الجيوسياسية، لكن هذا الأسبوع ربما غيّر هذه المعادلة بهدوء. لا شك أن النفط تصدّر عناوين الأخبار بعد ارتفاعه مجدداً نحو مستوى 100 دولار للبرميل، إلا أن سوقاً أخرى، تحت وطأة هذا الارتفاع، تُطلق تحذيراً لا يقل أهمية: بدأ نظام الشحن العالمي يُظهر علامات إجهاد، مما يزيد من احتمالية وصول موجة التضخم القادمة ليس بسبب نقص المنتجات في العالم، بل لأن نقلها أصبح أبطأ وأكثر تكلفة وأقل قابلية للتنبؤ.

قد يكون لهذا التمييز أهمية لا تقل عن أهمية سعر النفط نفسه.

لماذا تُعدّ الشحنات أكثر أهمية مما يدركه العديد من المستثمرين؟

تبدأ معظم مناقشات التضخم بالسلع، لكن القليل منها يبدأ باللوجستيات، على الرغم من أن كل منتج، سواء كان هاتفًا ذكيًا أو ثلاجة أو سيارة كهربائية أو شحنة من حبوب البن، يعتمد على متطلب أساسي واحد: وهو أن يصل إلى وجهته.

عندما تصبح طرق الشحن خطرة أو مزدحمة، ترتفع تكاليف النقل قبل ظهور أي نقص فعلي. تدفع الشركات مبالغ أكبر للتأمين، وتزداد أسعار الشحن، وتصبح جداول التسليم أقل موثوقية، وتبدأ الشركات في الاحتفاظ بمخزونات أكبر كإجراء احترازي. كل هذه التكاليف تنعكس في نهاية المطاف على أسعار المستهلك، مما يعني أن اضطرابات الخدمات اللوجستية قد تنتشر في جميع قطاعات الاقتصاد العالمي تقريبًا بدلاً من أن تقتصر على سلعة واحدة.

لقد تعلم العالم هذا الدرس من قبل

يتذكر العديد من المستثمرين ارتفاع التضخم الذي أعقب الجائحة، لكن قلة منهم يتذكرون مدى تأثير انهيار شبكات النقل العالمية على هذا الارتفاع.

ارتفع الطلب الاستهلاكي بشكل حاد، لكن المشكلة لم تكن مجرد رغبة الناس في المزيد من السلع. فقد ازدحمت الموانئ، وتكدست الحاويات في مواقع غير مناسبة، وانخفضت طاقة الشحن بشكل كبير، وارتفعت أسعار الشحن بشكل هائل. كان لدى المصنّعين في كثير من الأحيان منتجات جاهزة للتسليم، لكنهم لم يتمكنوا من نقلها بكفاءة كافية لتلبية الطلب.

كانت النتيجة واحدة من أقوى صدمات التضخم العالمية منذ عقود. تختلف الظروف اليوم، لكن الآلية الأساسية مألوفة بشكل مثير للقلق: قد تصبح القدرة المادية على نقل البضائع مرة أخرى أكثر أهمية من كمية الإنتاج.

أصبحت طرق التجارة جزءًا من السوق

ذكّرت التطورات التي شهدها الشرق الأوسط هذا الأسبوع المستثمرين بأن الجغرافيا قد تصبح بنفس أهمية الاقتصاد. فمضيق هرمز يستوعب نحو خُمس استهلاك النفط العالمي، بينما يربط مضيق باب المندب البحر الأحمر بقناة السويس، ولا يقتصر استخدامه على نقل شحنات الطاقة فحسب، بل يشمل أيضاً مرور آلاف السفن التي تنقل البضائع المصنعة بين آسيا وأوروبا.

لا تعمل هذه الطرق بمعزل عن بعضها البعض. فعندما يزداد عدم اليقين حول ممر واحد، يتحول الضغط فوراً نحو البدائل المتاحة، مما يؤدي إلى ارتفاع أقساط التأمين، ودفع شركات الشحن إلى إعادة النظر في مساراتها، وزيادة أوقات النقل.

لا يتطلب أي من هذا إغلاقًا تامًا. تبدأ الأسواق في تقييم المخاطر قبل توقف التجارة فعليًا بوقت طويل، ويبدو أن هذا هو التطور الأهم الآن. لا يكمن الخطر بالضرورة في توقف التجارة العالمية، بل في ارتفاع تكلفة استمرارها.

التكلفة الخفية هي الوقت

تحظى تكاليف الوقود المرتفعة باهتمام فوري لأنها ظاهرة للعيان، في حين أن الوقت الضائع يصعب قياسه على الرغم من أهميته الاقتصادية بنفس القدر.

إن اضطرار سفينة حاويات للإبحار حول رأس الرجاء الصالح بدلاً من استخدام قناة السويس قد يُضيف آلاف الأميال البحرية إلى رحلتها، مما يزيد من استهلاك الوقود ويُبقي السفينة في البحر لفترة أطول بكثير. وهذا يُقلل من عدد الرحلات التي يُمكن لكل سفينة إتمامها خلال العام، مما يُقلص فعلياً طاقة الشحن العالمية حتى في حال عدم تدمير أي سفن أو إغلاق أي موانئ رئيسية.

تصبح سلسلة التوريد أقل كفاءة لمجرد زيادة المسافة، وتظهر هذه الكفاءة المفقودة في نهاية المطاف في أسعار الشحن وتكاليف المخزون وأسعار المستهلكين.

لا تستطيع البنوك المركزية حل هذه المشكلة

يمكن أن تؤدي أسعار الفائدة إلى تقليل طلب المستهلكين، لكنها لا تستطيع إعادة فتح ممرات الشحن، أو خفض تكاليف التأمين البحري، أو تقصير رحلة تتطلب فجأة أسبوعين إضافيين.

يُشكّل هذا تحدياً بالغ الصعوبة للبنوك المركزية. فإذا بدأت تكاليف النقل بالتأثير على التضخم مجدداً، فقد يواجه صانعو السياسات ارتفاعاً في الأسعار مدفوعاً في المقام الأول بقيود العرض بدلاً من الطلب المفرط، وهو تحديداً نوع التضخم الذي تكافح السياسة النقدية لمعالجته.

قد يؤدي رفع أسعار الفائدة إلى إضعاف الإنفاق والاستثمار والنمو الاقتصادي، ولكنه لا يُسهم في جعل طرق التجارة العالمية أكثر أمانًا. تستطيع البنوك المركزية كبح الأعراض، لكنها لا تستطيع معالجة جذور الاضطراب.

قد يكون المستثمرون يراقبون الرسم البياني الخاطئ

تعرض كل محطة مالية أحدث أسعار النفط، بينما يقوم عدد أقل بكثير من المستثمرين بمراقبة أسعار شحن الحاويات أو تكاليف تأمين الشحن أو عدد السفن التي يتم تغيير مسارها حول الممرات المائية الخطرة بشكل منتظم.

قد يكون من الضروري تغيير ذلك. يُظهر التاريخ أن اضطرابات النقل غالباً ما تبدأ بهدوء قبل أن يصبح من المستحيل تجاهلها، وبحلول الوقت الذي تهيمن فيه على عناوين الأخبار، تكون الشركات قد بدأت عادةً في تعديل الأسعار والمخزونات وسلاسل التوريد.

غالباً ما تتفاعل الأسواق بعد بدء الضرر الاقتصادي. قد يكون النفط هو المؤشر الأكثر وضوحاً، لكن بيانات الشحن قد تكشف ما إذا كان التهديد ينتشر إلى الاقتصاد ككل.

الصورة الأكبر

قد تُذكر أحداث هذا الأسبوع في نهاية المطاف على أنها أكثر من مجرد تصعيد جيوسياسي آخر. فقد تُشكل اللحظة التي توقف فيها المستثمرون عن التفكير في التضخم من منظور النفط فقط، وبدأوا يولون اهتماماً أكبر للبنية التحتية التي تُحرك التجارة العالمية.

يعتمد الاقتصاد الحديث على لوجستيات فائقة الكفاءة، وعندما يعمل هذا النظام بكفاءة، نادراً ما يلاحظ المستهلكون ذلك. أما عندما يبدأ بالانهيار، فإن جميع القطاعات تقريباً تتأثر سلباً من خلال ارتفاع التكاليف، وتأخر التسليم، وهشاشة سلاسل التوريد.

لا يزال النفط أحد أهم السلع في العالم، لكن قصة التضخم القادمة قد لا تُكتب فقط بكمية البراميل المنتجة، بل قد تُكتب أيضاً بمعاناة السفن في نقلها، إلى جانب كل ما يعتمد عليه الاقتصاد العالمي.

تداولت الأسهم الأمريكية بأداء متباين ولكنه متزايد المرونة يوم الخميس، حيث حاول المستثمرون التعافي من عمليات البيع الحادة التي شهدتها الجلسة السابقة، حتى مع استمرار ارتفاع أسعار النفط في تأجيج المخاوف من أن التضخم قد يظل مرتفعاً بشكل عنيد لفترة أطول مما توقعته الأسواق.

أبرزت الجلسة تحولاً متزايد الأهمية في نفسية المستثمرين. فقبل أسابيع قليلة فقط، كانت الأخبار الجيوسياسية وحدها كافية لإثارة عمليات بيع واسعة النطاق في أسواق الأسهم. أما اليوم، فيبدو السوق أكثر انتقائية. إذ توفر الأرباح القوية للشركات دعماً لأسعار الأسهم، بينما تستمر المخاطر الاقتصادية الكلية في الحد من الحماس.

والنتيجة هي سوق يرفض الانهيار، ولكنه يكافح لإطلاق موجة صعود مستدامة أخرى.

السوق

تفوق مؤشر داو جونز الصناعي على السوق الأوسع نطاقاً خلال جلسة الخميس، مدعوماً بمكاسب الشركات الصناعية والدفاعية التي تميل إلى الاستفادة من ارتفاع أسعار السلع الأساسية ونشاط اقتصادي أقوى.

ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بشكل طفيف حيث قام المستثمرون بموازنة موجة أخرى من أرباح الشركات المشجعة مقابل ارتفاع عوائد سندات الخزانة وتجدد المخاوف بشأن التضخم.

ظل مؤشر ناسداك المركب أكثر تحفظاً، مما يعكس استمرار الضغط على أسهم التكنولوجيا حيث أدى ارتفاع عوائد السندات إلى تقليل جاذبية أسهم النمو طويلة الأجل.

أصبح السوق أكثر انتقائية

من أبرز المواضيع التي ظهرت في موسم الأرباح هذا أن المستثمرين لم يعودوا يكافئون الشركات لمجرد تجاوزها التوقعات.

بدلاً من ذلك، تقوم الأسواق بالتدقيق في التوجيهات وهوامش الربح وتوقعات الإدارة بشكل أكثر دقة.

غالباً ما واجهت الشركات التي حققت أرقاماً ربع سنوية قوية ولكن بتوقعات حذرة صعوبة في الحفاظ على المكاسب، في حين أن الشركات التي أظهرت ثقة بشأن الطلب المستقبلي حظيت باستقبال أكثر دفئاً.

يمثل هذا سوقاً أكثر صحة من الارتفاعات المدفوعة بالزخم التي شهدناها في وقت سابق من هذا العام.

أصبح المستثمرون يركزون بشكل متزايد على الجودة بدلاً من مجرد ملاحقة العناوين الرئيسية.

النفط يعيد كتابة قصة التضخم

إن التحدي الأكبر الذي يواجه وول ستريت اليوم ليس الشركات الأمريكية.

إنه سوق الطاقة.

إن عودة خام برنت إلى مستوى 100 دولار تهدد بتعقيد معركة التضخم التي يخوضها الاحتياطي الفيدرالي في الوقت الذي بدأ فيه المستثمرون يتوقعون أن تصبح السياسة النقدية أقل تقييداً.

تؤدي أسعار النفط المرتفعة في نهاية المطاف إلى تأثيرها على قطاعات النقل والتصنيع والخدمات اللوجستية والإنفاق الاستهلاكي.

هذا يعني أن انتعاش أسعار الطاقة اليوم قد لا يقتصر تأثيره على منتجي النفط فحسب، بل قد يُعيد تشكيل توقعات الأرباح في عشرات الصناعات خلال النصف الثاني من العام.

بالنسبة لمستثمري الأسهم، يخلق هذا وضعاً صعباً يتطلب موازنة دقيقة.

إن الاقتصاد الأقوى يدعم أرباح الشركات، لكن الطاقة باهظة الثمن ترفع التكاليف أيضاً، وتضغط على هوامش الربح، وتؤخر تخفيضات أسعار الفائدة المحتملة.

أصبح من المستحيل تجاهل عوائد السندات

استمرت عوائد سندات الخزانة في الارتفاع مع إعادة تقييم المستثمرين لتوقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

هذا الأمر مهم لأن ارتفاع العوائد يزيد من العائد المتاح من السندات الحكومية الآمنة نسبياً، مما يجعل الأسهم ذات القيمة المرتفعة أقل جاذبية بالمقارنة.

تظل شركات التكنولوجيا حساسة بشكل خاص لهذه العلاقة لأن جزءًا كبيرًا من تقييمها يعتمد على التدفقات النقدية المستقبلية.

مع ارتفاع معدلات الخصم، يصبح المستثمرون أقل استعداداً لدفع مضاعفات أعلى مقابل الأرباح المتوقعة لسنوات عديدة في المستقبل.

وهذا يفسر جزئياً سبب إظهار مؤشر داو جونز مرونة أكبر من مؤشر ناسداك مؤخراً.

يشهد السوق تحولاً هادئاً

تحت السطح، يستمر اتجاه مهم آخر في التطور.

لا يعني ذلك بالضرورة خروج الأموال من الأسهم.

بدلاً من ذلك، يبدو أن المستثمرين يتجهون نحو القطاعات التي يُنظر إليها على أنها في وضع أفضل في بيئة تتسم بارتفاع أسعار السلع الأساسية والتضخم المستمر وارتفاع أسعار الفائدة.

وقد اجتذبت قطاعات الصناعات والطاقة والمالية وشركات دفاعية مختارة طلباً أقوى، في حين كافحت بعض الشركات ذات أعلى معدلات النمو في السوق للحفاظ على ريادتها.

غالباً ما يشير هذا النوع من التناوب إلى أن المستثمرين المؤسسيين ما زالوا ينظرون بإيجابية إلى السوق بشكل عام، حتى وإن أصبحوا أكثر حذراً بشأن مصادر المكاسب المستقبلية المحتملة.

موسم إعلان الأرباح يجتاز أول اختبار حقيقي له

ساهمت الأرباح القوية في تغذية جزء كبير من انتعاش وول ستريت هذا العام.

والآن تواجه تلك الأرباح وضعاً أكثر صعوبة.

ارتفاع أسعار النفط، وارتفاع تكاليف التمويل، وتزايد حالة عدم اليقين المحيطة بالتضخم، كلها عوامل تجعل المستثمرين يطرحون سؤالاً أكثر صعوبة.

هل تستطيع الشركات مواصلة زيادة أرباحها إذا بدأت تكاليف التشغيل في الارتفاع مرة أخرى؟

حتى الآن، أجابت العديد من أكبر الشركات الأمريكية على هذا السؤال بشكل جيد بشكل مدهش.

ستحدد الأسابيع المقبلة ما إذا كانت هذه المرونة تمتد إلى ما هو أبعد من حفنة من الشركات الرائدة في السوق لتشمل المشهد المؤسسي الأوسع.

توقعات وول ستريت

يجد سوق الأسهم الأمريكي نفسه الآن عند مفترق طرق هام.

لا تزال أرباح الشركات داعمة، ولم ينهار الطلب الاستهلاكي، ويستمر النمو الاقتصادي في تحقيق نتائج إيجابية مفاجئة.

في الوقت نفسه، يهدد الارتفاع الحاد في أسعار النفط بإعادة إشعال التضخم، وتستمر عوائد سندات الخزانة في الارتفاع، وأصبحت التوقعات بشأن سياسة نقدية أكثر تيسيراً أقل يقيناً.

إذا استمرت الأرباح في تجاوز التوقعات، فقد تثبت الأسهم قدرتها على استيعاب أسعار فائدة أعلى لفترة أطول مما يتوقعه العديد من المستثمرين حاليًا.

ومع ذلك، إذا بدأت الطاقة باهظة الثمن في تآكل هوامش الشركات بينما تستمر عوائد السندات في الارتفاع، فقد تدخل وول ستريت في فترة من التداول الأكثر تقلباً بعد أشهر من المكاسب الرائعة.

في الوقت الحالي، لم يعد المستثمرون يسألون عما إذا كان الاقتصاد الأمريكي يتباطأ.

يتساءلون عما إذا كان بإمكان الشركات الأمريكية القوية الاستمرار في التفوق على بيئة اقتصادية كلية تزداد صعوبة.

تداول البيتكوين في نطاق ضيق نسبياً يوم الخميس، مما أظهر مرونة ملحوظة على الرغم من جلسة مضطربة أخرى في الأسواق المالية العالمية، حيث ضغطت أسعار النفط المرتفعة وعوائد السندات المتزايدة ومخاوف التضخم المتجددة على الأصول الخطرة.

بينما عانت أسواق الأسهم تحت وطأة ارتفاع أسعار الطاقة وتوقعات تشديد السياسة النقدية، رفض سوق العملات الرقمية اتباع المسار نفسه. فبدلاً من الاستسلام، أمضى البيتكوين معظم الجلسة متذبذباً حول منتصف نطاق 65,000 دولار، مما يشير إلى أن المشترين على المدى الطويل يواصلون امتصاص ضغوط البيع حتى مع ازدياد حالة عدم اليقين الاقتصادي الكلي.

السعر

تم تداول البيتكوين بالقرب من 65700 دولار في آخر تحديث للسوق، حيث حام بالقرب من أعلى مستوياته في الأسبوع بعد أن اختبر لفترة وجيزة الحد الأعلى لنطاق تداوله الأخير.

ظل الإيثيريوم تحت ضغط قرب منطقة 1900 دولار، بينما سجلت معظم العملات البديلة الرئيسية أداءً متبايناً حيث استمر المستثمرون في تفضيل البيتكوين على الأصول الرقمية ذات المخاطر الأعلى.

البيتكوين يرفض الذعر

لعلّ التطور الأكثر إثارة للاهتمام في جلسة اليوم ليس ما فعله البيتكوين، بل ما فشل في فعله.

ارتفع سعر النفط ليقترب من 100 دولار للبرميل. وزادت عوائد سندات الخزانة بشكل حاد. وتعززت التوقعات برفع جديد لأسعار الفائدة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي. عادةً ما تخلق هذه العوامل مجتمعةً بيئةً غير مواتية للأصول المضاربة.

لكن البيتكوين تجاهل إلى حد كبير الوضع الاقتصادي الكلي المتدهور.

تشير هذه المرونة إلى أن المستثمرين يتعاملون مع البيتكوين بشكل مختلف عن بقية سوق العملات الرقمية. فبدلاً من أن تتصرف كسهم تكنولوجي عالي المخاطر، بدأت أكبر عملة رقمية في العالم تشبه أصلاً اقتصادياً أكثر نضجاً، قادراً على تجاوز فترات الضغط المالي دون الانهيار الفوري.

يبقى الطلب المؤسسي هو الأساس

أحد أسباب استمرار هذه المرونة هو المشاركة المؤسسية.

ظل الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية قوياً نسبياً على الرغم من تقلبات الأسواق العالمية، مما ساعد على تعويض فترات جني الأرباح من قبل المتداولين على المدى القصير.

على عكس دورات العملات المشفرة السابقة التي اعتمدت بشكل كبير على حماس المستثمرين الأفراد، يبدو أن السوق اليوم مدعوم بشكل متزايد برأس مال طويل الأجل على استعداد للتراكم خلال فترات عدم اليقين بدلاً من مطاردة الزخم.

أما بقية عالم العملات المشفرة فيروي قصة مختلفة.

لم يتم توزيع استقرار البيتكوين بشكل كامل على سوق الأصول الرقمية الأوسع.

لقد واجهت عملة الإيثيريوم والعديد من العملات البديلة ذات القيمة السوقية الكبيرة صعوبة في مجاراة مرونة البيتكوين، مما يعكس موقفًا أكثر حذرًا تجاه الأصول ذات التقلبات العالية والاعتماد الأكبر على رأس المال المضارب.

أصبح هذا التباين أحد السمات المميزة للسوق الحالية.

عندما تضعف ثقة المستثمرين، لا يعود المال يغادر العملات المشفرة كلياً، بل يتجه نحو البيتكوين بينما يتدفق خارج العملات الرقمية الأكثر خطورة.

يشبه هذا النمط العالم المالي التقليدي، حيث غالباً ما ينتقل المستثمرون من شركات النمو الصغيرة إلى الشركات الدفاعية الكبيرة خلال فترات عدم اليقين.

قد يصبح النفط التحدي التالي للعملات المشفرة

ومن المفارقات أن أحد أكبر التهديدات التي تواجه البيتكوين قد يأتي الآن من خارج النظام البيئي للأصول الرقمية.

أدى الارتفاع السريع في أسعار النفط الخام إلى إحياء المخاوف من أن التضخم قد يظل مرتفعاً لفترة أطول مما توقعته البنوك المركزية سابقاً.

إذا أجبرت الطاقة باهظة الثمن مجلس الاحتياطي الفيدرالي على الحفاظ على سياسة نقدية تقييدية - أو حتى تشديدها أكثر - فإن تكلفة رأس المال ستستمر في الارتفاع في جميع الأسواق المالية.

عادة ما تؤدي هذه البيئة إلى تقليل السيولة، مما يجعل من الصعب على الأصول ذات القيمة العالية، بما في ذلك العملات المشفرة، جذب عمليات شراء جديدة قوية.

بمعنى آخر، لم يعد البيتكوين يواجه مخاطر خاصة بالعملات الرقمية فحسب، بل أصبح يتداول بشكل متزايد ضمن الإطار الاقتصادي الكلي نفسه الذي يؤثر على الأسهم والسندات والعملات الأجنبية.

لماذا قد يكون التماسك مؤشراً إيجابياً؟

ينظر بعض المتداولين إلى حركة البيتكوين الجانبية الأخيرة على أنها علامة على تراجع الزخم.

وهناك تفسير آخر معقول بنفس القدر.

غالباً ما تكشف الأسواق التي ترفض الانخفاض رغم التدفق المستمر للأخبار السلبية عن قوة شرائية كامنة.

بعد استيعاب المخاوف بشأن ارتفاع أسعار النفط، وعوائد سندات الخزانة القوية، وتجدد التوترات الجيوسياسية دون التعرض لانهيار كبير، قد يكون البيتكوين ببساطة يبني أساسًا أقوى قبل محاولة اتخاذ خطوته الاتجاهية التالية.

لا يُعدّ التوطيد دائماً علامة على الضعف.

في بعض الأحيان، يعكس ذلك انتقال ملكية السوق بهدوء من المتداولين المتسرعين إلى المستثمرين على المدى الطويل.

توقعات البيتكوين

لا يزال سوق العملات المشفرة عالقاً بين قوتين قويتين.

من جهة، يستمر الطلب المؤسسي في توفير الدعم بينما يُظهر البيتكوين قدرة غير عادية على استيعاب الصدمات الاقتصادية الكلية.

من جهة أخرى، تهدد أسعار الطاقة المرتفعة ومخاطر التضخم المستمرة والتوقعات بسياسة نقدية أكثر تشدداً باستنزاف السيولة من الأسواق المالية العالمية.

إذا استطاع البيتكوين الاستمرار في الثبات فوق منطقة منتصف 65000 دولار في حين أن معنويات المخاطرة العالمية لا تزال هشة، فمن المرجح أن تتعزز الثقة في الانتعاش الحالي.

قد يؤدي الارتفاع الحاسم إلى تشجيع تدفقات جديدة إلى كل من البيتكوين والعملات المشفرة ذات القيمة السوقية الكبيرة المختارة.

ومع ذلك، إذا استمرت مخاوف التضخم في التزايد جنبًا إلى جنب مع ارتفاع أسعار النفط وعوائد سندات الخزانة، فقد يجد سوق العملات المشفرة الأوسع نفسه مرة أخرى مضطرًا لإثبات أن انتعاش هذا العام مبني على أكثر من مجرد وفرة السيولة.

في الوقت الحالي، يقوم البيتكوين بشيء غالباً ما يكون أكثر أهمية من تحقيق مستويات قياسية جديدة - فهو يرفض تحقيق مستويات منخفضة جديدة بينما يزداد قلق بقية العالم المالي.

ارتفعت أسعار النفط إلى أعلى مستوياتها منذ شهرين تقريباً يوم الخميس، حيث تجاوز سعر خام برنت لفترة وجيزة 100 دولار للبرميل، في حين فتحت الهجمات على ناقلات النفط السعودية جبهة جديدة خطيرة في صراع الشرق الأوسط.

لا يُمثل الارتفاع الأخير في الأسعار مجرد رد فعل عاطفي على عناوين الأخبار الجيوسياسية، بل يعكس تغيراً أعمق وأكثر إثارة للقلق في السوق: لم يعد المتداولون قلقين بشأن اضطراب مسار ملاحي حيوي واحد فقط، بل يواجهون الآن احتمال أن تؤثر التهديدات في آن واحد على مضيق هرمز ومضيق باب المندب، مما يُقيد منفذي النقل البحري الرئيسيين اللذين يُستخدمان لنقل الطاقة من الشرق الأوسط إلى بقية العالم.

السعر

ارتفعت العقود الآجلة لخام برنت بنحو 6% لتتداول قرب 100 دولار للبرميل في آخر تحديث للسوق، بعد أن لامست حوالي 100.28 دولار خلال الجلسة، وهو أعلى مستوى لها منذ أواخر مايو.

ارتفع سعر خام غرب تكساس الوسيط الأمريكي بأكثر من 5% ليصل إلى حوالي 91.40 دولارًا للبرميل، بعد أن تجاوز عتبة 90 دولارًا لأول مرة منذ 11 يونيو.

واصل كلا المؤشرين القياسيين مكاسبهما للجلسة الخامسة على التوالي، لكن تقدم يوم الخميس كان أكثر حدة بكثير من الزيادات السابقة، مما يشير إلى أن السوق قد بدأ في تسعير تهديد أوسع وأكثر إلحاحًا للإمدادات المادية.

ثمة نقطة اختناق ثانية تدخل في الصراع

تسارعت وتيرة المظاهرة بعد أن أعلن الحوثيون في اليمن أنهم هاجموا ناقلتي نفط سعوديتين في البحر الأحمر، حيث أفادت التقارير أن إحدى السفينتين اشتعلت فيها النيران بالقرب من مضيق باب المندب.

يقع الممر المائي عند المدخل الجنوبي للبحر الأحمر ويوفر الوصول إلى قناة السويس، مما يجعله أحد أهم الطرق التجارية التي تربط إمدادات الطاقة في الشرق الأوسط وآسيا بأوروبا.

وقد ازدادت أهميتها بشكل كبير لأن مضيق هرمز، وهو طريق التصدير الرئيسي لمنتجي الخليج، يعمل بالفعل في ظل اضطراب شديد وسط الصراع المتصاعد بين الولايات المتحدة وإيران.

حتى الآن، كانت قدرة المملكة العربية السعودية على تحويل جزء من صادراتها النفطية نحو البحر الأحمر تمثل صمام أمان مهم للسوق. إلا أن الهجمات قد زعزعت هذا الافتراض.

لم يعد الخطر يقتصر على احتمال أن يصبح أحد الطرق غير موثوق به، بل أصبح الخطر يكمن في احتمال أن يصبح الطريق البديل غير آمن أيضاً.

لماذا يُعدّ مبلغ 100 دولار مهمًا؟

إن أهمية تجاوز سعر خام برنت حاجز 100 دولار تتجاوز بكثير الأهمية النفسية لسعر مكون من ثلاثة أرقام.

دون هذا الحد، لا يزال بإمكان الحكومات والبنوك المركزية وصف ارتفاع أسعار الطاقة بأنه علاوة جيوسياسية يمكن التحكم بها. أما فوقه، فيبدأ الحوار بالتغير.

عند وصول سعر النفط إلى 100 دولار، ترتفع تكاليف النقل بسرعة، وتواجه شركات الطيران فواتير وقود أثقل، ويدفع المصنعون المزيد مقابل الطاقة والمواد الخام، وتضطر الأسر إلى إعادة توجيه المزيد من دخلها نحو البنزين والكهرباء والغذاء.

والنتيجة هي شكل من أشكال التضخم يصعب على البنوك المركزية السيطرة عليه. فارتفاع أسعار الفائدة لا يُعيد فتح خطوط الملاحة أو يُطفئ ناقلة نفط محترقة، ومع ذلك قد يشعر صناع السياسات بضرورة تشديد السياسة النقدية إذا انتشر ارتفاع أسعار النفط في الاقتصاد ككل.

وهذا يفسر سبب تأثير ارتفاع أسعار النفط بالفعل على العملات والسندات والأسهم العالمية. لم يعد السوق يتعامل مع الصراع كقضية سلعية معزولة، بل بدأ يأخذ في الحسبان احتمال حدوث صدمة تضخم عالمية جديدة.

السوق يُقيّم المخاطر، وليس الاضطراب الكامل.

على الرغم من الارتفاع الكبير، فإن أسعار النفط لا تعكس بعد توقفاً تاماً لصادرات الشرق الأوسط.

لا تزال كميات كبيرة من النفط الخام تصل إلى السوق، ولا تزال الاحتياطيات الاستراتيجية متاحة، ويمكن للمنتجين خارج المنطقة زيادة العرض تدريجياً. ولذلك، يمثل السعر الحالي مزيجاً من الاضطراب الفعلي وقسط تأمين متزايد بسرعة ضد ما قد يحدث لاحقاً.

هذا التمييز أمر بالغ الأهمية.

إذا استقرت ظروف الشحن، فقد يتراجع الارتفاع الجيوسياسي بسرعة، لا سيما بعد هذا الارتفاع الحاد الذي استمر لخمسة أيام. وقد أظهرت أسواق النفط مراراً وتكراراً أن الأسعار قد تنخفض بنفس سرعة ارتفاعها تقريباً بمجرد أن تبدأ مخاوف النقص الفوري في التلاشي.

لكن إذا أصبحت حركة ناقلات النفط مقيدة بشكل متزايد عبر كل من هرمز وباب المندب، فسيتعين على السوق أن يتجاوز الخوف من التسعير وأن يبدأ في تسعير النقص الحقيقي في البراميل المتاحة.

سيخلق ذلك بيئة مختلفة تماماً.

المشكلة الخفية ليست في الإنتاج

إن التهديد الأكثر إلحاحاً الذي يواجه السوق ليس بالضرورة ما إذا كانت المملكة العربية السعودية أو الإمارات العربية المتحدة أو إيران أو غيرها من المنتجين الإقليميين قادرين على ضخ كميات كافية من النفط.

تكمن المشكلة الأكبر في ما إذا كان من الممكن نقل هذا النفط بأمان، والتأمين عليه بتكلفة معقولة، وتسليمه في الموعد المحدد.

إن برميلاً عالقاً خلف مسار شحن غير آمن لا يمثل قيمة عملية تُذكر لمصفاة نفط تقع على بعد آلاف الكيلومترات. وهذا يعني أن العرض الفعلي المتاح للمستهلكين قد ينخفض حتى لو ظل الإنتاج نفسه مستقراً نسبياً.

وبالتالي، أصبحت تكاليف الشحن وأقساط التأمين وأوقات الرحلات ذات أهمية تكاد تضاهي أرقام الإنتاج اليومية.

تواجه ناقلات النفط التي تُجبر على تجنب البحر الأحمر والإبحار حول رأس الرجاء الصالح رحلات أطول بكثير، مما يُبقي السفن راسية لأسابيع إضافية ويُقلل من عدد السفن المتاحة لنقل النفط ومشتقاته. ونتيجةً لذلك، قد يشهد السوق شحاً دون أن يتضرر أي حقل نفطي بشكل دائم.

الديزل يرسل تحذيراً أعلى صوتاً

بدأ الضغط يظهر بالفعل في الوقود المكرر.

ارتفعت هوامش أرباح الديزل الأوروبية إلى مستويات استثنائية مع تزامن الاضطرابات في الشرق الأوسط مع القيود الروسية المفروضة على صادرات الديزل والهجمات المستمرة على البنية التحتية للتكرير الروسية.

هذا الأمر مهم لأن المستهلكين لا يشترون النفط الخام مباشرة، بل يشترون البنزين والديزل ووقود الطائرات.

لذا، فإن أي اضطراب يؤثر على عمليات التكرير أو شحن المنتجات قد يتسبب في ارتفاع أسعار الوقود بوتيرة أسرع بكثير من ارتفاع أسعار النفط الخام نفسه. وحتى لو استقر سعر خام برنت قرب 100 دولار، فإن نقص الديزل أو وقود الطائرات قد يستمر في زيادة التكلفة الاقتصادية للنزاع.

هل يمكن أن يصل سعر النفط إلى 120 دولارًا؟

لم يعد من الممكن استبعاد هذا الاحتمال باعتباره سيناريو متطرفاً.

قد يرتفع سعر خام برنت بشكل ملحوظ فوق 100 دولار إذا استمر اضطراب مضيق هرمز بشدة وتوسع التهديد الأمني عبر البحر الأحمر. وتشير بعض توقعات السوق إلى أن الأسعار قد تتجاوز 120 دولارًا في وقت لاحق من هذا العام في حال استمرار اضطراب مضيق هرمز لفترة طويلة.

لكن الوصول إلى هذا المستوى والحفاظ عليه يتطلب أكثر من مجرد تصريحات مثيرة للقلق وهجمات معزولة. يحتاج السوق إلى أدلة على خسائر تصديرية طويلة الأمد، أو حوادث متكررة لناقلات النفط، أو انخفاض حاد في رغبة شركات الشحن في العمل في المنطقة.

كما أن التمييز بين الوصول إلى 120 دولارًا والبقاء عند هذا الحد أمر مهم أيضًا.

قد ينتج عن الذعر ارتفاع قصير، لكن التحرك المستمر سيتطلب نقصًا هيكليًا - ومن المحتمل أن يبدأ في تدمير الطلب عن طريق إبطاء النشاط الاقتصادي في جميع أنحاء البلدان المستوردة الرئيسية.

توقعات أسعار النفط

يبقى الاتجاه الفوري صعودياً طالما أن السوق لا يرى مساراً موثوقاً نحو ملاحة أكثر أماناً عبر مضيق هرمز وباب المندب.

إن قدرة خام برنت على البقاء فوق مستوى 100 دولار ستكون بمثابة اختبار مهم لمعرفة ما إذا كان المشترون يعتقدون أن تهديد العرض أصبح دائمًا أم أن الارتفاع الذي شهده يوم الخميس قد استوعب بالفعل الكثير من المخاوف الفورية.

قد يؤدي التحرك المستمر فوق منطقة 100 دولار إلى فتح الباب أمام الوصول إلى 105 دولارات وفي النهاية 110 دولارات، خاصة إذا تعرضت المزيد من السفن للهجوم أو علقت شركات الشحن الكبرى عملياتها.

لكن التراجع إلى ما دون مستوى التسعينات العليا قد يشير إلى أن الذعر الأولي يتلاشى وأن المتداولين ما زالوا يعتقدون أن الإمدادات البديلة والاحتياطيات الاستراتيجية والضغط الدبلوماسي يمكن أن تمنع حدوث أزمة أعمق.

في الوقت الراهن، يبعث سوق النفط بتحذير واضح. قد لا يزال العالم يمتلك مخزوناً كافياً من النفط الخام تحت الأرض، لكن بات من غير المؤكد وصول كل برميل إلى الدول التي تحتاجه.

إن حالة عدم اليقين هذه - وليس مجرد نقص بسيط في النفط - هي التي دفعت سعر خام برنت إلى ثلاثة أرقام.